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​ 过去一年，扎根香港的快餐帝国 $大家乐集团(00341)$ 遭遇增长挑战，消费的低迷及行业价格战冲击，让这家香港本地中式快餐龙头品牌疲于应付。 市场是残酷的，大家乐集团最新披露的财报令人咋舌：营收增长乏力，利润大幅下滑。6月16日午间，公司公布年度业绩后，股价在午盘应声下跌，最终收盘时跌幅达1.52%。 营收结束三连升，利润骤降 根据公告，截至2025年3月31日止年度(下称“2025财年”)，大家乐集团实现收入约85.68亿港元，同比减少1.4%；股东应占溢利约2.33亿港元，同比减少29.6%；剔除投资物业公平值亏损后，股东应占溢利同比下降25.2%。 如上图所示，2022财年至2024财年期间，大家乐集团营收逐步回升，其中2023财年和2024财年营收利润双双上升。 2025财年的财务表现，终结了大家乐集团收入三连升、利润两连升的趋势。 回顾这一年，中国香港和中国内地的经济持续承压，消费意愿低迷，两地餐饮业都面临着巨大的挑战。此外，香港市民的境外消费以及中国内地市场的激烈价格竞争，进一步加剧了市场的不利因素，使得大家乐集团的业绩受到严重冲击。 尽管大家乐集团通过推出高性价比的餐单、调整餐饮组合以及深化会员运营等一系列措施来缓解压力，但市场环境已经发生了根本性的变化，大家乐集团的焦虑之情难以掩饰。 大家乐集团面临着多项成本增长的压力。在2025财年中，人工成本和租金成本均同比上升，而原材料及包装成本则基本持平，这些因素是其利润大幅下滑的重要原因之一。 值得关注的是，大家乐集团逆势拓店依然止不住营收的下滑和利润的大跌。 截至今年3月底，大家乐集团在中国香港和中国内地餐厅网络分别为381间及185间，分别同比净增加1间及14间。然而，在餐厅网络扩张的同时，其员工人数却在减少。截至今年3月底

一度传闻计划赴香港上市的 $DiDi Global Inc.(DIDIY)$ ，近日披露了靓丽的一季报。 于2025年第一季度，滴滴核心平台总交易额（GTV）达1016亿元(单位人民币，下同)，同比增长10.2%，连续9个季度录得增长。若以固定汇率计更增长13.5%，带动滴滴的总收入增长8.5%至532.62亿元。 报告期内，滴滴盈利能力表现强劲，实现净利润23.57亿元，同比激增约188%；经调整净利润28.94亿元，同比增长115.3%。 滴滴在财报中披露了股票回购情况。于2023年11月，滴滴董事会批准了公司在2年内不超10亿美元的股份回购计划。2025年3月，公司董事会再次授权了不超过20亿美元的回购计划。招商证券表示，2025 年3月1日-2025年5月31日滴滴共回购3.06 亿美元，预计全年回购规模将不低于去年水平，将彰显经营信心。 今年以来，中国及海外互联网出行市场呈现显著复苏态势，国内外需求同步增长，尤其在跨境旅游、本地生活服务和新兴出行场景的推动下，市场活力明显提升。滴滴出行创始人兼首席执行官程维在业绩报中表示：“得益于全球出行市场的蓬勃活力，滴滴的业务与生态持续蓬勃发展，国内外业务均保持稳健增长。” 今年一季度，滴滴核心平台交易量达42.47亿单，同比增长13.4%。其中，中国出行总订单量为32.58亿单，同比增长10.3%；国际业务总订单量为9.89亿单，同比增长24.9%。 滴滴在中国市场已连续多个季度实现盈利，今年一季度经调整的EBITA继续保持增长。其海外战场虽仍在“烧钱”，但亏损伤口正快速愈合——国际业务经调整EBITA同比收窄44.5%至1.76亿元，主要是受业务高速增长所驱动。 在2018年，滴滴国际业务就开始拓展国际市场，目前覆盖了拉美、亚太和非洲的14个

北京时间6月3日晚，蔚来正式公布2025年第一季度财报：蔚来公司一季度交付42,094台，同比增长超40%。一季度营收超120亿元，同比增长超21%。一季度整车毛利率10%。二季度交付指引7.2万至7.5万台，同比增长25.5%至30.7%，二季度交付预计环比大增71%-78%。 一季度财报公布后，蔚来(NYSE:NIO)美股在6月4日交易时段内股价强势拉升，盘中涨幅一度突破10%，收盘涨6.23%，成为当日市场关注的焦点。 次日上午的媒体沟通会上，蔚来创始人、董事长、CEO李斌表示，公司最低谷的时期已经过去，二季度重回上升通道。投资者对蔚来展现出的增长动能和盈利能力改善路径投下了强有力的信任票，尤其二季度交付指引达7.2万至7.5万台，意味着季度环比增幅可能达到71%至78%，预示着公司正加速走出阶段性低谷，重回上升通道。 最难的时期已过，二季度开启新增长 2025年的汽车市场竞争依旧惨烈，传统汽车品牌推陈出新速度加快，新势力阵营的座次洗牌越来越频繁；为提升组织经营能力，推进降本增效，蔚来于今年初开启内部组织变革的全面推行，组织架构、经营模式的变化无形中影响着这家企业，这个过程中有阵痛也有阶段性成果。 李斌认为，蔚来成立至今经历了三个阶段——第一阶段是从成立到2021年，蔚来实现了全面技术创新、体系创新和品牌的高端突破。第二阶段因为内部的原因和一些外部的因素没有达到经营目标，但蔚来仍然给长期发展在技术、产品、基建方面进行了坚决的投资，逆势投资，这也是蔚来做事的方式。所以今年开始进入到第三阶段时，才可能有希望能走出来，这也是蔚来能够从今年二季度开始能够从谷底走出来信心所在，因为蔚来进行了投资，所以进入到收获期。 今年4月蔚来销量开始回暖，5月销量持续保持同比增长，更重要的是组织变革的成果开始显现，费用开始降低；人效比开始提升——蔚来创始人、董事长、CEO李斌在财报发布第二日

点击收听蔚来集团2025Q1业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$Tim Hsiao我是摩根士丹利的Tim 。我有两个问题。第一个是关于销量的。因为如果你看公告，蔚来汽车第二季度的销量预期是7.2万至7.5万辆。我认为这意味着尽管最近推出了4款新车型，但销量增幅会比较温和。那么展望未来，蔚来汽车如何在接下来的几个月里进一步推动5系和6系的销量，并实现我们之前设定的年底前蔚来主品牌月销量3万辆的目标呢？这是我的第一个问题。身份不明的公司代表正如我们之前所说，我们针对[技术难度]的季度预期是7.2万至7.5万辆。在这种情况下，我们预计6月份的交付​​量约为2.5万至2.8万辆。就蔚来品牌的核心销量驱动因素而言，我们最近刚刚升级并推出了蔚来55和66。这些车型分别是蔚来EC6、ES6、ET5和ET5T，将于5月下旬推出。我们刚刚开始交付这四款新车型，6月份它们将迎来第一个完整的交付月。从官方建议零售价来看，这4款机型的售价其实没有变化，但考虑到在上市前为了清理库存，上一代产品我们曾对这4款机型进行过促销，所以实际价格比上一代上涨了10%左右。所以下一步，我们将稳定这四款新车型的价格。从车辆毛利率来看，实际上从上一代车型到2025款车

点击收听蔚来集团2025Q1业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 李斌大家好。感谢您参加蔚来2025年第一季度财报电话会议。第一季度，公司交付了42,094辆smart EV，同比增长40.1%。其中，蔚来交付27,313辆，昂科威交付14,781辆。自第二季度以来，得益于ET9和FIREFLY车型交付的良好开局以及昂科威L60车型需求的持续增长，公司交付量逐月回升。4月和5月，特斯拉总交付量分别为23,900辆和23,231辆。5月下旬，我们成功上市并交付了新款ES6、EC6、ET5和ET5T。我们预计第二季度总交付量将在7.2万至7.5万辆之间，同比增长25.5%至30.7%。财务方面，公司持续在各方面降低成本，整车毛利率和整体毛利率均实现同比增长。现在，我想分享一些产品、研发和运营方面的最新情况。蔚来品牌方面，其行政旗舰厢型车ET9在中国市场的前四个月交付量就超越了宝马7系和奥迪A8。这标志着中国品牌首次在长期由华晨宝马领衔的高端行政级细分市场取得突破。5月16日，全新ES6、EC6上市，20日开始交付；5月25日，全新ET5、ET5T上市，27日开始交付。这些升级车型带来了更高的感知价值和产品趋势，同时成本方面也有了

