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先更新下：目前市场对美伊月内停战的预期只剩16%。

美国月内派出地面部队入侵伊朗的预测则超过40%。

一、中国市场

1、中国央行已连续第15周上调人民币中间价，创下历史最长连涨纪录。在此背景下，即便伊朗战争引发的避险需求推动美元连续第二周走强，人民币依然对美元升值。市场分析认为，央行在美元强势周期中仍引导人民币突破6.90关口，显示出在两国巴黎会晤前维持人民币坚挺的政策意图。若中东局势未进一步恶化，预计在月底两国高层可能举行的峰会前，官方将继续维持偏强的中间价设定。

2、自2021年以来，中国原油进口结构持续调整，俄罗斯的供应份额已超越沙特阿拉伯，巴西的占比亦增长近一倍。该供应源多元化策略，结合创纪录的8.51亿桶陆上商业库存与可能高达14亿桶的总战略储备，为中国应对中东地区生产与航运中断提供了缓冲。同时，政府通过限制成品油出口及立法要求企业持有应急储备，进一步巩固了国内供应。

3、中国的石油强度（即每单位经济产出所消耗的石油量）近年来已显著下降，并逐步接近世界平均水平。这一趋势主要源于中国向新能源和可再生能源的结构性转型，此举减轻了外部油价冲击的严重性。根据估算，油价向中国消费者价格指数的传导系数仅为0.1，虽然其对生产者价格指数的传导效应略高，但总体影响范围仍然有限。

4、为应对海外市场日益增长的关税风险并满足地方政府的产业要求，中国整车厂正加速推进生产本地化进程，预计至2026年底将建成210万辆的海外总产能，相对于届时650万辆的海外总销量预测，本地化率将达到33%。在这210万辆的产能规划中，亚太地区以150万辆的规划产能（占比69%）占据绝对主导，主要集中在泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国。拉丁美洲的产能规划为35万辆（占比16%），目前全部位于巴西。欧洲则规划了32万辆（占比15%）的产能，主要落地于匈牙利和西班牙。

在实现路径上，各大车企呈现出分化策略，形成了自建绿地工厂与第三方合作的轻资产模式并存的格局。比亚迪凭借其规模优势和对全流程控制的需求，倾向于纯粹的自建工厂模式；而其他车企则更多采用合作路径，例如小鹏汽车与麦格纳国际合作，利用其奥地利格拉茨工厂进行本地化组装；零跑汽车与Stellantis成立合资公司，以借助对方成熟的销售网络和位于波兰、西班牙等地的生产设施；奇瑞汽车则广泛选择与泰国KGEN、西班牙EV Motors及巴西CAOA集团等本土企业建立合作关系。

5、中国超过7亿的就业人口中仅有6000万至7000万人缴纳个人所得税，其中一部分差异源于大量劳动人口通过纳税极少或免税的小微企业获取收入。这些个体经营企业构成了中国就业结构的重要基础，其年度新注册数量在经历2022年的短暂回落后，于2023年恢复增长，达到了2260万家。

6、中国正在通过新的基础设施项目筛选机制提升信贷配置效率，具体措施包括收紧对地方政府融资平台和低质专项债项目的管控，将融资渠道转向地方政府债券，同时引导信贷资源流向电力能源等现金流更佳的领域，以及生产率和人口增长潜力更大的地区。该机制已降低基建投资对信贷的依赖，新增基建信贷占新增固定资产投资的比例从2021年的52%降至2024年的39%，且新增地方政府专项债愈发集中于头部经济区域，其前十大区域占比至2024年底已升至58%。

7、中国整体基建项目的现金流生成能力已逐步改善，其总资产回报率（ROA）从2021年的1.27%微升至2024年的1.30%，同期息税前利润（EBIT）则从2.2万亿元增至2.9万亿元，可覆盖约70%的年度利息支出。此轮改善由投资结构向高利润领域倾斜所驱动，其中电力设施投资在2021至2024年间复合年增长率高达22%，其资产回报率估计超过3.7%。

8、中国在财政支出结构上与其他主要经济体存在显著差异，其福利相关支出占总财政支出的39.7%，低于美国的51.6%和英国的64.4%。在福利支出的内部分配上，中国将高达37%的资金投向教育领域，而社会保障与医疗健康的占比分别为45%和18%。这一结构与英美不同，后者的社会保障与医疗合计占其福利开支的80%以上，教育投入占比则不超过16%。

