社区

过去一段时间，市场关于AI的讨论正在发生一场非常关键的变化。

最早，投资者担心的是“AI Bubble”，也就是AI会不会演变成一轮系统性的估值泡沫；但随着美股AI相关资产盈利表现并未明显失真、AI的产业扩张路径也越来越清晰，市场叙事开始从“泡沫担忧”转向“技术重构”与“HALO交易趋势的定价”。这意味着市场已经不再用同一套逻辑给所有AI相关资产统一估值，而是进入了一个更加分化、更加讲究资产属性和生存能力的新阶段。

全面解析AI投资趋势的叙事方式结构性变革

这一轮变化，可以概括为市场从高度集中的单线叙事，切换到优胜者Winner、幸存者Survivor、和淘汰者Loser并存的结构性叙事。

首先，AI叙事的第一阶段，本质上是算力扩张和资本开支驱动下的集中行情，美国大科技板块，明星科技个股主导了市场的主要上升。但进入2026年之后，投资者开始重新评估：哪些公司和资产能够真正受益于资源瓶颈，哪些领域会被AI替代，哪些资产虽然不一定是最强增长方向，却拥有更稳定的生存确定性？也正是在这个过程中，市场开始从追逐统一的“AI故事”，过渡到：筛选不同类型资产的“生存、扩张与淘汰”逻辑。

我们可以看到，之前的软件科技护城河已经被AI时代的算力成功攻破，之前我们认为的商誉价值，技术护城河已经荡然无存，这些以软件为核心资产的企业也遭遇了这场变革的首要冲击，而以硬件、重资产为主的企业则在这场变革中，产生了幸存者和优胜者。​

我们来从美股内部看，这种分化已经相当明显。美伊冲突爆发之前，AI基建、能源电力、半导体设备以及其他物理基础设施类资产已经阶段性走强，这些方向因为直接受益于算力扩张与资源约束，被视为优胜者Winner。与此同时，一些替代风险较高的软件资产承压，成为Loser。而在Winner之外，市场还额外识别出了一类更广义的Survivor资产，也就是所谓的HALO：

它们未必是最性感的增长故事，但它们重资产、低淘汰、难复制，在AI持续扩张与宏观波动抬升的环境里，反而获得了更高的配置价值。

$SP500指数主连 2603(ESmain)$ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $NQ100指数主连 2603(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2603(YMmain)$ $道琼斯(.DJI)$

我们看下这场HALO投资盛宴的主要逻辑线是什么：

​

谁是优胜者，谁是淘汰者，谁又是幸存者？

我们可以看到，从国别市场来看，市场依然有了相似的分化框架。在存储芯片需求爆发的驱动下，韩国市场表现更强，成为Winner；欧洲因为产业结构偏向传统硬资产与防御型行业，被视为阶段性的Survivor，也就是HALO属性更强的市场；而以人力密集型服务和外包特征见长的印度市场，则因为更容易受到AI替代预期影响，阶段性表现相对落后，成为Loser。也就是说，HALO并不只是一种行业风格，它在某种程度上已经成为跨行业、跨国家的资产识别框架。

不过，HALO并不等于长期结构性赢家，它更像是一种防御性的生存溢价重估。因为HALO的出现，本身就是在Loser已经被市场定价之后才成立的，换句话说，它不是最强的进攻方向，而是在不确定性上升、替代风险激增之后，资金对低替代风险资产的一次重新定价。

真正能够长期创造超额收益的，仍然是那些处于AI扩张链条关键节点、与资源瓶颈和技术升级深度绑定、并且具备盈利弹性的资产。因此，HALO更像是阶段性风格轮动，而不是一套永久统治市场的新增长范式。

在AI没有走出新的、更明确的主升方向之前，HALO值得高度关注；一旦AI扩张方向重新清晰，资金仍有可能重新回流到高增长资产。这其实说明，HALO交易不是对AI的否定，而是AI扩张逻辑在现实资源约束下的一种延伸。它代表的不是“不要AI”，而是“在AI时代，谁能提供最难替代的底层资源与物理承载能力”。