刚刚，蔚来公布了一季报，全面不及预期： 其中，一季度营收120亿，低于分析师预期的123.5亿；调整后每股亏损3.01元，大超分析师预期的2.54元。 一季报发布后，蔚来股价直线跳水： $蔚来(NIO)$ 具体来看，蔚来一季度营收120.35亿，同比增长21.5%，但低于分析师预期的123.5亿，亦低于管理层给出的123.67-128.59亿指引： 收入增长的原因主要是汽车销量带动，一季度为42094辆，同比增长40%： 虽然销量增加很多，但收入只增长21.5%，主要是销量提升靠低价的乐道品牌带动，而乐道的售价远低于蔚来。 从单车收入来看，一季度为23.6万，大幅低于去年同期的27.9万： 随着售价更低的第三品牌萤火虫上市，蔚来的单车收入还将继续下滑！ 收入稳健的情况下，蔚来的盈利状况堪忧。 首先是毛利率方面，一季度为7.6%，大幅低于理想的20.5%,亦低于分析师预期的8.93%： 蔚来汽车销售毛利率10.2%，略高于去年同期的9.2%： 其次，蔚来一季度净亏损67.5亿，亏损幅度大幅高于去年同期的52亿： 销量增加、收入提升的情况下，净亏损大幅增加，主要是销售及管理费用大幅增长，一季度为44亿，同比增长46.8%，远高于21.5%的收入增速。 蔚来现在的销量并不大，但却有3个品牌，新上市的乐道，每月销量只有几千，但为了扩大知名度，必然会大肆投放广告。刚刚上市的萤火虫，也需要大量投入销售费用才能让用户知道这个品牌： 蔚来多品牌发展的策略，虽然能降低对主品牌调性的影响，但费用急速增加，隐忧也很多。 从资产负债的情况来看，蔚来流动负债高达595亿，而流动资产只有498亿： 在手的类现金资产只剩下260亿，大幅低于去年末的419亿： 现金流紧张的情况下，蔚来罕见在财报中进行风险提示，但强调目前的资金能

这两天在看爱回收的财报，是我中国梦组合第四大仓位之单票出奇制胜。一言以蔽之，从Q1来看，爱回收这个平台化、标准化、规模化、聚散为整、化旧为新二手生意，成长性仍然非常不错。但股价相对有点温吞水。这让我什么感觉？——二手回收是一个徐徐图之的“慢行业”，先摊大饼，而利润上是需要一点工匠精神，精雕细琢抠出来；投资这门生意，想要有个好回报，周期或许会比较长。 在讲财报数字前，先聊个五毛钱的二手生意。行业格局上，除了C2C的佛系闲鱼，C2B2C老大无疑是有京东和苹果两条大粗腿的爱回收，而其身后跟着许多名字如丫鬟的公司：什么转转啊、换换啊，云云。这个行业很大也很散，二手回收、翻新售卖本身就有琐碎、细落、分散的特点；这也是互联网与数字技术整合最能提供价值增量的地方——最琐碎的、分散的、难整合的非标生意，比如传统家装、婚介、房产经纪、二手车，等等。 传统的二手车、二手房、任何二手商品的市场，经济学上称为柠檬市场（lemon market），特点是信息极度不对称，卖家比买家知道的多得多。而在传统的柠檬市场里，真诚就是最大的短板。你很真诚地标个价，买家必然觉得有诈；而隔壁把泡水车演成“99新仅拆吊牌”，反而趋之若鹜。柠檬市场里最后只剩下两种人：影帝级卖家和赌徒型买家。经济学称其为“逆向选择”，其实本质上就是极高的交易成本。 为了降低交易成本，建立信任就是这个生意的关键。如何把柠檬市场变成一个您不用蒙的市场，让买家对商品有信心，不再处于不利的交易地位，就需要平台提供一系列服务。比如爱回收的模式就解决了信任的问题，如下： （爱回收的商业模式，来源：公司财报） 另外我所谓的琐碎之一，就是遇到爱讲价的人。爱讲价就事儿多，而二手市场，人们又天生爱讲价。回收时候也是如此，如果平台提供的是丝滑体验、严格隐私清除、一系列降低你交易风险和成本的服务，那给出的价格自然就包括了这些成本，主打省心省力。一个人不能既要又

继上周 $三生制药(01530)$与辉瑞达成首付款高达12.5亿美元的全球独家开发权协议，刷新国内创新药BD合作首付款纪录后， $石药集团(01093)$ 于5月30日再传捷报——正在磋商三项授权及合作项目，潜在交易总额逼近50亿美元大关。这一连串的重磅交易在资本市场掀起新一轮热潮，持续点燃医药行业的创新激情。 5月30日，截至发稿，港股医药板块逆势上涨。其中， $复星医药(02196)$ 因自研新药芦沃美替尼片双适应症获批上市的利好催化，大涨9.36%；紧随其后的是石药集团，涨幅达7.74%。加上29日股价大涨11.73%，两日累计涨幅达19.5%，领跑医药板块。 拉长周期看，今年以来，石药集团股价持续走强，尤其是5月中旬以来股价加速上行，年内累计涨幅已超7成。 5月30日，石药集团发布一份关于潜在授权及合作的公告。 公告显示，石药集团目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关集团若干产品(包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物(EGFR-ADC)及由集团技术平台开发的其他药品)在开发、生产及商业化方面的授权及合作。 公告指出，每项潜在交易项下，可能应付予集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。三项潜在交易中的其中一项目前已处于后期阶段，预计将于2025年6月完成。 事实上，在当前环境下，对外授权已成为很多中国药企“出海”的主要方式之一。 有业界人士称，此次合作若顺利落地，将有助于石药集团进一步拓展海外市场。此外，通过授权合作，授权费收入也将直接增厚公司业绩，为研发管线推进、产

点击收听理想汽车 2025Q1业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$蒂姆·萧我的第一个问题是关于销量增长的，因为理想汽车的新款L系列获得了良好的市场反馈。但与此同时，我们也注意到竞争对手正努力以更具竞争力的价格和配置来对标L系列。那么，理想汽车如何在今年剩余时间里保持比整体高端市场快两倍的销量增长速度，并不断蚕食中国其他汽车厂商的市场份额呢？这是我的第一个问题。李铁全新理想L系上市后，销量表现符合预期，并呈现健康增长态势。目前，我们的周销量已超过1万辆，本月至今，我们在20万元及以上新能源汽车市场的市场份额已达到14.7%。我们非常有信心，全新理想L系的月交付量很快将重回5万辆的水平。蒂姆·萧我的第二个问题是关于产品的。除了目前在售的SUV车型外，理想汽车什么时候会考虑销售轿车？理想汽车是否会采用[due] (ph) 的动力总成策略，将增程式电动车和纯电动车纳入轿车产品线，以迎合或扩大其消费者群体？这是我的第二个问题。李想我们认为，加上Li MEGA，Li增程式SUV系列将成为全线销量领先的SUV系列。我们的营收规模最高可达3000亿元人民币。达到这一营收规模后，我们将根据用户需求和市场情况，考虑何时推出价格更亲民的轿车和MPV车型。这些产品组合不仅将在中国市场销售，还

点击收听理想汽车 2025Q1业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 珍妮特·张欢迎参加理想汽车2025年第一季度财报电话会议。公司财务和运营业绩已于今天早些时候在新闻稿中发布，并已在公司投资者关系网站上发布。今天的电话会议将首先邀请董事长兼首席执行官李翔先生和首席财务官李铁先生致辞。总裁马东辉先生、高级副总裁邹良军先生和首席技术官谢岩先生将参加问答环节。在继续之前，请注意，今天的讨论将包含根据美国1995年私人证券诉讼改革法的安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述可能涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关风险和不确定性的更多信息，请参阅某些公司向美国证券交易委员会和香港联合交易所有限公司提交的文件中。除适用法律要求外，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，理想汽车的盈利新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的 GAAP 财务信息以及未经审计的非 GAAP 财务指标的讨论。请参阅我们网站投资者关系板块中理想汽车的披露文件，其中包含未经审计的非 GAAP 指标与可比 GAAP 指标的对账内容。现在，我将把电话交给我们的首席执行官李翔先生。请您发言。李翔我是李想，感谢您参加今天的电话会议。2025年第一季度，我们交付了超过9.