9、中国居民部门的信贷增速已低于经济增长，在2022至2024年间年均增速不足2%，并于2025年转为-0.8%的负增长。与此同时，居民收入在2024年仍有4-5%的正增长，且金融资产在过去数年保持了12%的增速。这种信贷收缩与资产扩张的并行状态，导致家庭杠杆水平持续下降，家庭信贷占金融资产的比例已从2019年28.6%的高点降至2025年的19.0%，其信贷风险正处于消化阶段而非累积阶段。

10、中国的工业信贷已从风险扩张模式转向风险消化模式，其标志在于制造业中长期贷款的同比增长率已从2023年中的超过40%大幅放缓至2025年的6.6%，同时工业企业的总负债增长率也自2022年高于10%的水平降至4.2%。与此同时，制造业资本支出增长已降至约4%，该增速低于工业需求增长并与GDP增速基本持平。

11、截至2025年底，中国家庭持有的未上市股权总额估计将达到约183万亿元人民币，其增长动力源于企业盈利能力的反弹，以及数量众多的中小型企业不断成立。这部分股权分布在超过1亿个商业实体中，根据国家金融与发展实验室的研究，这些实体所有权为中国家庭创造的收入远超其持有的金融资产和房产。

12、受益于电网项目及人工智能数据中心带来的强劲储能系统订单，电池制造商宁德时代估计去年第四季度销售额同比增长32%。与此同时，电动汽车制造商比亚迪则因中国市场竞争加剧和消费疲软，估计将录得五年来最差的季度销售表现。自2025年中期开始，两者市值出现显著分化，宁德时代目前已领先比亚迪近1200亿美元，反映出投资者情绪正从下游整车厂转向盈利前景更佳的上游电池供应商。

13、中国与美国AI相关股票的相关性仅为23%，显著低于美国与其他全球市场之间69%的相关水平，以及中国与非美国市场之间55%的相关性。这种在整体及行业层面均存在的低贝塔（beta）现象，使中国AI板块呈现为一个由本土特有因素驱动的市场叙事，而非简单跟随美国科技主题的衍生行情。

14、基于盈利增长路径预测，中国人工智能相关公司的前景显著优于非人工智能同业，前者的盈利复合年均增长率（fCAGR）预计为15%，而后者仅为10%。这一差异将使AI公司在未来十年的累计盈利增长幅度领先非AI公司140个百分点。受此驱动，AI企业在整体股市盈利中的占比将从目前的37%系统性地提升，预计到2030年达到42%，至2035年进一步增至47%。

15、中国A股与H股市场为人工智能投资提供了高度互补的敞口。A股市场主导了AI基础设施层面，半导体、电力及基础设施领域有超过93%的市值在A股，具备物理形态的实体AI占比也达到81%。与之相对，H股市场则聚焦于应用端，AI模型与AI+领域的市值分别有90%和72%集中于此。这一结构分野使得A股和H股在AI主题投资中具备不同的价值定位。

16、根据FactSet对中国上市公司的收入分析，人工智能（AI）相关收入敞口在各行业间分布极不均衡。其中，软件行业的AI收入敞口高达84%，电子制造业和家庭服务业分别达到55%和51%，而医疗保健等行业的敞口则低于3%。与此同时，中国各行业内部的个股平均相关性仅为31%，反映出高度的回报特异性。这种收入结构的巨大差异与个股走势的低相关性，意味着在中国AI投资领域，企业自身的业务基本面是核心驱动因素，而非宽泛的行业主题。

17、为缓解国内价格战及阿里巴巴蚕食市场份额所带来的盈利压力，美团正加速海外扩张，但其战略正面临多重挑战。在拉丁美洲市场，因巴西市场领导者iFood的餐厅独家协议限制，美团的扩张计划受阻并已裁员。与此同时，其最成功的海外市场中东地区，虽已贡献超过三分之二的海外商品交易总额（GMV），并在沙特阿拉伯市场占据第二，但当前伊朗的军事冲突给该区域的运营带来了地缘政治风险。