具体的HALO交易的投资主线

美伊战争爆发引发全球通胀潮，HALO交易替代TACO交易应运而生？

在这个背景下，美伊战争的爆发，使HALO交易的外部催化突然显著增强，布伦特原油一度冲高至120美元/桶，随后回落至90美元/桶附近，市场一度转向交易TACO，也就是“Trump Always Chickens Out”，因为特朗普表示对伊朗的战争“已基本结束”或“会很快结束”，市场据此押注风险缓和、油价回落。这种交易逻辑与2025年特朗普提高多国关税后又反复调整税率时的市场风格很像，都是在押注政策或地缘压力会迅速降温。​

$WTI原油主连 2604(CLmain)$ $小原油主连 2604(QMmain)$ $WTI原油2604(CL2604)$ $天然气主连 2604(NGmain)$

你看，TACO交易并非没有逻辑，却存在明显不确定性，因此不能把它当作更稳的主线。美伊冲突最终会如何演化，关键不只在口头表态，而在于伊朗是否会实际封锁霍尔木兹海峡，以及封锁持续时间是3天、3周还是3个月。这些变量会直接决定油价的高度和中枢，也会决定市场风险偏好修复的速度和力度。也就是说，TACO交易更像是事件交易和预期交易，而HALO交易则更接近产业逻辑与资产属性的共振。

$黄金主连 2604(GCmain)$ $白银主连 2605(SImain)$

在当前环境下我们可能更应当坚守确定性更高的HALO主线，尤其是AI基建方向。这一判断有两层依据。第一层，是AI产业自身仍在扩张。随着OpenClaw持续走红，AI相关方向维持较高热度；同时，两会期间对于科技消费与人工智能产业给出了更大的规模空间展望，提出人工智能相关产业到“十五五”末规模增长到10万亿元以上，并出现了“算电协同”“新基建工程”“智能经济”等新的政策表述，这进一步强化了AI基建仍是市场主线的判断。

第二层依据，是对AI泡沫阶段位置的再判断。机构撰写的研究报告内容《AI的1998——科网泡沫再审视》的框架，我们认为当前更像是科网泡沫时期的1998年，也就是泡沫加速、资本开支上行、产业基础设施持续扩容的阶段，而不是终局阶段。在这个阶段里，最值得重视的并不是所有泛AI题材，而是那些真正承接资本开支、并在供需错配中享受定价权的资产，例如电力设备、存储、光模块，以及具备HALO属性的工业金属、半导体设备、晶圆代工等方向。​

HALO投资线索在哪里？来看交易地图

那为什么HALO会在2026年被快速抬升为一个重要概念呢？

因为：其一，AI越发展，对物理世界的需求反而越大。海外CSP大厂持续扩大CapEx投入，资金用于芯片、数据中心、光缆、备用电源等基础设施建设，意味着AI并不是一个纯粹虚拟化的叙事，而是在不断吞吐真实世界的电力、金属、材料和设备。GPT-3单次训练耗电量高达1287兆瓦时，约相当于120个美国家庭一年的用电量；Gartner预计，到2027年全球AI数据中心电力需求将升至约500太瓦时，达到2025年用电量的1.5倍左右。这些数字共同说明，电网、发电、储能、通信与工业材料，在AI时代不再只是传统行业，而是稀缺基础设施。

​ $美光科技(MU)$ $英伟达(NVDA)$ $GE Vernova Inc.(GEV)$

其二，过去十多年全球资本长期偏好轻资产科技股，导致有色、能源、电力、化工、通信等实体资产投资不足。于是当AI带来增量需求、地缘冲突又带来供给约束时，很多重资产行业来不及快速扩产，存量资产拥有者自然获得了更强的定价能力。这也是HALO交易得以成立的关键：不是这些资产突然变“新”，而是市场终于意识到它们原本被低估的稀缺性。​

其三，在融资需求偏弱、市场波动加大的阶段，现成资产与稳定现金流的重要性上升。相比那些需要不断证明未来成长故事的轻资产公司，HALO公司往往已经拥有较完整的资产底座和即时现金流，因此更容易在宏观不稳定、利率扰动和风险偏好摇摆时获得市场青睐。​

高盛在2月24日的报告中将HALO定义为在AI能够复制虚拟资产的时代，那些难以被复制的实体资产反而变得更稀缺。摩根士丹利构建的HALO资产篮子覆盖材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防、信号塔等七大板块，过去一年上涨28%，而同期“受AI颠覆影响”的股票篮子下跌43%。这些比较进一步表明，HALO并不是一句口号，而已经在全球市场上形成了明确的风格表现。

