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北京时间3月11日， $爱回收(RERE)$ 发布了2025年Q4和全年财报。全年营收210.5亿元，同比增长28.9%，Non-GAAP经营利润5.55亿元，同比增长35.5%；首次实现GAAP准则下年度的全面盈利，全年净利润3.36亿元。四个季度收入逐季走高，从Q1的46.5亿元到Q4的62.5亿元，每个季度都达到或超过了指引区间高端。

这些数字很亮眼，过去一年公司股价从2.7美元涨到6美元，反映的正是“二手3C龙头受益于以旧换新政策导向、逐步走向盈利”这条增长主线。不过，在这份财报里，其实还有三个重点的变化，值得拿出来说一说：

第一，四季度公司1P（toC）产品收入同比增长88%，占自营收入比例达到41.7%，创历史新高，爱回收不再只是帮你把旧手机卖掉的平台，在零售领域的存在感正在提升。

第二，首次实现全年GAAP全面盈利，净利润3.36亿元，同时首次派发现金分红（每ADS 0.1美元），落地执行去年8月公布的三年股东回报计划，和京东的合作续约到2030年。管理层在用积极回报股东的措施表态：盈利拐点已过，利润是可持续的。

第三，AI驱动的内存涨价正在推高新机售价，这对二手行业是一个明确的利好。公司CEO陈雪峰在业绩会上的判断就是，2026年的市场环境对二手行业整体利大于弊。2026年第一季度的指引方面，公司预计总收入将在58.6亿元至59.6亿元，对应同比增长25.9%至28.1%，依然保持高速增长。

理解这家公司未来的变化，要先从他们的核心品类——3C开始。

过去市场理解爱回收的模型是：C端收手机，拍机堂上B2B批发给商户，赚中间的信息差和服务费，不过B2B批发本质上是薄利生意，做得再大，利润率也有天花板。但从这个季度开始，1P产品收入的高速增长改变了这个判断，当爱回收发力严选零售，通过渠道直接卖给终端消费者，实现更高比例的“C端收，C端卖”产业链，截取的就不再只是回收端的那点服务价值，而是从收购价到零售价之间整条供应链的全部价差。

2024Q4，爱回收的1P产品收入占比约为29%，一年之后的已经跳升到41.7%，同比提升12.7%；全年口径从27.2%提升到36.8%，管理层把这叫作“零售优先的策略”，并明确表示零售收入占1P业务比重50%的目标不变。与此同步的，是合规翻新产品收入Q4同比增长90.8%，寄卖业务GMV同比增长253%，海外自营出口近期高峰期单月做到5000万元。

可以说，公司在零售端的布局已经全面铺开了。

业务结构的变化也已经开始体现在财报里，CFO陈晨在业绩会上披露，2025年全年1P毛利率为13.8%，2024年是11.8%，一年提升了2个百分点，主要归因于C2B回收场景、合规翻新整备能力和多样化零售渠道的综合作用。说白了，后面两个要素本质上都是零售化战略的组成部分——前端回收得来的货，直接通过零售渠道卖给终端消费者，每一步都在拉高单台设备的变现价值。

以上，是2025年已经兑现的成绩；进入2026年，外部环境又给了这个策略一个额外的加速器：内存涨价。

AI服务器抢走了大量内存产能，2026Q1内存合约价环比暴涨80%—90%，新机成本被大幅推高。根据Counterpoint的预测3月后国内新品均价将上涨15%—25%，IDC预计旗舰机涨幅突破30%，千元机的存储成本占比已经飙到43%。

陈雪峰在业绩会上对内存涨价带来的行业趋势判断是：2026年的市场环境对二手行业整体利大于弊，一是二手产品价格会跟随新机走高，市场整体更坚挺；二是新机涨价会让厂商和电商平台更重视以旧换新，叠加国补，回收货源将加速增长。

另外，一个在财务报告中相对增速较快的指标——存货，也引起了我们的注意。2025Q4，存货数字从去年同期的6亿元飙升至10.7亿元，如果一季度之后新机售价果真调整的情况下，存货本身的价值也会得到重估，这并非完全属于利空因素。

而在支持零售端增长的基座能力上，爱回收在2025Q4依然保持稳健。截至2025年末，万物新生线下门店数达2195家，覆盖全国298座城市；上门团队日均产单人数达2154人，进一步扩大了面对面交付的覆盖范围。

还有一个市场几乎没人讨论过的长期变量。2025年12月，《数据安全技术 电子产品信息清除技术要求》强制性国家标准发布，2027年起实施，爱回收是主要起草单位。强制性意味着所有参与二手电子产品流通的玩家都必须达到统一的数据清除合规门槛。对龙头来说，这不是成本，而是竞争壁垒增厚，它会加速行业出清，把不合规的小散户挤出市场。

目前，爱回收当前市值约12亿美元（折合约105亿元人民币），对应PS约0.4倍，Non-GAAP净利润口径PE不到20倍。对于一家营收增速近30%、利润刚进入释放周期的公司，谈不上贵。2024年1P毛利率只有11.8%，2025年已经提升到13.8%，管理层给出的2026年toC占比目标是50%，如果达成，毛利率还有进一步提升的空间。

在费用端，自动化质检的单订单成本比人工节省约30%，东莞和常州运营中心正在大规模应用，Non-GAAP履约费用率也从去年同期的8.1%降到了今年Q4的7.7%。增长端有零售化拉动毛利率，费用端有自动化和规模效应压缩费用率，两头挤出来的利润弹性，配合2026年内存涨价带来的行业顺风，可能才是这家公司接下来最值得关注的变化。