18、由于面临专利悬崖与研发成本削减的压力，全球大型药企正加速从中国获取创新药物管线，推动大中华区对外授权许可（out-licensing）交易总额在2025年达到创纪录的1377亿美元。这一趋势在2026年进一步升级，截至2月中旬，平均单笔交易规模已攀升至13亿美元，较2025年增长76%。该热潮主要源于中国在化学及分子研究领域的成本效益，特别是在抗体药物偶联物（ADC）等前沿领域，中国贡献了全球近90%的授权活动，为跨国药企补充产品线提供了规避高昂内部研发成本的途径。

19、由于存储芯片价格飙升持续挤压其低利润率的智能手机业务，且电动汽车部门因市场竞争白热化导致交付量下滑，针对小米集团的做空押注显著增加。数据显示，其流通股的卖空比例已从2025年9月的约2%攀升至7.5%，同期股价自高点回落44%，为做空方带来18亿美元的账面利润。

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二、美国市场

1、根据彭博经济研究，《大而美法案》中向普通家庭提供财政支持的退税政策，其效果正面临被高油价侵蚀的风险，测算显示当油价达到每桶83美元的损益平衡点时，家庭因油价上涨所承受的额外生活成本将完全抵消所获得的退税收益。

2、在人工智能加速器与高性能芯片需求爆发及全球科技巨头加大AI数据中心投入的推动下，2026年1月全球半导体行业销售额达825.4亿美元，创下月度新高，同比增长46.1%。美国半导体产业协会（SIA）预计，随着AI技术广泛渗透，2026年半导体营收有望首次突破万亿美元大关。

3、美国进口额所表现的强势完全受到计算机与电子产品进口激增推动。去年12月该类别进口在人工智能需求驱动下同比飙升53.2%。若剔除占总额22%的科技产品，其余所有商品的进口额实际同比大幅萎缩12.3%，且在27个非科技进口类别中，有26个均处于收缩状态。

4、美国各行业招聘率自2019年前水平的回落程度，与其对利率的敏感性存在正相关关系。建筑业等对利率高度敏感的行业，招聘放缓幅度显著大于教育与医疗服务等低敏感度行业。

评论：其实美国就业差，主因在于供给与需求双重约束。一方面移民减少导致供给端高移民依赖行业招聘下滑明显，另一方面高利率导致利率敏感行业招聘降幅最大。相比之下，疫情后招聘回调、AI替代及贸易政策不确定性影响不显著。所以展望未来，就业市场改善只能依赖继续降息和移民政策缓和，且后者可能性不大。

5、美国酒店业经营数据显示出经济增长动能正日益集中于特定领域，根据STR在2月21日当周的数据，日均房价近500美元的豪华酒店，其每间可用客房收入（RevPAR）同比增长了9%，而这一增幅随酒店档次逐级递减，至日均房价约67美元的经济型酒店时则转为负增长。此现象反映出休闲旅游消费主要由拥有大量股票投资组合的富裕阶层所支撑。

6、1995至2005年间，美国非农生产率经历了高速增长，但同期标普500信息技术板块的营业利润率基本持平。当生产率增速放缓后，科技公司的利润率反而进入了持续的扩张阶段。这可能是因为行业的整合带来了市场集中度的提升，胜出企业利用其支配地位获得了定价权。

评论：AI发展大概率也是这种趋势：萌芽时，股价跑在前面，但因为竞争压力，企业利润增长并未跟上，最终市场过热导致泡沫破裂；在复苏期，从龙头形成到寡头垄断，利润大幅增长，股价在基本面支撑下再次上涨。

7、标普500指数非必需消费品行业中，仅有56%的公司第四季度每股收益超出市场预期，为2020年第一季度以来的最低水平，显著低于标普500指数整体73%的超预期比例。大型非必需消费品企业普遍面临高企的固定成本、消费者需求疲软以及持续高位的商品价格，这些因素共同对盈利构成压力。企业在前期已通过裁员和降低运输成本等措施削减了部分开支，进一步提升利润空间变得更加困难。

8、美股医疗保健行业的市值占标普500指数总市值的比重已降至接近历史最低点。同时，该板块相对于标普500指数的远期市盈率也处于历史数据分布的后20%分位区间。

9、美国与非美市场的小盘股在行业结构上存在显著差异，美国小盘股市场中，医疗保健与金融行业合计占比接近35%，而工业股权重约为19%。相比之下，非美小盘股市场则高度集中于工业（占比约21.5%）和材料（占比约15%）两大周期性行业。

