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各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。

先跟各位预告一下，预计从下周开始，上市公司的年报就会陆续披露了，我也会开始我一年中唯“二”最忙的投资时间段（另一个时间段是半年报出来后），到时候所有我持有和我感兴趣公司的年报，我都会有分析文章发出来。

因为写这些文章，最根本的目的是指导我自己的投资，所以主打一个真实和坦诚，我过去所有的公司分析文章，你们都可以在后台输入想看的公司名称试试看，这也是我这个号这么多年下来最大的价值之一，时间越久沉淀越有价值。

还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。

以下是本篇正文，写这一系列文章的背景如下：

“所谓经典，好处就是常看常新，我之前曾经写过一版巴菲特致股东信的阅读感受，后台回复巴菲特，会推送给你所有相关的内容，不光这一版。

几年过去了，外部投资的世界有了很多变化，我也经历了很多新的变化，如今闲暇时拿起这些历史材料再看，惊喜地发现，还会有很多共鸣，甚至还有新的体会，于是赶紧汇集成文字、分享给读者们，希望你们也能从中有所收获。”

以下蓝字是原文摘录，黑字是我的阅读感受。

1986年

其实我们一些核心经理人早就相当富有了，但这并不影响他们继续为公司效力。因为他们热爱自己所做的事情，并享受出色业绩带来的快感。他们总是像企业拥有者那样去思考，而且乐在其中。

我读历年的巴菲特致股东信有七八遍了，摘录这段话，如今我才有了感同身受的感觉。

一个很重要（但很容易被忽略）的问题是：一个人的人生，对于TA自己来说，最有价值的是什么？

我觉得，答案就是：做自己喜欢的事情，那种能给你带来真正的内心满足、快乐，那种让你忘记时间流逝的事情，那种让你觉得“人间值得”、收获满满的事情。

对于巴菲特绝大多数的经理人来说，在他们熟悉的行业，做一位让人尊重、被人认可的管理者，这就是他们喜欢做的事情，他们就能像巴菲特所说的那样，“每天早上跳着踢踏舞去上班”。

希望读者们也都能早日找到自己喜欢做的事情！一旦找到，希望你有足够的运气和勇气，去持续做这样的事情。

1986年

（说到减税对企业盈利的影响）对于具有竞争优势且没有价格管制的企业，情况就完全相反。企业和它的股东将会是减税的最大受益人。我们有许多子公司和持有少数股权的公司，都属于此种类型，减税的全部好处最后都会落到我们的口袋，而不是消费者的口袋。

这样的表达可能会让某些人感觉不舒服，但事实就是这样。如果你想否认这个事实，请想想你周边那些最有名的医生或律师，会不会因为个人所得税降低而降低收费标准？

归根结底，一切都要回归到企业本身的竞争优势上来，如果一家企业能给消费者提供差异化的价值，这家企业就是有竞争优势的，这时候，税收、通货膨胀、竞争对手的降价，对这家企业的影响都是有限的。

一切都要回到企业存在的起点：你满足消费者需求了吗？比其他企业更好地满足了吗？

这就是投资者在思考一家公司的投资价值时，必须回答的问题，这个问题的答案，大多数情况下，最终都会反映到公司的财务数据上。

1987年

1987年，伯克希尔旗下七家核心非金融企业合计赚到的息税前利润是1.8亿美元。这数字本身不能直接说明什么，毕竟我们还需要关注他们总计使用了多少资本和债务去获取这笔利润的。

这段话要注意的是“多少资本和债务”这个表述，这里面有两个词，资本，以及债务。

大家都知道巴菲特很关注ROE，也就是利润除以净资产（包含了新增资本），但可能忽略了他同样重视债务，这也难怪，在他几十年的投资生涯中，见过太多人、太多企业因为债务而出了问题，所以这段话里的用了多少资本（ROE）和用了多少债务，就被放到了同等重要的地方。

从这个角度来看，房地产、银行，以及一切涉及到大量有息债务的行业，都是投资者要慎重再慎重的地方，除了行业共性以外，面对自身有息债务高的企业，都要慎之又慎。

1989年

美国股市的规模有3万亿美元。假如我们不能在规模高达3万亿美元的市场里赚到钱，就算去某个6万亿美元规模的外国股市，可能也赚不到钱。

这也是截至目前位置，除了少数通过港股通持有的香港上市公司以外，我没有去其他市场里找投资对象的原因之一。

中国的股市规模，已经足够容纳下我的资金（也容得下大多数股民的资金），事实上，任何一家主流上市公司，都能容纳地下我的这点资金，就算一家公司没有足够的买入机会，我也不会只盯着一家上市公司。