英伟达FY2026Q1业绩电话会议 $英伟达(NVDA)$Joe Moore太好了，谢谢。你们讨论围绕推理模型扩展推理能力至少一年了。正如你们所说，我们确实看到了成果。我们也从你们的客户那里听到了这一点。能否介绍一下你们能够满足多少这类需求，以及推理业务对你们来说可能有多大？未来我们是否需要全面的 NVL72 机架规模解决方案来支持推理？黄仁勋嗯，我们希望服务于所有AI，而且我认为我们有望服务于大多数AI。Grace Blackwell NVLink72是当今推理AI的理想引擎，可以说是理想的计算机思维机器。这有几个原因。第一个原因是，推理所需的令牌数量是一次性聊天机器人的100倍甚至1000倍。它本质上是在自我思考，逐步分解问题。它可能会规划出多条通往答案的路径。它可能会使用工具、阅读PDF、浏览网页、观看视频，然后得出结果，也就是答案。思考的时间越长，答案就越好，也越智能。因此，我们想要实现的目标，以及 Grace Blackwell 的设计初衷，就是为了大幅提升推理性能，让您能够完成所有这些工作，并能尽快获得响应。与 Hopper 相比，Grace Blackwell 的速度和吞吐量大约高出 40 倍。因此，这将带来巨大的优势，在降低成本的同时，提升响应质量，并提供卓越的服务质量。所以，这就是根本原因。这也是 Grace Blackwell 开发 NVLink72 的核心驱动力。当然，为了做到这一点，我们必须彻底改造，甚至彻底重新设计

英伟达FY2026Q1业绩电话会议 $英伟达(NVDA)$科莱特·克雷斯我们本季度业绩再创佳绩，营收达440亿美元，同比增长69%，在充满挑战的运营环境中超出了我们的预期。数据中心营收达390亿美元，同比增长73%。AI工作负载已强势转向推理，AI工厂的建设正在带来可观的收入。我们客户的承诺坚定不移。4月9日，美国政府对H20发布了新的出口管制，H20是我们专为中国市场设计的数据中心GPU。我们销售H20是在获得上届政府批准的情况下进行的。尽管我们的H20已经上市一年多，并且在中国以外没有市场，但新的H20出口管制并没有给我们提供宽限期来销售库存。第一季度，我们确认了4月9日之前发生的46亿美元H20收入，但也确认了45亿美元的费用，因为我们减记了与4月9日之前收到的订单相关的库存和采购义务。由于新的出口管制，我们第一季度未能发货25亿美元的H20收入。由于我们能够重复使用某些材料，这45亿美元的费用低于我们最初的预期。我们仍在评估有限的选择，以确保能够提供符合美国政府修订的出口管制规则的数据中心计算产品。失去中国人工智能加速器市场（我们认为该市场规模将增长至近500亿美元）将对我们未来的业务产生重大不利影响，并使我们在中国及全球的外国竞争对手受益。Blackwell 的产能提升是公司历史上最快的，推动数据中心收入同比增长 73%。Blackwell 在本季度贡献了近 70% 的数据中心计算收入，Hopper 的迁移工作已接近完成。GB20

5月28日， $金山云(03896)$ 亦披露了2025年一季度的业绩报告。 整体而言，金山云业绩表现未达预期，毛利率、利润等多项重要指标环比纷纷下跌。 业绩出炉后，资本市场反应剧烈。当地时间5月28日，美股 $金山云(KC)$大跌7.91%，报11.88美元/股。 5月29日，港股的金山云（03896.HK）惨遭重挫，截至发稿跌幅为5.51%，报6.35港元/股。 具体来看，今年第一季度，金山云实现营收19.7亿元，同比增长10.9%，环比下降11.7%，不及市场预期。 金山云解释称，季度内公司收入同比增加，主要是由于来自小米，金山生态系统人工智能相关客户的收入增加，以及对公司行业云客户的进一步渗透。但环比下降，主要是由于行业云受到季节性影响。 分业务看，公有云服务实现收入13.54亿元，同比增长14.0%，环比下滑4.0%。行业云方面则显著放缓，收入6.17亿元，同比增长4.8%，环比下滑25.0%。 值得关注的是，AI业务已成为金山云的核心增长引擎，期内收入5.25亿元，同比激增228%。 盈利能力方面，今年一季度，金山云毛利为3.18亿元，同比增加8.5%，环比下滑25.3%。毛利率为16.2%，较上年同期的16.5%保持稳定，但较上季度的19.1%下降2.9个百分点。另外，净亏损由上年同期3.64亿元，收窄至3.16亿元，但较上一季度的2亿元亏损则进一步扩大。 金山云强调，毛利率的季度间下降主要是由于对AI的投资增加，以及高利润行业云项目延期。亏损同比改善主要得益于收入质量提升、收入组合调整及严格成本控制及开支控制所致。亏损环比加剧，主要是由于季节性影响所致。 花旗银行发表报告指，金山云今年首个季度收入及毛利

从零到壹看技术，从壹到佰看销路。 ——古谚语 投资自动驾驶整个逻辑在变迁中——过去主要看技术，现在看商业化能力，未来看盈利。 —— 某买方基金经理观点 硬件降本、技术成熟、政策扶持，2025年将是Robotaxi大规模商业化元年。 —— 某卖方券商观点 ————————— 一、雪球调研团出击、试乘体验以及ID叫ACRush的编程第一人 五月春深，人间何处不纷纷，与雪球调研团同行，去往亦庄一考小马智行。 小马智行（Pony AI）是一家以L4以上自动驾驶为技术目标与商业化前景的公司。关于自动驾驶几个L分级，这些年广泛传播，大家可能比电影分级都要耳熟能详： 根据国际汽车工程师学会定义，L0-L3是“需驾驶员”，L4-L5是“无人驾驶”。目前商业化实现程度最深的是L2，但仅仅是辅助驾驶；而L4、L5都是纯无人驾驶，其方向盘就像人类尾骨一般可有可无。L4与L5的唯一区别，L4有运行范围限制，比如港口矿区、特定范围Robotaxi；而L5就是终极形态，直到世界的尽头。 这次调研的试乘体验在北京亦庄。第六代自动驾驶车辆，无安全员，一车乘客四个阳刚猛男，而主副驾都坐着空气。这次感受颇深的是自动驾驶终于开进了深水区——路线经过了街巷市井，人流如织，车水马龙，花腿闲汉，算是局面最复杂的城市道路之一。而小马智行的Robotaxi在穿梭、避让、通行上整体很丝滑，无怒起急刹，不晕车，乘坐体验挺佳。 也顺便介绍一下小马智行即将量产投入车队的七代车的桀骜的硬件装备，在公司的陈列与展厅也能看到——多传感器冗余，包括9颗激光雷达、14个摄像头、4 颗毫米波雷达。核心感知标配4颗AT128激光雷达，200米内可实现360度天人感应。第七代的感知方案最远可覆盖650米范围，远距激光雷达能实现500米长距探测。 当然最重要的是，与团队特别是两位创始人交流，吹亮对小马智行的认知的火焰。创始人一位是CEO彭军博士，

近期，外卖市场消息不断。京东 $京东集团-SW(09618)$ 、淘宝 $阿里巴巴(BABA)$ 新进入市场抢地盘；监管约谈多平台、释放有序竞争信号；政策层针对网络交易平台收费规范发文征求意见等，内外部变动将使行业进入一个调整期。在这一背景下，头部平台的战略决策将对行业发展方向至关重要。 美团 $美团-W(03690)$ 在本周一发布Q1财报，与业绩的稳增长相比，其管理层在分析师会议上的表态似乎更受外界关注。王兴称，靠补贴刺激的低价低质“内卷式”竞争不可持续，公司将通过创新挖掘市场增量，带动行业品质升级。 即便跳出外卖领域去观察，类似现象已在很多行业愈演愈烈。比如疯狂的汽车价格战让消费者买车便宜了，但背后伴随的必然是减配、甚至在质量和流程上偷工减料。长城魏建军最近放言，汽车界的“恒大”已出现，产业安全受到威胁。政策层也新近发文，将整治汽车行业的内卷式竞争。 对于与食品安全息息相关的餐饮外卖行业，“反内卷”所关联的就不仅是成本问题。现在Q1财报发布接近尾声，已传递出很多方向性上的新动向，保障商家和骑手利益、释放经营压力成为主流趋势。 外卖基本盘仍稳步增长 一季度，包括外卖、闪购、到店酒旅在内的美团核心本地商业收入同比增长17.8%，达到643亿元。由于Q1属商家投放淡季，该增长率略低于去年Q4。但其中配送服务的同比增长率为22.1%，高出去年Q4近3个百分点。 其中，闪购业务对增长贡献较大，非餐即时配送订单量同比增幅超60%，增长强劲的品类包括饮料食杂、3C产品、家用电器、美妆个护等。分析师会议上透露，截至3月底使用过美团闪购的用户累计