10、根据彭博报道，亚马逊正启动一项大规模跨大西洋企业债发行计划，拟在美元与欧元市场同步募资370亿至420亿美元，此规模将使其成为近年最大的企业债筹资案之一，并接近Verizon在2013年创下的490亿美元历史纪录。具体结构为，美元计价部分规模达250亿至300亿美元，分为最多11个2至50年不等的期限，其中2076年到期的债券初步定价显示其收益率较美国国债高出1.55个百分点。此外，公司将首次发行最高达100亿欧元的欧元计价债券。

11、市场对于大型科技公司因人工智能高额支出压缩自由现金流、进而减少股票回购的担忧，并未得到历史数据的支持，数据显示公司的自由现金流水平与股票回购规模之间相关性极低。科技行业稳健的资产负债表进一步削弱了这种担忧，其净债务与经营现金流的比率预计到2030年将从2025年的0.7升至1.2，该水平仅为MSCI全球指数当前2.2的一半。此外，大型云服务商的债务与企业价值比率中位数不到5%，而标普500指数的该项比率约为20%，使其足以增加资本开支的同时仍能维持股东回报。

评论：意思是这些科技公司完全可以通过发债覆盖资本支出，同时继续回购。不过至少最近几个季度观察，回购规模确实在减少，发债却在增加。

12、年初至今约60%的标普500指数成分股表现优于指数本身，这一比例已达到2002年以来的最高水平。

13、在1.8万亿美元的私募信贷市场中，摩根大通因评估人工智能技术对软件公司的冲击，已率先下调其贷款组合中部分私募信贷抵押品的估值，并同步收紧向该类基金提供的后端杠杆信贷额度。此举加剧了市场流动性紧张，并直接传导至基金层面，摩根士丹利旗下80亿美元的North HavenPrivate Income Fund已将第一季度赎回额度限制在总股份的5%，最终仅退还了不到申请额一半的1.69亿美元。此类赎回压力并非个例，Cliffwater LLC旗舰基金亦因收到创纪录的赎回申请而设定了7%的赎回上限，黑石集团的BCRED基金也面临赎回请求激增的局面。

这一风险担忧在杠杆贷款ETF上也有所体现，根据LSEG Lipper的数据，美国杠杆贷款基金在3月初连续两周出现资金外流，每周流出金额均超过10亿美元，迫使基金经理为满足赎回请求而抛售债务。具体来看，规模60亿美元的景顺高级贷款ETF（Invesco Senior Loan ETF）上周遭遇约4.6亿美元的资金流出，已是连续第六周出现撤资。同时，规模约50亿美元的道富黑石高级贷款ETF（State Street Blackstone Senior Loan ETF）则被撤资2.76亿美元，为连续七周遭遇净赎回，创下历史最长连续流出纪录。

评论：投行一致认为私募信贷目前风险可控，违约只是个别现象，但一方面信贷资产不透明，历次暴雷前对外声明都是这种口吻；另一方面风险短期不可证伪，情绪已经逆转，金融板块的压力仍将持续。

14、根据Octaura的数据，由100只最具流动性的杠杆贷款组成的价格指数自2026年初以来已下跌1.04美分，超过了由约1200只贷款构成的更广泛市场指数1.01美分的跌幅。这种价格表现的分化在2月最后一周尤为明显，当时高流动性贷款价格下跌0.77美分，而大盘指数仅下跌0.4美分。此现象并非完全源于对特定借款人信用风险的担忧，而是在于当基金需要为应对赎回而筹集现金时，管理者倾向于优先出售规模更大、质量相对更高且最容易变现的资产。

15、甲骨文公司强劲的销售业绩和乐观的AI计算需求展望，缓解了市场对其高额资本支出的担忧，其五年期信用违约互换（CDS）成本因此下降0.054个百分点至1.52个百分点，达到一个月来的最低点。尽管该公司上一季度资本支出高达186亿美元，远超140亿美元的预期，但其维持了500亿美元的财年预测，并通过近期完成的250亿美元债券发行及计划中的250亿美元股权融资来稳定资产负债表。不过，当前甲骨文的债券和CDS利差仍显著高于同行，显示投资者的疑虑并未完全消除。

