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各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 星球里面有人问我最近怎么静悄悄的，我这段时间在老家，每天就是吃好吃的、看书、打游戏（王者荣耀已经要十颗星王者了，哈哈）、陪家人玩，日子过得悠哉悠哉。 但我也没停止分享，你们去看我的历史文章，还是在持续给大家分享好东西的，分享的内容也有一定的阶段性，接下来一段时间就会有密集的半年报分析文章。 如果你感觉我最近没什么动静，也有可能是因为我最近没有发交易的文章，原因也很简单，整个7月几乎我所有的持股都有比较大的涨幅，但还远远没有涨到我认为值得卖出的价格。 这种情况下，我就不会有交易，但你们可以放心，我所有的交易文章都会发出来，公众号和星球都会发，只不过一个是“零售”、一个是“批发”。 在家休息归休息，投资这个大事儿是会持续做的，今天给大家分享一家也是比较有名的公司：力量发展，先看看两个指标的情况，关键比例的内涵不了解的话，后台输入选股标准。 力量发展是一家煤矿企业，12年在港股上市，从上图可以看到，11-16年公司的经营结果很一般，而17-24年ROE很高，25年又垮下去了。 跟之前的几家公司一样，我在过程中其实研究了很多问题，但在这一篇篇幅有限的文章里，我只讲一些比较核心或比较有趣的事情给你们。 先聊一聊煤矿开采这个行业的一些基本特点，来点感觉。 首先，现在老百姓都听说过“碳中和”这样的概念，很多人也都认为传统能源已经在走下坡路了，将来是所谓“新能源”的世界。 这个判断也对也不对，中国的煤炭消费量还在上升，虽然上升速度已经比较慢了，按照目前的信息，中国煤炭消费量大概会在2

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 今天看的这家公司，是最近这几年比较受关注的公司，先看看两个先行指标的情况，不了解关键比例内涵的读者，后台回复选股标准，有文章推送。 今天的主角是吉比特，一家做游戏的公司，2017年上市，之前的数据基本可以忽略，2017年之后的数据，看起来还是比较“整齐”的，基本维持在30%上下。 很明显的是，吉比特在23-24年ROE出现了下滑，其中，2024年是过去10年中，唯一1次ROE小于20%的年份，随后，ROE在2025年回升到33%。 分红比例方面，除了2019年是44%和2023年是45%，其他年份基本都是接近80%甚至更高，原因的话，2019年主要是因为要留钱研发，2023年主要是因为业绩下滑。 按照我0.4的关键比例标准，30%的ROE大约可以“承受”75%的分红比例，这么算下来，吉比特过去10年的关键比例就只有6年达标了。 9年ROE达标，6年关键比例达标，这已经是一个非常优秀的成绩了，接下来看看公司成功的原因。 吉比特是一家研发、运营游戏的公司，核心创始人卢竑（hong）岩是1977年人，2004年，27岁的他开始创业，2006年推出《问道》这款网络游戏，进入这个行业、并火爆起来，那时候大家还是在电脑上玩游戏。 2016年，吉比特推出《问道手游》，也就是在手机上玩的同款游戏，当年，公司营收就从3亿飞跃到13亿，这个游戏当年有多火爆，可想而知。 吉比特过去这些年能有这么好的财务数据，毫无疑问，《问道》这款游戏，就是那个最耀眼的印钞机。 另外，大多数游戏公司是选择自

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 今天要看的这家公司，盈利能力简直是太吓人了，印象中，我在A股还没有见过ROE可以持续这么高的公司，而且从历史的现金流和分红来看，赚的都是真金白银。 先给你们看看她的ROE和关键比例（不了解关键比例内涵的，在后台输入选股标准，有文章推送）。 今天的这位主角是：重庆啤酒，之前我对这家公司了解不多，但从上图就能看出让人感兴趣的地方，尤其是蓝色柱子的ROE。 重庆啤酒1997年就上市了，但在2017年以前，ROE都不高，上图2011-2017年的蓝色柱子就很明显不怎么滴，但之后就开始跃升，2021年及以后都超过60%，2021年甚至到了夸张的100%。 要知道，茅台的ROE常年也就是30%以上（当然，对茅台有了解的投资者都会知道，这家公司的真实ROE是远超这个数的），重庆啤酒这么吓人的ROE，跟公司的历史有很大关系，要简单提一下。 1997年上市的时候，重庆啤酒是地方国资控股的企业，上市以后，公司没有聚焦精力搞主业，反而在1998年砸钱去搞疫苗——你没看错，就是这么荒唐。 这种跨度巨大做多元化的事情，成功了反而才是稀罕了，不出意外，这个项目就出意外了。 2011-2015年，公司连续对这个项目计提了巨额的减值损失，可以说那几年，公司的经营结果简直是一塌糊涂，甚至引发了A股历史上第一次“公募基金提议罢免上市公司董事长”的案例。 资本市场的好处之一，就是如果一家上市公司本身质地还不错——我说的还不错，是公司能够持续产生现金——那么随着股价的下跌，就会有人对公司感兴趣了，毕竟好生意