今天咱们来聊聊激光雷达行业扛把子——禾赛科技的最新季报。说实话，看完这份成绩单，我的第一感受就是：这哪是财报啊，分明是激光雷达行业的"军备竞赛宣言书"！营收同比增长近50%，总交付量翻三倍，Non-GAAP首次盈利...这一连串数字背后，藏着禾赛从"技术领先"到"商业制霸"的蜕变密码。 业绩炸裂：亏损收窄84%，Non-GAAP首盈利 先看硬核数据：Q1营收5.3亿人民币，同比大增46.3%；GAAP净亏损收窄84%至1750万，Non-GAAP层面更是首次扭亏为盈。要知道，这可是在激光雷达行业普遍"烧钱换市场"的背景下实现的，含金量直接拉满。更关键的是，Robotaxi与ADAS业务综合毛利率高达41.7%——这个数字甚至超过了不少整车厂，说明禾赛的芯片化技术降本已经跑通商业闭环。 对比同行就更明显了。Luminar前两天发的季报显示其毛利率还在-20%徘徊，而Innoviz虽然拿到宝马大单，但季度交付量还不到禾赛的零头。禾赛这波“既赚吆喝又赚钱"的操作，完美诠释了什么叫“技术商业化"的正确打开方式。 交付量暴增231%，激光雷达进入“标配时代" 如果说财报数字是结果，那交付量就是禾赛统治力的直接证明。Q1总交付195,818台，同比增长231%！其中ADAS产品146,087台（+178.5%），机器人领域49,731台（+649.1%）。这种指数级增长背后，是激光雷达从"高端选配"到"安全标配"的行业质变。 理想L系列全系标配禾赛ATL激光雷达的消息，堪称本季度最大行业炸弹。这意味着激光雷达正式告别"蔚来ET7专属"的奢侈品定位，开始像安全气囊一样成为乘用车刚需。更可怕的是禾赛的定点车型数量——23家车厂超120款车型！从长城欧拉到极氪新车，几乎包圆了国内新能源中高端市场。这种“车企用脚投票"的盛况，比任何技术参数都更能说明市场选择。 技术核爆：千线超高清+纯固态补盲

点击收听小米 2025Q1业绩电话会议回放 $小米集团ADR(XIACY)$ $小米集团-W(01810)$孟德祝贺小米取得了历史最佳季度业绩。我有两个问题。第一个问题是关于你们的AIoT业务。在第一季度，你们在这个领域取得了非常快速的增长，速度远远高于行业平均增速。所以，投资者看到了这一点，你们的竞争对手也注意到了这一点。最近的研究表明，你们的一些同行已经制定了针对小米的计划。未来，物联网的竞争格局将更加激烈，你们将采取哪些策略来应对？在中国和海外的策略会有所不同吗？第二个问题是关于电动汽车的。电动汽车技术发布后，一些投资者跟我说，他们担心电动汽车销量会很好，但这会影响到数据流量，所以会降价促销。您怎么看？您如何确保实现预期目标？或者说，您会采取哪些策略来确保实现预期目标？卢伟冰您刚才说一些同行针对我们的产品制定了策略，但我认为我们仍处于高增长阶段，很多产品缺货。比如，空调旺季临近时，我们担心产能问题，所以还没有感受到竞争对手对我们的影响。所以，如果我们引起了竞争对手的关注，我认为这对行业来说是件好事。对于家电行业，我认为它过于成熟、僵化，变化过于缓慢。事实上，我们已经看到一些市场行为对消费者不太有利。例如，一些同行对同一款产品只是换了型号，然后把产品放在不同的渠道，以不同的价格销售。所以对我

点击收听小米 2025Q1业绩电话会议回放 $小米集团ADR(XIACY)$ $小米集团-W(01810)$公司代表欢迎参加小米集团2025年第一季度业绩投资者电话会议及音频网络直播。在开始电话会议之前，我们谨此提醒您，本次电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述包含诸多风险和不确定性，并且由于各种原因，未来可能无法实现。有关一般市场状况的信息来自小米以外的各种来源。本演示文稿还包含一些未经审计的非国际财务报告准则 (IFRS) 财务指标，这些指标应作为公司根据国际财务报告准则 (IFRS) 编制的财务报表的补充，但不能替代。今天，小米集团合伙人兼总裁卢伟冰先生和小米集团副总裁兼首席财务官林安哲先生将出席本次发布会。首先，卢伟冰先生将分享公司近期的战略和业务动态。随后，林安哲先生将回顾公司2025年第一季度的财务业绩。卢伟冰欢迎参加小米2025年第一季度业绩发布电话会议。今年是小米成立15周年，也是我们新的五年征程的开始。刚刚过去的第一季度，在“人、车、家、生态”整体战略的牵引下，我们集团各项战略稳步推进，各业务线实现多点开花，再创历史新高，交出了历史最强劲的单季度财报。今晚我想跟大家分享两个重点。首先，谈谈我们在核心技术方面取得的里程碑，包括上周发布的XRING处理器的突破，以及AI大模型的进展。

昨日港股盘后，快手公布了一季报，跟分析师预期相比，有喜有忧： 喜的是快手一季度营收略超预期，优的是调整后每股收益大幅低于预期！ 从股价反应来看，快手今日走势不温不火： $快手-W(01024)$ 具体来看，快手一季度营收326亿，同比增长10.9%，略高于分析师预期的322.8亿： 分业务看，快手最核心的线上营销服务收入180亿，同比增长8%，略超分析师预期的179亿，但增速只有个位数，远低于此前20%左右的增速： 直播业务营收98亿，同比增长14.4%，扭转了此前连续4个季度下降的趋势，快手的精细化运营取得效果，是本次财报最超预期的地方。 其他收入（主要是电商）营收48亿，同比增长15%，表现平庸。 在线营销服务受日活用户数及单用户收入的影响，从日活数据看，一季度创历史新高，达到4.08亿，但同比增速回落至3.6%： 考虑到日活基数较高及增长趋势放缓，日活用户数推动在线影响服务增长的动力日渐衰弱。 单用户收入方面，一季度每名日活跃用户平均线上营销服务收入为44.1元，略高于去年同期的42.3，但从趋势上看，单用户收入增速也明显放缓： 由此来看，快手的在线营销服务遇到了瓶颈，但管理层在业绩会上表示二季度增速有信心回到两位数，暂时给投资者吃了一颗定心丸。 国内用户数见顶，未来只有海外扩张带来第二增长曲线，从今年一季度来看，海外收入13亿，同比增长32.7%，经营利润2800万，首次扭亏为盈： 海外市场小有成绩，但依然集中在巴西市场，考虑到Tik Tok这个劲敌，快手海外能否扛起第二增长曲线大旗犹未可知？ 直播业务虽然通过精细化运营重回增长，但强监管重压下，靠直播很难重回高增长！ 寄予厚望的电商业务也略显疲态，一季度电商GMV3323亿，同比增长15.4%： 电商业务的竞争日趋白热化，抖音、腾讯视

点击收听拼多多2025Q1业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$艾丽西亚·叶我有两个问题。首先，我们在管理层的准备好的发言中注意到，近期包括关税在内的宏观政策变化给商家带来了相当大的压力。市场也迫切希望了解平台针对这种高度不确定的外部环境做了哪些准备和举措。我们如何在某些市场调整业务模式？目前进展如何？第二个问题是，本季度，我们明显注意到公司的净利润率大幅下降，同时净利润总额也同比下降。管理层能否详细说明导致这种下降的因素？第二季度我们看到了什么？管理层是否预计这种趋势会持续下去？陈磊Alicia，我是陈磊。我来回答您的第一个问题。正如我们在过去几个季度强调的那样，为了应对宏观政策变化和外部不利因素，我们将继续采取积极行动，同时严格遵守监管规定。过去几年，我们长期在供应链上的投入，以及在推进新商业模式方面的努力，使我们积累了大量的供应链和运营经验。在高质量发展战略的指引下，在严格遵守监管规定的前提下，我们将专注于核心业务，并通过持续投资于供应链、服务能力和平台生态系统来提升我们的竞争优势。由于最近的政策变化，我们的商家承受着相当大的压力，许多商家缺乏有效的应对能力，这使得他们很难跟上形势。鉴于这些情况，我们认为作为平台，我们有义务加大对商家的支持力度，并投入平台资源支持他们的业务。我们之前提到的千亿扶持计划正是为此而设，旨在加大对中小商家的支持力度。通过稳定销售额、降低成本，我们力求帮助他们管理快速变化的市场环境带来的风险，并给予他们实现持续增

