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今天赶时间，速速写完

一、国民技术

国民技术是双拼业务，原本是做MCU的，后面通过收购斯诺实业进入锂电池负极材料业务，98%收入来自中国内地。

营收倒是波动中，不算有什么显著增长，主要还是不怎么赚钱。

主要还是看估值，现在AH折价59%，老实说挺够味的，按他双拼业务看，都比电极材料的中伟新材+MCU的峰岹科技折的多，不过国民根本不赚钱，合理折价估计比中伟/峰岹多5~10%，还是有肉，只是没什么大预期，一分钱一分货啊。

基石水平整体一般，国华人寿、欣旺达，嘉实，和一堆个人基石。

【行业/概念】6~7分，电极材料

【市场地位】7分，MCU里有些地位

【基本面】6~7分，不赚钱

【资金面】6~7分

【货量】4.75万，中等货量

【情绪】10倍，低，中签偏容易

【估值】7~8分，综合看还是给了些空间

【国民技术整体评级】6~7分，公司属于是空间给的大但基本面偏差，同行赚钱他不赚，综合看肉度不会有想象中的大，大A走的一坨，一分钱一分货，还是有些投机的。

二、凯乐士科技

凯乐士就是一家做物流机器人的，按2024年收入计算，公司在中国前五大综合智能场内物流机器人公司中排名第五，市场份额约为1.6%。

这不极智嘉吗？

不，两者还是区别很大的，公司主体收入并不是单一机器人部署，这一业务24年只占了18%，而80%收入来源于多功能综合系统，而这个业务毛利率是真的难看，导致综合下来毛利率是显著低于同行30+%的水平。

这个多功能综合系统主要是公司的机器人与第三方的产品匹配，弄成的一套硬件、软件和服务的复杂解决方案，简单来说就是“自研机器人+自研软件（WMS、WCS、RCS）+第三方物流设备打包一起卖”，从供应商可以看出公司采购自动化设备或标准组件，例如特定型号的货架系统、传统的输送机、分拣机或其他辅助设备。

和极智嘉这种只卖你BOT的不一样，他把整套东西一起卖给你，方便一些企业傻瓜式落地物流机器人，也许是因为这点，凯乐士在中国内地的增长确实不错，25年同比增长59%。

而同行里不论是极智嘉还是斯坦德，他们的内地业务增长都处于较低的水平，甚至停滞，更接近的可比还是海康机器人，国内主导+工业机器人全栈，但没上市看不了数据。

基本面上，25年减亏幅度大，但是离扭亏还得努力，公司自己都说了：盈利路径更长+“性价比”定价，就别想太多能马上赚钱。

基石，无。

【行业/概念】7分，物流机器人，之前小火过

【市场地位】5分，偏弱

【基本面】6分，主要还是毛利率太低了

【资金面】0~8分，没有基石

【货量】1.8万手，偏低

【情绪】5倍，中等水平

【估值】看齐极智嘉，但能比吗？

【凯乐士整体评级】6~7分，公司是一家做全栈工业机器人解决方案的，单机器人毛利率够格但因销售软件和物流体系，

三、泽景股份

泽景汽车/泽景股份是中国领先的智能座舱视觉与交互解决方案提供商，核心主业是车载抬头显示器（HUD）解决方案的研发、生产和销售。

公司提供以挡风玻璃HUD（W-HUD，品牌名CyberLens）和增强现实HUD（AR-HUD，品牌名CyberVision）为主的综合解决方案，并辅以测试解决方案和其他创新视觉技术。

AR-HUD业务25年实现非常强劲的增长，同比+197%，占比提升至26%，华阳集团的AR-HUD近几年也持续飙升，占比提升至35%，这个赛道大家的老主业W-HUD基本都是价格持续下行的，以泽景的数据25年W-HUD就从840跌到662了，同比下降21%，量也不怎么升。纯粹的指望只有AR-HUD的放量，毕竟他也是逐年降价的，方量泽景完成的还算OK，但是韩各样价格下探仍避免不了，这种驱动也就是以新替旧的结构性优化，利润前景还是...

基本面增收不增利。毛利率上，公司的AR-HUD毛利率数据上显著上行，主要还是放量后规模效应带动，但毛利率水平在18.5%，相比于华阳AR-HUD的30%上下还是低不少的，结合行业承压整体增长有限。

基石就两家，占比15%，差。

【行业/概念】6~7分，HUD这个赛道不算智能座舱主流

【市场地位】7+分，仅次于华阳集团

【基本面】6分，结构改善但行业下行

【资金面】3分

【货量】3万手，中等偏少

【情绪】1倍多，冷

【估值】3~5分，PS和博泰车联一样，但博泰前一个月内近乎腰斩，不靠谱

【泽景股份整体评级】6~7分，公司处于业务迭代和行业下行中，目前HUD这类普及率还是一般，整体就这样吧