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 我最近在密集地看今年股票名单上的公司（偶尔也会“跑题”，去看一些突然感兴趣的公司，哈哈），觉得确实看公司还是有意思，很多时候会让脑子眼前一亮。 虽然也不知道哪个“一亮”，就会让自己的水平提高了，就算最后没有明显提高，这个看的过程，也是很有趣的。 今天分享的这家公司，让我印象深刻，是比较少有的看完后还能让我印象特别深刻的公司，她是——今世缘。 这个名字，不熟悉白酒行业的读者可能不知道，今世缘是一家白酒企业，总部位于江苏（没错，就是洋河股份所在的那个江苏），先看看两个核心指标的情况，不了解内涵的读者，后台回复选股标准，有文章推送。 2014年，今世缘上市，到现在已经有十一二年，在过去的10年中，今世缘的ROE达标7年，平均21%。 这个水平说不上很高，我指的是相比于其他“大神公司”而言，但比起A股其他5000多家公司来说，已经是大哥级别。 25年的ROE下滑，是因为业绩下滑，尤其是4季度营收、利润暴跌，这个我在之前分析白酒企业的文章里已经写过很多，是共性情况，这里不展开。 上市以来，今世缘的分红比例逐渐提高，2014年的时候大概30%，2025年达到58%。还不错的ROE加上不高的分红比例，结果就是第二个指标——关键比例——在过去10年中，达标9年。 从这里，侧面可以看出公司成长很多，2014年的时候，公司营收24亿，利润6.5亿，2025年哪怕在明显下滑后，营收102亿，利润26亿，大概都翻了4倍。 目前，今世缘大概在白酒行业排第七名，公司有3个牌子，定位从高到低分别是

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这么多年下来，我知道很多读者已经意识到了一个事情，但可能还有些读者不知道，我就在这里说一下，我这个号的一大特点就是： 我这里的文章，追求的不是时效，而是复利。 什么意思？就是我不会走马观花地讲一些新闻类的、时效性很强东西（当然这种内容是有它的价值和受众的），我这里的每一篇文章，追求的是将来可以复读、有看第二遍甚至N遍的价值。 这样下去，时间越久，我这里堆积的历史文章越多，这个号对于读者的价值也就越大，对于我的价值也就越大。 每天后台我都会收到很多回复，我已经设置了大量自动回复的关键词，如果你对任何东西感兴趣，不管是某家公司，还是某个投资知名人物，总之，你想看的内容都可以去试试。 这个后台的回复，也可以帮助我大致了解读者们的兴趣，比如，有些公司是会持续出现的，除了我自己持有和感兴趣的那些以外，以前分析过的一些公司也经常出现，当然也有没分析过的。 今天我要分享观点的这家公司，就是后台读者回复的常客——片仔癀。 其实，早在我2012-2013年开始投资的时候，片仔癀就已经在我的关注视线里面了，2021-2022年的时候，我还下载了片仔癀所有的年报，已经准备去分析了，但后来因为种种原因，这个公司最后还是放下了。 今年片仔癀再次上了我的分析名单，这次就看了这家公司，我在这篇文章里讲的内容，可能有些读者会觉得有点散，这是因为就是我现在看公司的方式，基本是采用框架+排除的方式。 我所有的公司分析，初衷都是用来为自己的投资服务的，我的文字就代表我的想法和观点，不会有任何吹嘘美化的成分