​ 过去一年，扎根香港的快餐帝国 $大家乐集团(00341)$ 遭遇增长挑战，消费的低迷及行业价格战冲击，让这家香港本地中式快餐龙头品牌疲于应付。 市场是残酷的，大家乐集团最新披露的财报令人咋舌：营收增长乏力，利润大幅下滑。6月16日午间，公司公布年度业绩后，股价在午盘应声下跌，最终收盘时跌幅达1.52%。 营收结束三连升，利润骤降 根据公告，截至2025年3月31日止年度(下称“2025财年”)，大家乐集团实现收入约85.68亿港元，同比减少1.4%；股东应占溢利约2.33亿港元，同比减少29.6%；剔除投资物业公平值亏损后，股东应占溢利同比下降25.2%。 如上图所示，2022财年至2024财年期间，大家乐集团营收逐步回升，其中2023财年和2024财年营收利润双双上升。 2025财年的财务表现，终结了大家乐集团收入三连升、利润两连升的趋势。 回顾这一年，中国香港和中国内地的经济持续承压，消费意愿低迷，两地餐饮业都面临着巨大的挑战。此外，香港市民的境外消费以及中国内地市场的激烈价格竞争，进一步加剧了市场的不利因素，使得大家乐集团的业绩受到严重冲击。 尽管大家乐集团通过推出高性价比的餐单、调整餐饮组合以及深化会员运营等一系列措施来缓解压力，但市场环境已经发生了根本性的变化，大家乐集团的焦虑之情难以掩饰。 大家乐集团面临着多项成本增长的压力。在2025财年中，人工成本和租金成本均同比上升，而原材料及包装成本则基本持平，这些因素是其利润大幅下滑的重要原因之一。 值得关注的是，大家乐集团逆势拓店依然止不住营收的下滑和利润的大跌。 截至今年3月底，大家乐集团在中国香港和中国内地餐厅网络分别为381间及185间，分别同比净增加1间及14间。然而，在餐厅网络扩张的同时，其员工人数却在减少。截至今年3月底

北京时间6月3日晚，蔚来正式公布2025年第一季度财报：蔚来公司一季度交付42,094台，同比增长超40%。一季度营收超120亿元，同比增长超21%。一季度整车毛利率10%。二季度交付指引7.2万至7.5万台，同比增长25.5%至30.7%，二季度交付预计环比大增71%-78%。 一季度财报公布后，蔚来(NYSE:NIO)美股在6月4日交易时段内股价强势拉升，盘中涨幅一度突破10%，收盘涨6.23%，成为当日市场关注的焦点。 次日上午的媒体沟通会上，蔚来创始人、董事长、CEO李斌表示，公司最低谷的时期已经过去，二季度重回上升通道。投资者对蔚来展现出的增长动能和盈利能力改善路径投下了强有力的信任票，尤其二季度交付指引达7.2万至7.5万台，意味着季度环比增幅可能达到71%至78%，预示着公司正加速走出阶段性低谷，重回上升通道。 最难的时期已过，二季度开启新增长 2025年的汽车市场竞争依旧惨烈，传统汽车品牌推陈出新速度加快，新势力阵营的座次洗牌越来越频繁；为提升组织经营能力，推进降本增效，蔚来于今年初开启内部组织变革的全面推行，组织架构、经营模式的变化无形中影响着这家企业，这个过程中有阵痛也有阶段性成果。 李斌认为，蔚来成立至今经历了三个阶段——第一阶段是从成立到2021年，蔚来实现了全面技术创新、体系创新和品牌的高端突破。第二阶段因为内部的原因和一些外部的因素没有达到经营目标，但蔚来仍然给长期发展在技术、产品、基建方面进行了坚决的投资，逆势投资，这也是蔚来做事的方式。所以今年开始进入到第三阶段时，才可能有希望能走出来，这也是蔚来能够从今年二季度开始能够从谷底走出来信心所在，因为蔚来进行了投资，所以进入到收获期。 今年4月蔚来销量开始回暖，5月销量持续保持同比增长，更重要的是组织变革的成果开始显现，费用开始降低；人效比开始提升——蔚来创始人、董事长、CEO李斌在财报发布第二日

点击收听蔚来集团2025Q1业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$Tim Hsiao我是摩根士丹利的Tim 。我有两个问题。第一个是关于销量的。因为如果你看公告，蔚来汽车第二季度的销量预期是7.2万至7.5万辆。我认为这意味着尽管最近推出了4款新车型，但销量增幅会比较温和。那么展望未来，蔚来汽车如何在接下来的几个月里进一步推动5系和6系的销量，并实现我们之前设定的年底前蔚来主品牌月销量3万辆的目标呢？这是我的第一个问题。身份不明的公司代表正如我们之前所说，我们针对[技术难度]的季度预期是7.2万至7.5万辆。在这种情况下，我们预计6月份的交付​​量约为2.5万至2.8万辆。就蔚来品牌的核心销量驱动因素而言，我们最近刚刚升级并推出了蔚来55和66。这些车型分别是蔚来EC6、ES6、ET5和ET5T，将于5月下旬推出。我们刚刚开始交付这四款新车型，6月份它们将迎来第一个完整的交付月。从官方建议零售价来看，这4款机型的售价其实没有变化，但考虑到在上市前为了清理库存，上一代产品我们曾对这4款机型进行过促销，所以实际价格比上一代上涨了10%左右。所以下一步，我们将稳定这四款新车型的价格。从车辆毛利率来看，实际上从上一代车型到2025款车

点击收听蔚来集团2025Q1业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 李斌大家好。感谢您参加蔚来2025年第一季度财报电话会议。第一季度，公司交付了42,094辆smart EV，同比增长40.1%。其中，蔚来交付27,313辆，昂科威交付14,781辆。自第二季度以来，得益于ET9和FIREFLY车型交付的良好开局以及昂科威L60车型需求的持续增长，公司交付量逐月回升。4月和5月，特斯拉总交付量分别为23,900辆和23,231辆。5月下旬，我们成功上市并交付了新款ES6、EC6、ET5和ET5T。我们预计第二季度总交付量将在7.2万至7.5万辆之间，同比增长25.5%至30.7%。财务方面，公司持续在各方面降低成本，整车毛利率和整体毛利率均实现同比增长。现在，我想分享一些产品、研发和运营方面的最新情况。蔚来品牌方面，其行政旗舰厢型车ET9在中国市场的前四个月交付量就超越了宝马7系和奥迪A8。这标志着中国品牌首次在长期由华晨宝马领衔的高端行政级细分市场取得突破。5月16日，全新ES6、EC6上市，20日开始交付；5月25日，全新ET5、ET5T上市，27日开始交付。这些升级车型带来了更高的感知价值和产品趋势，同时成本方面也有了

刚刚，蔚来公布了一季报，全面不及预期： 其中，一季度营收120亿，低于分析师预期的123.5亿；调整后每股亏损3.01元，大超分析师预期的2.54元。 一季报发布后，蔚来股价直线跳水： $蔚来(NIO)$ 具体来看，蔚来一季度营收120.35亿，同比增长21.5%，但低于分析师预期的123.5亿，亦低于管理层给出的123.67-128.59亿指引： 收入增长的原因主要是汽车销量带动，一季度为42094辆，同比增长40%： 虽然销量增加很多，但收入只增长21.5%，主要是销量提升靠低价的乐道品牌带动，而乐道的售价远低于蔚来。 从单车收入来看，一季度为23.6万，大幅低于去年同期的27.9万： 随着售价更低的第三品牌萤火虫上市，蔚来的单车收入还将继续下滑！ 收入稳健的情况下，蔚来的盈利状况堪忧。 首先是毛利率方面，一季度为7.6%，大幅低于理想的20.5%,亦低于分析师预期的8.93%： 蔚来汽车销售毛利率10.2%，略高于去年同期的9.2%： 其次，蔚来一季度净亏损67.5亿，亏损幅度大幅高于去年同期的52亿： 销量增加、收入提升的情况下，净亏损大幅增加，主要是销售及管理费用大幅增长，一季度为44亿，同比增长46.8%，远高于21.5%的收入增速。 蔚来现在的销量并不大，但却有3个品牌，新上市的乐道，每月销量只有几千，但为了扩大知名度，必然会大肆投放广告。刚刚上市的萤火虫，也需要大量投入销售费用才能让用户知道这个品牌： 蔚来多品牌发展的策略，虽然能降低对主品牌调性的影响，但费用急速增加，隐忧也很多。 从资产负债的情况来看，蔚来流动负债高达595亿，而流动资产只有498亿： 在手的类现金资产只剩下260亿，大幅低于去年末的419亿： 现金流紧张的情况下，蔚来罕见在财报中进行风险提示，但强调目前的资金能

