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腾讯2025Q4业绩电话会议 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$

💰 核心财务数据

一、核心财务指标：连续五季双增长，AI驱动盈利提升

营收稳健增长：Q4总营收达 1944亿元人民币（同比+13%），全年营收 7518亿元（同比+14%），连续第五个季度实现营收与净利双增长。

盈利能力持续改善：Q4 Non-IFRS归母净利润 647亿元（同比+17%），全年 2596亿元（同比+17%）。毛利率由2024年的53%提升至 56%，主要得益于高毛利业务占比提升及成本优化。

游戏业务强势复苏：Q4游戏收入 593亿元（同比+21%），其中本土市场 382亿元（同比+15%），国际市场 211亿元（同比+32%），年收入突破 100亿美元里程碑。

AI投入创历史新高：全年资本开支 792亿元（同比+3%），研发投入 857.5亿元，均创历史新高。Q4单季资本开支 196亿元（同比-46%，环比季节性调整）。

二、业务板块：AI全面渗透核心业务

游戏业务：长青战略+国际化双轮驱动

管理层定调：通过《三角洲行动》的突破性成功扩充长青游戏组合，强化《王者荣耀》与《和平精英》等现有旗舰产品。游戏业务已进入"内容驱动+AI赋能"的新周期。

营销服务：AI重构广告效率

收入增长：Q4营销服务收入 411亿元（同比+17%），全年 1450亿元（同比+19%）。

AI驱动变革：

• 投放效率：AI驱动的广告定向能力优化，广告单价提升

• 闭环生态：微信生态系统内闭环营销能力扩展，用户点击直达小程序、微信小店

• 加载率优势：保持广告加载率远低于同业的同时实现收入增长

• 场景拓展：视频号及微信搜一搜用户参与度提高，广告曝光量增长

金融科技与企业服务：云业务规模化盈利

金融科技：Q4收入 608亿元（同比+8%），理财服务及商业支付活动收入增长。

企业服务：收入同比增速提升至 22%，腾讯云实现规模化盈利！受益于企业AI需求上升、PaaS及SaaS产品贡献增长及供应链优化。

战略升级：从"云服务提供商"向"AI基础设施+行业解决方案"转型，AI相关服务收入快速增长。

三、AI战略：混元大模型+智能体生态

混元大模型：多模态能力行业领先

"龙虾"战略：AI Agent新范式

马化腾定调："龙虾"应用能够让AI落地到各种丰富场景，而不像过去完全集中在ChatBot里。这是"中心化和去中心化结合"的长远考虑，为正在开发中的微信智能体带来启发。