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 对于我来说，研究公司是一件很有意思的事情。 这个过程，就像打游戏一样，在文字和数字背后，看到没有摆在明面上的东西，学到很多有意思的知识、经验的同时，还能对自己的赚钱能力有帮助，我很喜欢这个事情。 当然了，如果你想要赚快钱，希望分析完的公司大多可以让你买入、并马上挣钱，那这个方向就完全走偏了。 具体来说，我看公司这些年，几百家公司看下来，最后买入的就十几家，而真正让我可以把大多数身家押上去的，一只手就能数过来，要知道这几百家公司，可是已经囊括了A股和港股大多数的优秀公司，我说的是最优秀的那一批哈。 这么听下来，确实有一点在游戏里刷到极品装备的感觉、或者像抽盲盒抽到稀有款的感觉，唯一不同的是游戏只能靠时间堆出来、盲盒只能靠钱堆出来，而分析公司却可以效率越来越高、认知越来越准，这就像……手工调高了爆款出现的概率，哈哈。 最关键的是，过程中我觉得很满足，这就是人生有意义的事情。 今年的股票名单筛选出来后，我已经开始看了，看过的公司大多我都会写文章出来，把自己的思考过程分享给读者们，尽量让你们“感同身受”、跟着过程走，避免一股脑把结论喂给你们，希望对你们也都有所帮助。 时间久了，我这里积累的公司分析案例越来越多，从后台的数据来看，有些读者已经越来越意识到这是个宝藏号了，你可以在后台输入你想看的公司名字，说不定就有文章推送给你。 好了，今天我们来看中国医疗器械领域的龙头企业——迈瑞医疗。 下图是迈瑞在A股有数据这些年份的ROE和关键比例（之前是美股上市、后来退市回来的），这是我最

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，发出来的今天是端午，祝各位读者端午安康哈！ 之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 去年下半年，王石夫妇对段永平有个采访，当时我看得津津有味，做了一些记录，如今把我的一些感受给整理出来，分享给读者们，文章有点长，我拆成两篇发出来，阅读起来轻松一些，这是第2篇，上篇的地址在这里：段永平：不喝酒，你很难懂茅台 以下蓝字是原文，没有注明主语的就是段永平说的，黑色字体是我的感受分享。 （你会怎么给年轻人建议？在内卷和躺平之间）我觉得你要找到自己喜欢的事情，实在不行就努力去喜欢自己正在做的事情，这样你也能找到乐趣，如果你用内卷和躺平来讲这个事情，你可能永远都找不到答案。人是一点点学过来的，不要去抱怨，抱怨至少对大家没什么帮助。 这一段很珍贵，每一句都价值很大，建议大家回头再看一遍。 能看懂、能践行的人，最后的出路大概率会很好的，我就不多评论了，大家自己看吧。 好多人说自己没找到自己喜欢的事，所以躺平，其实他是因为不够努力，我觉得是。 不工作这一年，我也在努力过好自己的生活，我的感觉是，想要找到自己喜欢、而且还需要大量时间投入的事情，确实是需要努力的，绝对不是大家想的那样，每天打游戏看电视就完了。 关于这一点，将来我再视情况分享我的感受，今天就不展开了。 我们可能就是因为运气好，也可能就是因为有天赋，谁知道呢（狡黠的一笑） 阿段有时候也挺幽默淘气，如前文所说，他天天讲“都是功夫、不是天赋”，可还是有很多人不信，反复问他“运气”、“天赋”之类的话，就好像他从没说过这个话题一样。 面对这样的“困境”，他也会偶尔“摆烂”，就

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 一年一度的年报季来了，从这一篇开始，最近这段时间，我会把所有持有和感兴趣公司的年报都做好分析，然后定好接下来的交易计划，每一家公司我都会写分析文章，分享出来。 今天是今年的第一家公司，腾讯，我从2021年第一次买入腾讯，一路买到前几年200块的时候，到现在，陪伴这家公司已经有5年时间了，感慨的话今天就不说了，还是聚焦在分析和交易决策上吧。 1、先看我最关注的两个结果指标，第一个是ROE，2025年，腾讯的ROE大约是21%，跟去年基本一致，保持了20%以上，这个结果还不错。 这几年腾讯分红比例的计算，稍微复杂点，分红比较容易，回购稍微复杂点，未注销的回购不适合作为我的指标中的分红来看，最后算出来注销了的回购的大致金额，加上分红，一共占利润的比例大约40%，比起前些年10%出头的分红比例，腾讯这几年越来越平衡“增长”和“股东即时回报”了。 这样算下来，2025年腾讯的关键比例是0.53，这意味着，腾讯在ROE和关键比例两个指标上双双达标，历史上的表现见下图（如果不了解关键比例，后台输入选股标准）。 要注意的是，自2021年以后，由于分美团、分京东、整体大环境等因素的影响，腾讯的ROE和关键比例有了明显的下滑，至于未来的可能性，看完后面的分析我再来说。 2、再审视一下腾讯的商业模式有什么变化。 我之前说过，腾讯的很多生意是“小投入、大产出”的好生意，游戏、社区增值服务、广告、金融科技这些业务都是，投入端刚性的持续投入不大，但产出端会有比较大的弹性。 另一方面，我也说过企业