16、2026年2月，Anthropic的年化收入已突破190亿美元，与2025年底相比增长近三倍，并在过去两周内实现了36%的增幅。作为市场领先者的OpenAI，其年化收入则达到250亿美元，较2025年底的214亿美元增长17%。

17、受伊朗战争爆发后拥挤的交易平仓潮冲击，对冲基金正经历自“解放日”关税动荡以来最严重的回撤。HFR数据显示，HFRX宏观系统化多元CTA指数在2026年3月已下跌近4%。同时，HFRX股票对冲指数也因基金在欧洲和韩国市场的多头以及在软件股的空头敞口而承压，本月跌幅达3%。此轮下跌已导致Balyasny、Citadel及Millennium等多家大型基金录得亏损。

18、根据行业分析机构MoffettNathanson的最新财年收入估算，YouTube在2025年的总收入达到约623亿美元，这一数字已超过华特迪士尼公司由电影、Disney+、Hulu及ESPN等业务构成的媒体部门所录得的602亿美元。尽管收入规模领先，但YouTube需与内容创作者分享高达55%的广告收入，Alphabet的数据显示，截至2025年9月的四年内，公司通过各类收入分成计划向创作者支付的总金额已达1000亿美元。

19、自与伊朗的战争爆发以来，美国关键弹药库存已消耗了数年储量，其中由RTX公司生产的战斧巡航导弹消耗尤为严重。根据战略与国际研究中心的数据，战争开始后的100小时内就发射了168枚，而过去五年美军的总采购量仅为322枚。为补充军备，五角大楼预计将向国会寻求高达500亿美元的额外军事拨款，但同时需应对其单价360万美元的导弹与伊朗仅约3万美元的无人机之间存在的巨大成本不对称问题。

评论：考虑到未来几年地缘冲突的频率，军工板块不但具有短期对冲价值，而且具有长期投资价值。

20、高盛提供了一个令人惊讶的分散度统计数据：周四交易所名义交易量中，超过40%来自ETF。过去九个交易日中，ETF交易额占全市场成交的比例均超过35%，这是有记录以来第二长的连续记录。值得注意的是，尽管ETF交易活动异常活跃，市场波动率（Vol）却持续处于低位——上一次出现连续9个交易日如此高水平的ETF交易占比时，VIX指数曾飙升至70以上。

评论：被宏观/头条主导市场的一个月。

21、伊朗无法在军事上对美国造成实质性打击，但它可以在政治上惩罚特朗普政府。这场对伊战争在美国选民中并不受欢迎。根据博彩市场的数据，民主党有望在11月夺回众议院，并在参议院选举中几乎追平共和党。特朗普总统遭弹劾的概率已升至70%。战争持续时间越长，特朗普总统的支持率就会越低。一旦特朗普沦为“跛脚鸭”总统，进一步推行减税的可能性将基本化为乌有。同时，投资者的注意力也将转向2028年民主党入主白宫的可能性，这或将为未来加税铺平道路。

评论：说个不同观点，市场共识是美国民众肯定反战；但考虑到特朗普作为民选总统，且他在每次大选的民调都被主流媒体系统性低估，似乎仍然存在一种可能，就是并非大部分美国民众都在反战，当然这点留在中期选举验证。

22、由于投资者不确定中东冲突还将持续多久，在美银全球研究的外汇与利率情绪调查中，当被问及“2026年最具信心的交易”时，最常见的回答是“其他／不知道”。

23、受伊朗战争导致能源价格持续高企的推动，衡量美元看涨期权与看跌期权隐含波动率差异的一个月风险逆转指标，已攀升至92个基点，创下自2022年末以来最高。市场对美联储降息的预期正在后移，高盛已将其首次降息预测从6月推迟至9月。这种利率前景的转变为美元提供了结构性支撑。

评论：至少之前美元走弱的叙事已经开始松动了；哪怕战争结束，经历这波油价冲击，各国经济增长肯定会相应放缓，而美国经济受油价更小，反而有可能更利好美元走势（反应为亚洲货币普遍已经定价更多降息而非加息）。所以至少之前EM普涨的可能性降低了，变得要更精选市场。