微信智能体：整合腾讯各类产品应用，打造国民级AI入口，但具体时间表尚未确定。

四、微信生态：从连接到智能

视频号：内容生态持续繁荣

• 用户时长：总用户使用时长同比增长 超20%

• 内容推荐：升级推荐算法，内容生态更丰富

• 商业化：直播服务收入持续增长

微信小店：交易生态闭环

• 交易额：微信小店交易额扩大，带动商家技术服务费收入

• 用户体验：提升交易体验和内容生态，推动用户参与度快速增长

五、股东回报：持续加码

​管理层表态：核心业务富有韧性并产生充足现金流，为加大AI投入提供支撑。

❓ 投资者问答精华

Q1（瑞银集团）：AI投入与利润的关系，2026年利润率如何展望？

管理层回应：

投资逻辑：AI是长期投入，需要单独评估。将通过现有业务的盈利增长来覆盖新增的AI业务投资。

利润率指引：2026年运营费用将持续上升，但收入增长与利润增长之间的差距将保持在合理区间。现有业务的盈利能力改善（毛利率提升）将部分抵消AI投入压力。

Q2（摩根士丹利）：腾讯云实现规模化盈利，未来增长驱动力？

管理层回应：

盈利拐点：腾讯云已实现规模化盈利，这是重要里程碑。驱动力来自：

• 企业AI需求上升

• PaaS及SaaS产品贡献增长

• 供应链优化

增长前景：AI相关服务收入快速增长，国内外云服务需求双轮驱动。微信小店交易额上升带动商家技术服务费收入，形成生态协同。

Q3（高盛）：游戏业务增长可持续性，新游储备？

管理层回应：

长青战略：重点游戏从12款扩展至14款，长青游戏贡献超50%收入。通过持续内容更新延长生命周期，而非依赖一次性买断。

新游表现：《三角洲行动》突破性成功，验证跨平台射击游戏能力。《无畏契约》系列PC端及移动端双增长。

国际化：年收入突破100亿美元，Supercell及《PUBG MOBILE》持续强劲，未来重点突破欧美高端市场。

Q4（美银证券）：视频号与抖音、快手竞争，差异化优势？

管理层回应：

闭环优势：微信生态系统内闭环营销能力——用户点击广告后直达小程序、微信小店或小游戏，转化效率高于纯内容平台。

加载率策略：保持广告加载率远低于同业，用户体验优先，长期变现空间更大。

AI赋能：AI驱动的广告定向能力持续优化，提升广告主ROI。

Q5（摩根大通）：金融科技监管环境，支付业务前景？

管理层回应：

合规先行：已完成所有监管整改要求，合规成本充分计提。

增长驱动：从"支付工具"转向"金融服务平台"，理财、消费贷款、商业支付多轮驱动。

AI风控：混元大模型嵌入反欺诈系统，交易欺诈率行业最低。

Q6（花旗银行）：混元大模型与ChatGPT、Claude的技术差距？

管理层回应：

技术定位：混元在多模态能力（3D生成、文生图、世界模型）方面成为行业领导者。中文场景理解具有优势。

迭代速度：混元3.0将于4月发布，推理和Agent能力显著提升。

商业化路径：

• C端：元宝等AI应用通过增值服务变现

• B端：云服务API调用+企业级解决方案

• 内部降本：游戏内容生成、广告素材制作等场景。

Q7（伯恩斯坦）：国际市场游戏占比20%，全球化战略？

管理层回应：

战略耐心：国际游戏是"十年马拉松"，Supercell、《PUBG MOBILE》已证明全球化运营能力。

突破成果：年收入破100亿美元，验证高端市场突破能力。

未来重点：持续通过3A级自研产品（如《三角洲行动》国际版）渗透欧美市场，同时巩固东南亚、中东、拉美优势。

Q8（中金公司）：AI人才密度与算力供给是否充足？

管理层回应（刘炽平）：

人才策略：通过引进顶尖AI人才升级团队，建立系统化提升基础模型智能水平的流程。

算力投入：将持续加大AI相关投入支撑长期发展。全年资本开支792亿元，重点投向GPU算力与基础设施。

效率优化：自研"星脉"高性能网络，GPU集群效率提升30%，训练成本低于行业平均。

Q9（瑞银）：股东回报政策，是否提高分红？

管理层回应：

回报承诺：2025年派息+回购合计超 1200亿港元，占自由现金流比例保持高位。

分红增长：末期股息每股5.30港元，同比增长18%。

回购持续：全年回购约800亿港元，彰显对长期价值信心。

现金储备：期末现金净额1071亿元，较年初大幅增长40%，为AI投入提供充足弹药。

Q10（高盛）：2030年愿景，AI时代腾讯的定位？

管理层回应（马化腾）：

战略定位：提供AI服务全方位赋能用户，助其在消费、娱乐、创作、高效工作等领域更上一层楼。

生态优势：人们既享受消费与娱乐，也从创作与高效工作中获得满足感，腾讯深感荣幸能提供全面赋能。

微信智能体："龙虾"应用启发微信智能体开发，中心化和去中心化结合，打造AI时代核心入口。

🔎 2026年展望指引

🧭 一句话投资逻辑

腾讯的逻辑已从"互联网流量变现"彻底转变为"AI时代的智能生态运营商"。微信12亿用户+混元大模型+游戏/广告/云服务的场景闭环，构成了难以复制的"数据-模型-应用"飞轮。腾讯云实现规模化盈利验证AI商业化能力，"龙虾"智能体战略开启微信AI化新纪元。只要中文互联网的用户时长与商业价值仍在增长，腾讯作为"连接一切"的基础设施，其核心投资逻辑就依然稳固。

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