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。先跟各位预告一下，预计从下周开始，上市公司的年报就会陆续披露了，我也会开始我一年中唯“二”最忙的投资时间段（另一个时间段是半年报出来后），到时候所有我持有和我感兴趣公司的年报，我都会有分析文章发出来。因为写这些文章，最根本的目的是指导我自己的投资，所以主打一个真实和坦诚，我过去所有的公司分析文章，你们都可以在后台输入想看的公司名称试试看，这也是我这个号这么多年下来最大的价值之一，时间越久沉淀越有价值。还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。以下是本篇正文，写这一系列文章的背景如下：“所谓经典，好处就是常看常新，我之前曾经写过一版巴菲特致股东信的阅读感受，后台回复巴菲特，会推送给你所有相关的内容，不光这一版。几年过去了，外部投资的世界有了很多变化，我也经历了很多新的变化，如今闲暇时拿起这些历史材料再看，惊喜地发现，还会有很多共鸣，甚至还有新的体会，于是赶紧汇集成文字、分享给读者们，希望你们也能从中有所收获。”以下蓝字是原文摘录，黑字是我的阅读感受。1986年其实我们一些核心经理人早就相当富有了，但这并不影响他们继续为公司效力。因为他们热爱自己所做的事情，并享受出色业绩带来的快感。他们总是像企业拥有者那样去思考，而且乐在其中。我读历年的巴菲特致股东信有七八遍了，摘录这段话，如今我才有了感同身受的感觉。一个很重要（但很容易被忽略）的问题是：一个人的人生，对于TA自己来说，最有价值的是什么？我觉得，答案就是：做自己喜欢的事情，那种能给你带来真正的内心满足、快乐，那种让你忘记时间流逝的事情，那种让你觉得“人间值得”、收获

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。所谓经典，好处就是常看常新，我之前曾经写过一版巴菲特致股东信的阅读感受，后台回复巴菲特，会推送给你所有相关的内容，不光这一版。几年过去了，外部投资的世界有了很多变化，我也经历了很多新的变化，如今闲暇时拿起这些历史材料再看，惊喜地发现，还会有很多共鸣，甚至还有新的体会，于是赶紧汇集成文字、分享给读者们，希望你们也能从中有所收获。这一版阅读感受我是从1985年巴菲特致股东信开始写的，就从1985年开始说吧，老规矩，蓝字是原文摘录，黑字是我的阅读感受。1985年（说起自己的纺织企业）长期以来，我们一再面临追加大量资本，以降低可变成本的选择。每次提出来的方案看起来都稳赚不赔，以标准的投资收益率测算数据看，预期收益率甚至比把钱投入我们旗下高利润率的糖果业和报业还要好。但这些高预期回报最后都被证明只是一种幻想。因为国内外的同行，也同样勇敢地追加了大量资本在同样的项目改造上。一旦有足够多的公司这样做，成本的降低就成为全行业产品降价的基础。看着这两段话，我有两点感触分享。第一点，如果一个生意提供的产品和服务，是差异化不够的，那就注定是苦哈哈的，因为到最后，你能去“卷”的东西，注定只是“我比别人便宜一点”。问题是要做到这一点，除了直接降价（这实在是太烂的方式），你能做的事情实在有限，最常见能做的，就是摘录中所说的——大量投入资金、试图改进生产效率/降低成本。但问题是：你能做，别人也都能做，所以，最后就又回到了原点，死胡同一条。我们在投资中，怎么识别这种公司，很简单，毛利率就是一个很好的指标