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三、欧洲市场

1、根据巴克莱银行汇编的DTCC数据，欧洲投资级信贷市场情绪已转为至少三年来最悲观的水平，上周作为违约保护工具的iTraxx Europe指数合约净买入额已达170亿美元，逆转了2024年5月以来投资者持续净卖出合约进行看涨押注的长期趋势。相比之下，北美CDX IG指数的仓位虽仍维持在1330亿美元的净看涨水平，但也已从1月高点回落15%。

2、德国天然气储量已降至多年来同期最低点，并降至30%的关键水平以下。虽然供暖季临近尾声，但为确保下一个冬季的供应，欧洲必须从极低的库存水平开始大规模补充储备。在天然气市场本已紧张的背景下，这种迫切的补库需求或将加剧全球液化天然气市场的竞争。

3、预计自2026年夏季起，法国将面临新一轮的动荡局面，其触发点是2027年财政预算的编制工作。为实现2029年公共赤字降至3%以下的目标，政府或需在2027年提出约4.3%的赤字目标，相当于至少削减0.7个百分点的GDP。但在议会缺乏多数席位和总统大选临近的背景下，各方妥协意愿降低，使得这一财政紧缩计划的推进极其困难。与此同时，总统选举的前期准备将进入新阶段，各派系从9月开始确定候选人，而首轮候选人数量过多可能放大最终对决的不确定性。这些内部政治与财政僵局将引发评级机构在秋季审查前施加新的压力，市场已预期穆迪届时会将评级从Aa3下调至A1，而持续的预算困境、政治不确定性及公共债务攀升，可能进一步对2027年的评级展望构成威胁。

评论：德国一日不去除欧元区国家3%的财政红线，就一日无法解决欧洲经济的结构性问题。

4、在欧洲防务类股票估值因地缘政治风险升至27.6倍市盈率后，市场开始关注同样具有战略重要性的欧洲能源基础设施。欧洲近60%的能源依赖进口，尤其易受液化天然气现货价格波动影响，其工业用气成本曾是美国的四倍以上。为应对此结构性弱点及保护本土产业链，欧盟已提议“欧盟制造”要求以限制中国设备进口。在此背景下，iShares全球清洁能源ETF与东方汇理新能源ETF的市盈率已从2025年低点回升至约22倍，但相较于防务板块仍有差距，且市场尚未完全计入人工智能数据中心带来的新增电力需求。

5、MSCI欧洲指数成分公司中，2025年第四季度每股收益超预期的企业比例降至46.8%，为过去一年多以来的最低水平。

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四、日本市场

1、日本劳动省数据显示，2026年1月，日本经通胀调整后的实际工资同比增长1.4%，为13个月以来首次录得正增长，并超出市场预期的0.9%。该增长主要得益于政府能源补贴及食品价格稳定带来的通胀放缓。同期，名义工资上涨3%，其中基础工资增幅达到33年来的最高水平。这一变化对寻求建立工资与物价良性循环的日本央行构成支持，为后续政策正常化提供了数据依据。市场正密切关注春季劳资谈判结果，日本劳动组合总连合会已提出5.94%的平均加薪要求。

2、地缘政治风险正在影响日本央行的紧缩政策路径，在此背景下，日本最新的五年期政府债券拍卖获得了强劲需求，其投标倍数升至3.69，为2025年10月以来最高，拍卖后二级市场收益率回落至1.61%。由于油价上涨和日元走弱共同加剧了日本经济陷入滞胀的风险，市场对央行加息的预期已经降温。隔夜指数掉期显示，市场预计4月前加息的可能性已从上月底的约70%降至60%。

3、在延长退休年龄、财务需求及社会观念转变等多重因素驱动下，全球范围内65岁以上人口的劳动参与率呈现持续上升趋势，其中日本尤为突出，该年龄段的在职人口比例已从本世纪初的约20%攀升至2026年的超过25%。这一现象标志着20世纪末劳动者平均退休年龄持续下降趋势的逆转，根据对OECD数据的分析，过去二十年间，富裕经济体中50岁以上人群的就业岗位增量是50岁以下人群的两倍以上。目前，超过半数的OECD成员国已通过立法来提高法定退休年龄，以适应人均健康寿命延长的状况并缓解养老金体系的压力。

