远大医药（00512.HK）
远大医药（00512.HK）近年的投资逻辑，已不再只是「传统中成药＋仿制药」的旧故事，而是逐步转向「现金流稳健的成熟业务，叠加核药与高端器械打开估值天花板」的创新平台型公司。从公司定位看，集团已明确将自身定义为科技创新型国际化医药企业，核心业务横跨制药科技、生物科技，以及核药抗肿瘤诊疗与心脑血管精准介入诊疗科技三大领域；截至2024年报披露时点，其产品已有逾260款进入国家医保目录，逾130款列入国家基本药物目录，销售网络覆盖中国超过6万家医院及基层医疗机构，海外业务亦持续扩张。2024年公司收入116.45亿港元，股东应占溢利24.68亿港元，研发开支5.88亿港元，显示其仍具备相当强的盈利与自我造血能力。
若拆开来看，远大医药最值得关注的是「成熟业务提供底盘，创新业务负责拔估值」。制药科技板块中，呼吸及危重症、五官科、心脑血管急救仍是基本盘，呼吸线已有比斯海乐、切诺等细分领域领先产品；而在创新端，Ryaltris复方鼻喷剂已递交上市申请，STC3141则是危重症/脓毒症方向的全球创新药，mRNA平台亦有ARC01等在研项目。眼科方面，公司布局GPN00833、CBT-001、GPN00884、GPN01768等，覆盖术后炎症、翼状胬肉、儿童近视与睑缘炎等赛道，反映其在高壁垒专科药上的延展能力。
真正令市场重新评价远大医药的，则是核药管线。公司年报指出，其在核药抗肿瘤诊疗板块已完成研发、生产、销售与监管资质的全链条布局，并已成为核药抗肿瘤诊疗龙头企业之一。从创新管线看，核心品种包括前列腺癌诊疗产品TLX591/TLX591-CDx、肾癌诊疗产品TLX250/TLX250-CDx、GEP-NETs诊疗产品ITM-11/TOCscan、胶质母细胞瘤治疗产品TLX101、骨转移治疗产品ITM-41，以及自研肝细胞癌诊断产品GPN02006；此外，自研RDC产品GPN01530亦已获FDA批准在美开展I/II期临床。这意味公司不只是代理或引进海外资产，而是开始向「自研＋全球化注册」升级。
至于港股券商覆盖结论，整体基调相当一致：看多，但看多的理由已由传统业务稳定，逐渐切换至创新核药收成。中金在2025年3月、5月连续上调目标价，最新可检索报告维持「跑赢行业」，目标价升至9.6港元，核心理由是核药板块放量、RDC管线接近收获，且STC3141具潜在催化。华泰于2025年5月首次覆盖即给予「买入」，目标价10.15港元，重点强调传统业务稳健增长、Y90放量与降本增效。国元国际则在2025年12月维持「买入」，目标价11.88港元，认为创新产品逐步上市、核药市场空间广阔，将持续推动盈利和估值抬升。投行平台汇总显示，远大医药近12个月市场一致预期亦偏正面，平均目标价约11.61港元，整体评级偏向强力买入。总结而言，券商分歧不大，差别主要在估值给法，而不是方向判断。
【撰文：卢尽义。内容支持：WIN TIM HOLDINGS LIMITED】
$UNITED LAB(03933)$ $INNOCARE(09969)$ $KEYMED BIO-B(02162)$
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