这两天在看爱回收的财报，是我中国梦组合第四大仓位之单票出奇制胜。一言以蔽之，从Q1来看，爱回收这个平台化、标准化、规模化、聚散为整、化旧为新二手生意，成长性仍然非常不错。但股价相对有点温吞水。这让我什么感觉？——二手回收是一个徐徐图之的“慢行业”，先摊大饼，而利润上是需要一点工匠精神，精雕细琢抠出来；投资这门生意，想要有个好回报，周期或许会比较长。 在讲财报数字前，先聊个五毛钱的二手生意。行业格局上，除了C2C的佛系闲鱼，C2B2C老大无疑是有京东和苹果两条大粗腿的爱回收，而其身后跟着许多名字如丫鬟的公司：什么转转啊、换换啊，云云。这个行业很大也很散，二手回收、翻新售卖本身就有琐碎、细落、分散的特点；这也是互联网与数字技术整合最能提供价值增量的地方——最琐碎的、分散的、难整合的非标生意，比如传统家装、婚介、房产经纪、二手车，等等。 传统的二手车、二手房、任何二手商品的市场，经济学上称为柠檬市场（lemon market），特点是信息极度不对称，卖家比买家知道的多得多。而在传统的柠檬市场里，真诚就是最大的短板。你很真诚地标个价，买家必然觉得有诈；而隔壁把泡水车演成“99新仅拆吊牌”，反而趋之若鹜。柠檬市场里最后只剩下两种人：影帝级卖家和赌徒型买家。经济学称其为“逆向选择”，其实本质上就是极高的交易成本。 为了降低交易成本，建立信任就是这个生意的关键。如何把柠檬市场变成一个您不用蒙的市场，让买家对商品有信心，不再处于不利的交易地位，就需要平台提供一系列服务。比如爱回收的模式就解决了信任的问题，如下： （爱回收的商业模式，来源：公司财报） 另外我所谓的琐碎之一，就是遇到爱讲价的人。爱讲价就事儿多，而二手市场，人们又天生爱讲价。回收时候也是如此，如果平台提供的是丝滑体验、严格隐私清除、一系列降低你交易风险和成本的服务，那给出的价格自然就包括了这些成本，主打省心省力。一个人不能既要又

从零到壹看技术，从壹到佰看销路。 ——古谚语 投资自动驾驶整个逻辑在变迁中——过去主要看技术，现在看商业化能力，未来看盈利。 —— 某买方基金经理观点 硬件降本、技术成熟、政策扶持，2025年将是Robotaxi大规模商业化元年。 —— 某卖方券商观点 ————————— 一、雪球调研团出击、试乘体验以及ID叫ACRush的编程第一人 五月春深，人间何处不纷纷，与雪球调研团同行，去往亦庄一考小马智行。 小马智行（Pony AI）是一家以L4以上自动驾驶为技术目标与商业化前景的公司。关于自动驾驶几个L分级，这些年广泛传播，大家可能比电影分级都要耳熟能详： 根据国际汽车工程师学会定义，L0-L3是“需驾驶员”，L4-L5是“无人驾驶”。目前商业化实现程度最深的是L2，但仅仅是辅助驾驶；而L4、L5都是纯无人驾驶，其方向盘就像人类尾骨一般可有可无。L4与L5的唯一区别，L4有运行范围限制，比如港口矿区、特定范围Robotaxi；而L5就是终极形态，直到世界的尽头。 这次调研的试乘体验在北京亦庄。第六代自动驾驶车辆，无安全员，一车乘客四个阳刚猛男，而主副驾都坐着空气。这次感受颇深的是自动驾驶终于开进了深水区——路线经过了街巷市井，人流如织，车水马龙，花腿闲汉，算是局面最复杂的城市道路之一。而小马智行的Robotaxi在穿梭、避让、通行上整体很丝滑，无怒起急刹，不晕车，乘坐体验挺佳。 也顺便介绍一下小马智行即将量产投入车队的七代车的桀骜的硬件装备，在公司的陈列与展厅也能看到——多传感器冗余，包括9颗激光雷达、14个摄像头、4 颗毫米波雷达。核心感知标配4颗AT128激光雷达，200米内可实现360度天人感应。第七代的感知方案最远可覆盖650米范围，远距激光雷达能实现500米长距探测。 当然最重要的是，与团队特别是两位创始人交流，吹亮对小马智行的认知的火焰。创始人一位是CEO彭军博士，

近期，外卖市场消息不断。京东 $京东集团-SW(09618)$ 、淘宝 $阿里巴巴(BABA)$ 新进入市场抢地盘；监管约谈多平台、释放有序竞争信号；政策层针对网络交易平台收费规范发文征求意见等，内外部变动将使行业进入一个调整期。在这一背景下，头部平台的战略决策将对行业发展方向至关重要。 美团 $美团-W(03690)$ 在本周一发布Q1财报，与业绩的稳增长相比，其管理层在分析师会议上的表态似乎更受外界关注。王兴称，靠补贴刺激的低价低质“内卷式”竞争不可持续，公司将通过创新挖掘市场增量，带动行业品质升级。 即便跳出外卖领域去观察，类似现象已在很多行业愈演愈烈。比如疯狂的汽车价格战让消费者买车便宜了，但背后伴随的必然是减配、甚至在质量和流程上偷工减料。长城魏建军最近放言，汽车界的“恒大”已出现，产业安全受到威胁。政策层也新近发文，将整治汽车行业的内卷式竞争。 对于与食品安全息息相关的餐饮外卖行业，“反内卷”所关联的就不仅是成本问题。现在Q1财报发布接近尾声，已传递出很多方向性上的新动向，保障商家和骑手利益、释放经营压力成为主流趋势。 外卖基本盘仍稳步增长 一季度，包括外卖、闪购、到店酒旅在内的美团核心本地商业收入同比增长17.8%，达到643亿元。由于Q1属商家投放淡季，该增长率略低于去年Q4。但其中配送服务的同比增长率为22.1%，高出去年Q4近3个百分点。 其中，闪购业务对增长贡献较大，非餐即时配送订单量同比增幅超60%，增长强劲的品类包括饮料食杂、3C产品、家用电器、美妆个护等。分析师会议上透露，截至3月底使用过美团闪购的用户累计

点击收听理想汽车 2025Q1业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$蒂姆·萧我的第一个问题是关于销量增长的，因为理想汽车的新款L系列获得了良好的市场反馈。但与此同时，我们也注意到竞争对手正努力以更具竞争力的价格和配置来对标L系列。那么，理想汽车如何在今年剩余时间里保持比整体高端市场快两倍的销量增长速度，并不断蚕食中国其他汽车厂商的市场份额呢？这是我的第一个问题。李铁全新理想L系上市后，销量表现符合预期，并呈现健康增长态势。目前，我们的周销量已超过1万辆，本月至今，我们在20万元及以上新能源汽车市场的市场份额已达到14.7%。我们非常有信心，全新理想L系的月交付量很快将重回5万辆的水平。蒂姆·萧我的第二个问题是关于产品的。除了目前在售的SUV车型外，理想汽车什么时候会考虑销售轿车？理想汽车是否会采用[due] (ph) 的动力总成策略，将增程式电动车和纯电动车纳入轿车产品线，以迎合或扩大其消费者群体？这是我的第二个问题。李想我们认为，加上Li MEGA，Li增程式SUV系列将成为全线销量领先的SUV系列。我们的营收规模最高可达3000亿元人民币。达到这一营收规模后，我们将根据用户需求和市场情况，考虑何时推出价格更亲民的轿车和MPV车型。这些产品组合不仅将在中国市场销售，还

点击收听理想汽车 2025Q1业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 珍妮特·张欢迎参加理想汽车2025年第一季度财报电话会议。公司财务和运营业绩已于今天早些时候在新闻稿中发布，并已在公司投资者关系网站上发布。今天的电话会议将首先邀请董事长兼首席执行官李翔先生和首席财务官李铁先生致辞。总裁马东辉先生、高级副总裁邹良军先生和首席技术官谢岩先生将参加问答环节。在继续之前，请注意，今天的讨论将包含根据美国1995年私人证券诉讼改革法的安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述可能涉及固有风险和不确定性。因此，公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关风险和不确定性的更多信息，请参阅某些公司向美国证券交易委员会和香港联合交易所有限公司提交的文件中。除适用法律要求外，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，理想汽车的盈利新闻稿和本次电话会议包含对未经审计的 GAAP 财务信息以及未经审计的非 GAAP 财务指标的讨论。请参阅我们网站投资者关系板块中理想汽车的披露文件，其中包含未经审计的非 GAAP 指标与可比 GAAP 指标的对账内容。现在，我将把电话交给我们的首席执行官李翔先生。请您发言。李翔我是李想，感谢您参加今天的电话会议。2025年第一季度，我们交付了超过9.