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五、新兴市场

1、2月，全球新兴市场投资组合净流入降至217亿美元，较1月创纪录的1005亿美元显著放缓。其中，新兴市场债券吸引143亿美元，股票流入从1月的280亿美元降至74亿美元。

2、中东地缘政治冲突引发的能源供应冲击，正推动布伦特原油期货以2020年以来最快速度飙升，而MSCI新兴市场货币指数则迈向2024年底以来最严重月度跌幅，两者120日移动平均相关系数已降至-0.34，为1999年有数据以来最低水平。此轮油价上涨由供应中断而非全球需求增长驱动，使原油价格转变为避险交易的催化剂，促使资本从发展中国家回流美国资产，逆转了过去两者间的正相关性。

评论：美元升值导致全球流动性逆转的背后逻辑。

3、据高盛的测算，对俄罗斯、巴西等主要石油出口国而言，油价每上涨10%，其未来2至3年内的实际GDP水平预计将提升0.5至1.0个百分点，且多数增长效应会在冲击发生后约两个季度显现。然而，对于中国、土耳其等主要石油进口国，油价同等幅度的上涨将导致实际GDP平均下降0.3至0.4个百分点。总体来看，新兴市场经济体因油价上涨而普遍承受负面影响，这主要是因为虽然部分国家依赖商品出口，但它们自身的能源消费占比更高，且全球经济增长因高油价放缓的次生效应也带来额外压力。

4、亚洲多个经济体通过燃油补贴、价格稳定基金以及国有能源企业等准财政手段，限制了全球油价冲击向国内消费端的直接传导，在缓冲对家庭部门影响的同时，将成本转移至公共部门的资产负债表。这一机制导致了全球油价与部分经济体国内通胀的历史相关性偏弱，其中印度和印度尼西亚尤为突出。数据显示，2010年至今，布伦特原油价格与印度生产者价格指数（PPI）的相关性高达约0.85，但与消费者价格指数（CPI）的相关性仅为约0.2。印度尼西亚的CPI相关性甚至为负值。

评论：这也是亚洲国家央行面临的更多是降息而非加息压力的原因。

5、新兴市场盈利预期过去一个月出现二十年来最强劲的上调，但其中94%的增幅由信息技术板块贡献。在此之中，韩国又占据了绝对主导，贡献了75个百分点的上调。其核心逻辑在于人工智能供应链中DRAM存储芯片已成为关键瓶颈，分析预测供不应求的局面将延续至2027年第四季度，价格上涨将驱动三星、SK海力士等企业的盈利能力升至创纪录水平，其未来数年现金流或将超过美国超大规模数据中心服务商的总和。

6、韩国Kospi 200指数的20日历史波动率升至2008年金融危机以来最高点，但期权市场所反映的隐含波动率虽同步上涨但升幅不及前者。此种分化导致两者价差降至2024年8月以来的最低水平，跌破负20点。这一价差结构表明，市场交易员普遍押注当前的高波动环境仅为短期现象，并未将此种波动性完全计入定价模型，预期市场将较快回归稳定。

7、因担忧伊朗冲突长期化将推高油价，交易员正以疫情初期以来最快的速度购买新兴市场货币的下行保护。摩根大通新兴市场货币指数的一个月期风险逆转率，已罕见地高于一年期的风险逆转率。这种短期对冲成本超过长期的倒挂现象，已使二者价差扩至2020年以来最阔。

评论：长期不确定性更高，长期期权的对冲成本应高于短期，但目前却出现了逆转；其实逻辑跟其他市场的期权定价，包括原油的远期定价一样，市场仍然预期冲击是剧烈但短暂的（尤其短期出现尾部风险的概率更高）。

8、印度延续数十年的资本账户盈余状况已经逆转，该国已经连续第二年面临资本净流出。驱动资本外流的核心因素在于印度股市长期维持的极高估值。这种估值溢价导致当投资者需要降低新兴市场整体风险敞口时，印度资产便成为首选的获利了结目标。

9、因原油价格飙升导致进口账单增加，印度卢比汇率跌至92.3638兑1美元的历史新低，这促使印度进口商紧急寻求外汇对冲，从而推高了货币保护成本。数据显示，印度卢比三个月期的对冲成本本月已累计上涨超过一个百分点，创下自2025年4月以来的最大单月涨幅。进口商的避险需求激增，同时出口商因预期卢比会进一步贬值而推迟卖出美元，加剧了市场供需失衡。摩根士丹利指出，不断上升的对冲成本和经其调整后减弱的资产回报，可能会在短期内削弱外国投资者对印度资产的兴趣。