投资的理念和方式是相通的，如果不能在一个足够大的市场里做好，到其他更多市场去，也不会有什么好处，更不用说还要面临着语言、社会习俗、法律法规、税收等障碍，这就属于典型的“给自己加难度”。

1989年

银行业有很多问题。对银行的投资，遇到意外的概率远远高于对巧克力公司的投资。假如你能找到一家没有大多数常见问题的银行，它的低市盈率能否补偿你所冒的风险呢？也许能，也许不能。

对于大量持有银行的巴菲特而言，说出这段话，几乎可以称得上是对银行投资者的一种“警告”了，他说的这段话，可以一字不差移到A股来、移到现在来。

持有或想要买入银行的读者们，请提起重视，毕竟过去这些年在一大堆所谓“优秀银行”上，已经有无数投资者摔了跟头，真正历史表现优秀的银行，屈指可数。

1990年

1972年的股市和这差不多。当时大家都说，摩根大通正在大量买入漂亮50，假如连他们都在买，那就不会错，摩根那是多么强大的研究力量啊！

类似的现象和解读，在今天依然是处处可见。

前段时间高瓴作为知名投资机构、又是格力的大股东（市场想当然认为高瓴对格力内部情况一清二楚，也对未来的发展情况洞若观火），这么多年来第一次减持，就引起了市场的很大讨论。

虽然最后几天格力股价也没跌多少——网上可是一边倒地认为这对格力是巨大的利空（这也再一次证明股价的不可预测性），但这其实就是对摘录这段话几十年后的重演——因为“假如连高瓴都要卖，那就不会错，高瓴那是多么强大的研究力量啊！”

1990年

让我举个例子吧。美国产男士西装用的线，以前有一大半是我们产的。年复一年，我们都生产出最好的线，我们曾被西尔斯公司评为年度最佳供应商。但是，从没有人会走进一家服装店说：“给我来一件西装，必须是用伯克希尔的线制作的。”

因此，当我们走进服装厂，告诉他们原料涨价了，人力成本提高了，我们要从79美元/码涨到79.5美元/码，他们看我们的表情就好像看一个傻子或者疯子。他们会说，我们是他们遇见过的最好的供应商，他们也很看重和我们的合作关系。但是，他们绝不可能接受超过79美元的价格。事实上，他们可能会要求你回去努力，看能不能降到78美元。

没有办法摆脱这种困境。我现在和以前的核心区别就是：我现在再也不会买伯克希尔这类公司了。我们从中学到了很多教训，我喜欢这些教训。如果不是自己花钱买来的，我会更加喜欢它们。

摘录这几段有点长，但我很喜欢这部分，因为它生动形象、让人深思。

我的第一个体会是：不面对终端消费者的企业，也就是TO B的企业，比起TO C的企业，天然难度更大一点。

原因在于，前者的差异化（如果有的话），要纯粹是理性的，比如技术领先、比如产能垄断，但后者的差异化更容易有感性的成分——比如我这么多年一直都用这个牌子的东西，而我们都知道，差异化是一家企业生意模式的试金石，这里的差异化，不管是真的硬核差异化，还是用户认知上的差异化，可以造成的效果都是一样的。

至于不能差异化的生意——不管是理性的差异化、还是消费者感性认知上的差异化，就注定只能拼价格，而成本又是相对刚性的，想象一下，还好大多数不能差异化的企业，他们的上游大多也是没有差异化的，否则如果一家企业生产无差异化的商品，原材料反而是独家供给，那这样的企业恐怕早就死翘翘了，这恐怕也是现实中很少有这样企业存在的原因。

还有，为什么巴菲特说“我喜欢这些教训”？

我觉得是因为，这些教训让他明白了有消费者撑腰的重要性、明白了差异化的重要性、明白了好的赚钱机器本身的重要性，从那以后，他就可以在这些东西上赚钱了，而且是相对轻松地赚钱。

最后，至于他说“如果不是自己花钱买来的，我会更喜欢”，我觉得这也只是事后说说而已。

因为，没有人能够只从别人的错误中学习，多少都是要自己踩过坑、摔过跤，得来的领悟才最痛、也最持久，这就是人家说的“人教人，教不会，事教人，一教就会”啊！