英伟达FY2026Q1业绩电话会议 $英伟达(NVDA)$Joe Moore太好了，谢谢。你们讨论围绕推理模型扩展推理能力至少一年了。正如你们所说，我们确实看到了成果。我们也从你们的客户那里听到了这一点。能否介绍一下你们能够满足多少这类需求，以及推理业务对你们来说可能有多大？未来我们是否需要全面的 NVL72 机架规模解决方案来支持推理？黄仁勋嗯，我们希望服务于所有AI，而且我认为我们有望服务于大多数AI。Grace Blackwell NVLink72是当今推理AI的理想引擎，可以说是理想的计算机思维机器。这有几个原因。第一个原因是，推理所需的令牌数量是一次性聊天机器人的100倍甚至1000倍。它本质上是在自我思考，逐步分解问题。它可能会规划出多条通往答案的路径。它可能会使用工具、阅读PDF、浏览网页、观看视频，然后得出结果，也就是答案。思考的时间越长，答案就越好，也越智能。因此，我们想要实现的目标，以及 Grace Blackwell 的设计初衷，就是为了大幅提升推理性能，让您能够完成所有这些工作，并能尽快获得响应。与 Hopper 相比，Grace Blackwell 的速度和吞吐量大约高出 40 倍。因此，这将带来巨大的优势，在降低成本的同时，提升响应质量，并提供卓越的服务质量。所以，这就是根本原因。这也是 Grace Blackwell 开发 NVLink72 的核心驱动力。当然，为了做到这一点，我们必须彻底改造，甚至彻底重新设计

英伟达FY2026Q1业绩电话会议 $英伟达(NVDA)$科莱特·克雷斯我们本季度业绩再创佳绩，营收达440亿美元，同比增长69%，在充满挑战的运营环境中超出了我们的预期。数据中心营收达390亿美元，同比增长73%。AI工作负载已强势转向推理，AI工厂的建设正在带来可观的收入。我们客户的承诺坚定不移。4月9日，美国政府对H20发布了新的出口管制，H20是我们专为中国市场设计的数据中心GPU。我们销售H20是在获得上届政府批准的情况下进行的。尽管我们的H20已经上市一年多，并且在中国以外没有市场，但新的H20出口管制并没有给我们提供宽限期来销售库存。第一季度，我们确认了4月9日之前发生的46亿美元H20收入，但也确认了45亿美元的费用，因为我们减记了与4月9日之前收到的订单相关的库存和采购义务。由于新的出口管制，我们第一季度未能发货25亿美元的H20收入。由于我们能够重复使用某些材料，这45亿美元的费用低于我们最初的预期。我们仍在评估有限的选择，以确保能够提供符合美国政府修订的出口管制规则的数据中心计算产品。失去中国人工智能加速器市场（我们认为该市场规模将增长至近500亿美元）将对我们未来的业务产生重大不利影响，并使我们在中国及全球的外国竞争对手受益。Blackwell 的产能提升是公司历史上最快的，推动数据中心收入同比增长 73%。Blackwell 在本季度贡献了近 70% 的数据中心计算收入，Hopper 的迁移工作已接近完成。GB20

一度传闻计划赴香港上市的 $DiDi Global Inc.(DIDIY)$ ，近日披露了靓丽的一季报。 于2025年第一季度，滴滴核心平台总交易额（GTV）达1016亿元(单位人民币，下同)，同比增长10.2%，连续9个季度录得增长。若以固定汇率计更增长13.5%，带动滴滴的总收入增长8.5%至532.62亿元。 报告期内，滴滴盈利能力表现强劲，实现净利润23.57亿元，同比激增约188%；经调整净利润28.94亿元，同比增长115.3%。 滴滴在财报中披露了股票回购情况。于2023年11月，滴滴董事会批准了公司在2年内不超10亿美元的股份回购计划。2025年3月，公司董事会再次授权了不超过20亿美元的回购计划。招商证券表示，2025 年3月1日-2025年5月31日滴滴共回购3.06 亿美元，预计全年回购规模将不低于去年水平，将彰显经营信心。 今年以来，中国及海外互联网出行市场呈现显著复苏态势，国内外需求同步增长，尤其在跨境旅游、本地生活服务和新兴出行场景的推动下，市场活力明显提升。滴滴出行创始人兼首席执行官程维在业绩报中表示：“得益于全球出行市场的蓬勃活力，滴滴的业务与生态持续蓬勃发展，国内外业务均保持稳健增长。” 今年一季度，滴滴核心平台交易量达42.47亿单，同比增长13.4%。其中，中国出行总订单量为32.58亿单，同比增长10.3%；国际业务总订单量为9.89亿单，同比增长24.9%。 滴滴在中国市场已连续多个季度实现盈利，今年一季度经调整的EBITA继续保持增长。其海外战场虽仍在“烧钱”，但亏损伤口正快速愈合——国际业务经调整EBITA同比收窄44.5%至1.76亿元，主要是受业务高速增长所驱动。 在2018年，滴滴国际业务就开始拓展国际市场，目前覆盖了拉美、亚太和非洲的14个

点击收听小米 2025Q1业绩电话会议回放 $小米集团ADR(XIACY)$ $小米集团-W(01810)$孟德祝贺小米取得了历史最佳季度业绩。我有两个问题。第一个问题是关于你们的AIoT业务。在第一季度，你们在这个领域取得了非常快速的增长，速度远远高于行业平均增速。所以，投资者看到了这一点，你们的竞争对手也注意到了这一点。最近的研究表明，你们的一些同行已经制定了针对小米的计划。未来，物联网的竞争格局将更加激烈，你们将采取哪些策略来应对？在中国和海外的策略会有所不同吗？第二个问题是关于电动汽车的。电动汽车技术发布后，一些投资者跟我说，他们担心电动汽车销量会很好，但这会影响到数据流量，所以会降价促销。您怎么看？您如何确保实现预期目标？或者说，您会采取哪些策略来确保实现预期目标？卢伟冰您刚才说一些同行针对我们的产品制定了策略，但我认为我们仍处于高增长阶段，很多产品缺货。比如，空调旺季临近时，我们担心产能问题，所以还没有感受到竞争对手对我们的影响。所以，如果我们引起了竞争对手的关注，我认为这对行业来说是件好事。对于家电行业，我认为它过于成熟、僵化，变化过于缓慢。事实上，我们已经看到一些市场行为对消费者不太有利。例如，一些同行对同一款产品只是换了型号，然后把产品放在不同的渠道，以不同的价格销售。所以对我

点击收听小米 2025Q1业绩电话会议回放 $小米集团ADR(XIACY)$ $小米集团-W(01810)$公司代表欢迎参加小米集团2025年第一季度业绩投资者电话会议及音频网络直播。在开始电话会议之前，我们谨此提醒您，本次电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述包含诸多风险和不确定性，并且由于各种原因，未来可能无法实现。有关一般市场状况的信息来自小米以外的各种来源。本演示文稿还包含一些未经审计的非国际财务报告准则 (IFRS) 财务指标，这些指标应作为公司根据国际财务报告准则 (IFRS) 编制的财务报表的补充，但不能替代。今天，小米集团合伙人兼总裁卢伟冰先生和小米集团副总裁兼首席财务官林安哲先生将出席本次发布会。首先，卢伟冰先生将分享公司近期的战略和业务动态。随后，林安哲先生将回顾公司2025年第一季度的财务业绩。卢伟冰欢迎参加小米2025年第一季度业绩发布电话会议。今年是小米成立15周年，也是我们新的五年征程的开始。刚刚过去的第一季度，在“人、车、家、生态”整体战略的牵引下，我们集团各项战略稳步推进，各业务线实现多点开花，再创历史新高，交出了历史最强劲的单季度财报。今晚我想跟大家分享两个重点。首先，谈谈我们在核心技术方面取得的里程碑，包括上周发布的XRING处理器的突破，以及AI大模型的进展。