A股投资地图？

$A50指数主连 2603(CNmain)$ $恒生指数主连 2603(HSImain)$ $恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数主连 2603(HTImain)$

这一逻辑放到A股，同样成立。A股可对应的HALO方向分成三类：

第一类是能源与电力，也就是AI算力底座，包括特高压、电网、储能、光伏、电池、风电等；

第二类是资源与材料，包括铜、锂、铝等有色和化工品，因为服务器、电动车和数据中心建设都离不开这些硬资源；

第三类是通信基建，如光模块、通信设备、卫星互联网等，因为没有高速网络，数据就无法高效流动。2026年以来，有色金属、电网、光伏、化工、通信设备等硬资产方向已经取得较明显上涨，这说明A股市场也在验证HALO逻辑。

​2022年2月24日俄乌冲突爆发后，中美主要宽基指数都出现阶段性回撤，恒生科技调整最明显；而国防军工、石油石化领涨，传媒、计算机、社会服务跌幅居前；大宗商品方面，布油、黄金和铜在短期内均有明显上涨。更重要的是，10至20个交易日后，随着事件冲击烈度下降，原油从高点回落但价格中枢抬升，股票市场明显修复，说明地缘冲突对市场的影响，往往不是线性恐慌，而是先冲击风险偏好，再回到产业主线和通胀中枢重估。​

冲突当天，国防军工、石油石化、公用事业、煤炭等偏资源与安全属性板块明显占优，而计算机、传媒、家电、商贸零售等方向则相对承压；再往后看，真正具备产业主线支撑的板块才逐渐从底部修复，并重新成为市场的主导方向。所以：在地缘冲突背景下，不能只盯着事件本身，更关键的是围绕“提价、提量、提估值”三条线去布局产业主线。

“提价”，是指供给扰动带来石油、金属、化工和油运等领域价格上行；

“提量”，是指油价中枢上移后，油服、机械等相关资本开支增加，设备订单和业务量随之提升；

“提估值”，则是避险情绪和通胀预期抬升，再叠加国内稳增长政策，有助于军工、煤炭、建筑、电力等板块获得估值修复。

这个框架与HALO其实是一致的，因为无论是提价、提量还是提估值，最终受益最大的，往往还是那些拥有稀缺实物供给、重资产基础和低淘汰风险的行业与公司。

HALO交易中的商品牛市更值得关注跟踪

​本轮的HALO交易，更像是一轮“复合型通胀”驱动下的商品牛市，而不只是传统的单一需求拉动。供给端有持续不断的全球地缘摩擦，需求端有美国再工业化、AI资本开支提升和潜在降息刺激信贷需求，因此商品行情既有成本推动，也有需求扩张。

商品通常按照“贵金属—基本金属—能源—化工—农产品”的顺序演进；当前贵金属、基本金属和小金属已经显著上涨，能源价格开始启动，下一阶段值得重点关注的可能是化工和农产品。

$小麦主连 2605(ZWmain)$ $玉米主连 2605(ZCmain)$ $大豆主连 2605(ZSmain)$ $燕麦主连 2605(ZOmain)$ $豆粕主连 2605(ZMmain)$

本轮商品牛市已经进入中期阶段，贵金属、基本金属和小金属价格明显上涨，能源启动，化工和农产品逐步跟上大宗商品内部价格比例已接近历史极值，当前位置相对偏低、但更值得重视的方向，正是石油、化工和农产品。这意味着，若美伊冲突和霍尔木兹海峡问题持续时间较长，成本冲击可能沿着“原油—化工—农产品”的链条持续传导。

$COMEX铜主连 2605(HGmain)$ $微型铜主连 2605(MHGmain)$ $铝主连 2605(ALImain)$ $铁矿石主连 2604(FEFmain)$

结论

AI叙事没有结束，只是从泛化的估值想象，进入了更注重资产属性、生存能力和资源约束的分化阶段；而美伊战争的爆发，又明显抬升了能源安全、资源供给、重资产基础设施和低淘汰率资产的战略价值。

因此，最终更值得把握的，不是不确定性较高的TACO博弈，而是围绕AI基建、能源电力、工业材料、通信设施等方向持续展开的HALO交易。

目前HALO概念的交易正在进行中，由于美伊战争的爆发，市场酝酿更大级别的HALO交易。