10、因伊朗战争导致霍尔木兹海峡封锁，全球能源供应中断对澳大利亚经济产生了双重影响。一方面，作为能源出口国，澳大利亚受益于液化天然气（LNG）与煤炭价格上涨，其LNG出口收入预计将比政府预测高出35-40%，煤炭出口也可增加50亿澳元收入，从而改善国家财政状况。另一方面，国内家庭则受到汽油成本飙升的冲击，预计仅燃油价格上涨就将推动3月份的整体CPI上升0.9个百分点，其紧缩效应等同于一次25个基点的加息。

11、巴西股市与全球油价之间历史上的正相关性，但在原油价格出现大幅且持续的剧烈波动时往往会发生逆转。因此，伊朗冲突引发的油价变动幅度和持续时间，而非仅仅是方向，将是决定巴西市场走向的关键。随着油价持续急剧攀升，不仅将通过冲击全球经济增长来拖累巴西资产，更重要的是，由此引发的通胀反弹将可能迫使巴西央行在即将到来的三月会议上放弃降息，转而维持利率不变，从而移除了此前支撑股市的关键利好。

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六、商品

1、此次霍尔木兹海峡的封锁估计导致约1450万桶/日的原油及成品油出口中断，占全球消费量近五分之一。目前，IEA成员国共持有12亿桶政府储备及6亿桶商业强制库存，理论上可弥补约124天的供应中断。但是，动用储备面临多重挑战，包括储备原油品级与中东供应品类不匹配，且市场反应难以预测。1991年“沙漠风暴”行动时的储备释放曾成功压低油价，但2022年俄乌冲突后的储备释放，却因市场解读为危机加剧而一度推高油价约20%。

2、为应对伊朗封锁霍尔木兹海峡引发的能源供应中断，美国财政部已授予为期一个月的临时豁免，允许市场购买在特定日期前完成装船的俄罗斯石油。此举使得目前滞留在亚洲水域约30艘油轮上的至少1900万桶原油，以及31万吨石脑油和柴油等成品油可进入市场。这项豁免为进口国和炼油厂应对中东供应冲击提供缓冲时间，同时也为中国和印度等买家继续吸纳受制裁的俄罗斯原油提供了操作窗口。

3、自2026年3月初美以对伊朗采取军事行动后，航空燃油价格已经翻了一番，远远超过了原油价格三分之一的涨幅。这一差异导致两者间的价差急剧扩大，给全球航空公司的成本控制带来巨大压力。

4、彭博社经济团队估算：若霍尔木兹海峡关闭3个月，布伦特原油价格将飙升至每桶164美元。

5、部分大型比特币矿企正在清算其长期持有的数字货币储备，以向人工智能（AI）数据中心的战略转型。这一转变的核心逻辑在于，将兆瓦级的电力资源用于AI计算，可获得比加密货币挖矿更稳定且利润更高的收入。作为持有53,820枚比特币的第二大矿企，MARA Holdings正考虑出售其价值近40亿美元的部分储备。同时，CleanSpark和Riot Platforms已调整高层管理以加速AI业务，而Bitdeer Technologies则已完全清算其比特币持仓。

6、根据监管文件，比特币财库公司StrategyInc.于2026年3月2日至3月8日期间，斥资近13亿美元购入17,994枚比特币，是该公司七周内最大规模的一次增持。此次收购资金中，约9亿美元通过出售A类普通股筹得，其余3.77亿美元来自其永续特别优先股产品“Stretch”的市价销售。本次收购的平均成本接近每枚76,000美元，而该公司持有比特币的整体平均成本约为71,000美元。

评论：其实如果你相信MSTR不会破产且能持续付息，那么STRC提供了接近 11.25% 的年化票息，其价格在大部分时候也稳定于面值附近。但由于 MSTR 股价远低于转股价，STRC 已基本失去转股价值，实质是一只高息垃圾债。其稳定性基本依赖于市场对 MSTR 币资产的信心。也是一个有趣的资产和配置工具。

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