点击收听拼多多2025Q1业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$艾丽西亚·叶我有两个问题。首先，我们在管理层的准备好的发言中注意到，近期包括关税在内的宏观政策变化给商家带来了相当大的压力。市场也迫切希望了解平台针对这种高度不确定的外部环境做了哪些准备和举措。我们如何在某些市场调整业务模式？目前进展如何？第二个问题是，本季度，我们明显注意到公司的净利润率大幅下降，同时净利润总额也同比下降。管理层能否详细说明导致这种下降的因素？第二季度我们看到了什么？管理层是否预计这种趋势会持续下去？陈磊Alicia，我是陈磊。我来回答您的第一个问题。正如我们在过去几个季度强调的那样，为了应对宏观政策变化和外部不利因素，我们将继续采取积极行动，同时严格遵守监管规定。过去几年，我们长期在供应链上的投入，以及在推进新商业模式方面的努力，使我们积累了大量的供应链和运营经验。在高质量发展战略的指引下，在严格遵守监管规定的前提下，我们将专注于核心业务，并通过持续投资于供应链、服务能力和平台生态系统来提升我们的竞争优势。由于最近的政策变化，我们的商家承受着相当大的压力，许多商家缺乏有效的应对能力，这使得他们很难跟上形势。鉴于这些情况，我们认为作为平台，我们有义务加大对商家的支持力度，并投入平台资源支持他们的业务。我们之前提到的千亿扶持计划正是为此而设，旨在加大对中小商家的支持力度。通过稳定销售额、降低成本，我们力求帮助他们管理快速变化的市场环境带来的风险，并给予他们实现持续增

点击收听拼多多2025Q1业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$陈磊大家好。感谢大家参加我们2025年第一季度的业绩电话会议。过去一年，我们加快推进高质量发展战略，从平台运营拓展至更广泛的生态建设，并覆盖供给侧和需求侧。通过百亿减费计划、偏远地区物流支持以及优质供应计划等举措，我们拓宽了消费者的商品选择，并加速了供应链转型。这标志着电商领域开启了以商家支持和生态投资为重点的新篇章。从今年年初开始，我们对平台生态进行了大力投入，并应对了外部环境的快速变化。为了加大对商家的支持力度，我们成立了商家权益保护委员会，并启动了百亿扶持计划，这是下一阶段高质量发展战略的一项重大战略决策。该计划一方面旨在进一步降低商家费用，改善平台的营商环境。另一方面，我们也将加大投入，以促进商家的销售增长，并帮助他们更好地应对新的挑战。第一季度，我们的收入为人民币957亿元，受外部环境快速变化的影响，收入增速明显放缓，同时也是由于业务投入与回报周期不匹配。由于我们的收入增长和持续的生态系统投资导致利润大幅下降。正如我们在过去几个季度多次强调的那样，随着业务增长和新挑战的出现，增长率放缓在所难免。上个季度外部环境的变化进一步加速了这一趋势。虽然本季度利润的大幅下降可以归因于三个不同的因素，但它们都归结于一个根本原因：在商户面临困境的不确定时期，我们选择加大投资，帮助商户发展业务并降低成本。我们逐一分析这些因素。首先，中国电商行业的竞争进一步加剧。作为第三方平台，我们在将政策

继上周 $三生制药(01530)$与辉瑞达成首付款高达12.5亿美元的全球独家开发权协议，刷新国内创新药BD合作首付款纪录后， $石药集团(01093)$ 于5月30日再传捷报——正在磋商三项授权及合作项目，潜在交易总额逼近50亿美元大关。这一连串的重磅交易在资本市场掀起新一轮热潮，持续点燃医药行业的创新激情。 5月30日，截至发稿，港股医药板块逆势上涨。其中， $复星医药(02196)$ 因自研新药芦沃美替尼片双适应症获批上市的利好催化，大涨9.36%；紧随其后的是石药集团，涨幅达7.74%。加上29日股价大涨11.73%，两日累计涨幅达19.5%，领跑医药板块。 拉长周期看，今年以来，石药集团股价持续走强，尤其是5月中旬以来股价加速上行，年内累计涨幅已超7成。 5月30日，石药集团发布一份关于潜在授权及合作的公告。 公告显示，石药集团目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关集团若干产品(包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物(EGFR-ADC)及由集团技术平台开发的其他药品)在开发、生产及商业化方面的授权及合作。 公告指出，每项潜在交易项下，可能应付予集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。三项潜在交易中的其中一项目前已处于后期阶段，预计将于2025年6月完成。 事实上，在当前环境下，对外授权已成为很多中国药企“出海”的主要方式之一。 有业界人士称，此次合作若顺利落地，将有助于石药集团进一步拓展海外市场。此外，通过授权合作，授权费收入也将直接增厚公司业绩，为研发管线推进、产

昨日港股盘后，快手公布了一季报，跟分析师预期相比，有喜有忧： 喜的是快手一季度营收略超预期，优的是调整后每股收益大幅低于预期！ 从股价反应来看，快手今日走势不温不火： $快手-W(01024)$ 具体来看，快手一季度营收326亿，同比增长10.9%，略高于分析师预期的322.8亿： 分业务看，快手最核心的线上营销服务收入180亿，同比增长8%，略超分析师预期的179亿，但增速只有个位数，远低于此前20%左右的增速： 直播业务营收98亿，同比增长14.4%，扭转了此前连续4个季度下降的趋势，快手的精细化运营取得效果，是本次财报最超预期的地方。 其他收入（主要是电商）营收48亿，同比增长15%，表现平庸。 在线营销服务受日活用户数及单用户收入的影响，从日活数据看，一季度创历史新高，达到4.08亿，但同比增速回落至3.6%： 考虑到日活基数较高及增长趋势放缓，日活用户数推动在线影响服务增长的动力日渐衰弱。 单用户收入方面，一季度每名日活跃用户平均线上营销服务收入为44.1元，略高于去年同期的42.3，但从趋势上看，单用户收入增速也明显放缓： 由此来看，快手的在线营销服务遇到了瓶颈，但管理层在业绩会上表示二季度增速有信心回到两位数，暂时给投资者吃了一颗定心丸。 国内用户数见顶，未来只有海外扩张带来第二增长曲线，从今年一季度来看，海外收入13亿，同比增长32.7%，经营利润2800万，首次扭亏为盈： 海外市场小有成绩，但依然集中在巴西市场，考虑到Tik Tok这个劲敌，快手海外能否扛起第二增长曲线大旗犹未可知？ 直播业务虽然通过精细化运营重回增长，但强监管重压下，靠直播很难重回高增长！ 寄予厚望的电商业务也略显疲态，一季度电商GMV3323亿，同比增长15.4%： 电商业务的竞争日趋白热化，抖音、腾讯视

港股上市公司当中， $快手-W(01024)$ 快手算得上互联网企业的第一梯队，目前快手总市值2092.04亿港元，接近2100亿。但是对于已经进入业绩兑现期的快手而言，市场的分歧却并不小。 那么问题来了，快手到底值不值2100亿？有泡沫？还是被市场给低估了？如今的快手，我们该如何给它估值？是短视频内容平台，还是直播电商平台？可灵AI的领先，那是否说明快手已成为AI公司？ 一、 用户规模：庞大的用户基础是互联网公司的重要资产。快手的月活跃用户数（MAU）和日活跃用户数（DAU）是衡量其市场影响力和用户粘性的关键指标。用户规模越大，意味着公司潜在的商业变现机会越多。 根据最新财报披露，快手应用的平均日活用户和平均月活用户分别达到4.08亿及7.12亿，分别同比增长3.6%和2.1%。快手日活用户同比保持增长，在此之前，其日活用户的峰值是24Q3的4.075亿。 值得一提的是，2022年以来，快手严控三费（营销、行政、研发）开支，在营销费用整体收紧的前提下，还能实现了用户增长，非常不错。 日活用户日均使用时长本季度达到133.8分钟，创历史新高。DAU/MAU能够反映平台用户使用频率及留存能力，快手本季度DAU/MAU为57.3%，从历史数据来看，位于高位数值区间，公司用户黏性高。 二、 驱动快手市值业务表现：广告营销是快手成熟业务板块，继续保持增长，但增速较低。海外业务表现较为亮眼，首次实现单季度整体层面经营利润转正；可灵AI作为快手AI战略的合作，表现不俗。 1、 广告营销作为成熟核心业务，一季度实现180亿元的收入，同比增长8%，与去年同期27.4%的增速相比，表现略显平淡。 2、 快手电商被包含在其他服务业务板块，该板块一季度收入达到48亿元，同比增长15.8%，增速低于去年同期，但电商业