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老虎证券2025Q4业绩电话会议 $老虎证券(TIGR)$

💰 核心财务数据

一、核心财务指标：全年营收利润双创新高，Q4增速边际放缓

全年营收创历史新高：2025全年总营收达 6.12亿美元（同比+56.3%），首次突破6亿美元大关

全年净利润爆发式增长：2025全年Non-GAAP净利润 1.87亿美元（同比+164.7%），创历史新高

Q4单季表现：经调整净利润4890万美元，同比增长60.5%，环比增速较前三季度有所放缓

客户资产规模：截至2025年Q4末，全球客户总资产达 608亿美元（约4360亿人民币），逼近历史高位

入金客户增长：2025全年累计新增入金客户 16.2万名，超额完成年度入金目标

二、用户与资产：从"开户量"到"高质量增长"的战略转型

入金客户：增速放缓但质量提升

关键转变：2025年Q2起，公司优化获客策略，关闭未达ROI和回收期标准的渠道，确保用户群长期质量。Q2新获入金客户平均净流入资产创下超2万美元的历史新高，香港和新加坡市场新客户平均净流入资产约为3万美元

客户资产：区域分化明显，港股承压美股坚挺

• 总资产规模：608亿美元，较2024年底的417亿美元增长45.8%

• 区域表现：香港市场客户资产受港股低迷影响环比下滑，新加坡及其他市场实现两位数环比增长

• 资产质量：零售用户为净入金主要贡献群体，推动客户总资产持续增长

三、业务结构：从"传统券商"到"AI+加密+全球化"三驾马车

1. 传统经纪业务：美股交易占比提升，港股相对疲软

交易活跃度：2024年Q4总交易额同比增长142.2%至1980亿美元的历史峰值

，2025年市场交易活跃度维持高位

收入结构：

• 交易佣金：随交易量波动，美股交易占比持续提升

• 利息收入：受益于美联储高利率环境，融资融券余额同比增长65.3%达57亿美元（2025Q2数据）

核心差距：相同客户资产规模下，老虎收入变现率（0.26%）显著低于富途（0.54%），源于早期用户多接入IB系统，老虎赚取佣金分成极低；随着"环球账户"（自建系统）比例提升，利润率改善空间巨大

2. 加密货币：战略级布局，李林入股加持

战略定位：董事会主席巫天华明确表示"数字货币将会是未来最主流的交易品种之一，我们致力于打造一站式的服务平台，链接传统资产和数字资产"

业务进展：

• 香港市场：2025年Q2数字资产交易额环比提升65%，交易所平台托管的数字资产规模环比翻倍增长

• 美国市场：已在14个州取得数字货币相关牌照

• 新加坡：数字货币牌照申请正在积极推进

资本运作：李林（火币创始人）入股老虎国际，持股10.5%，有望加强加密货币布局，带来"币圈"估值想象空间

3. 企业服务（B端）：ESOP+IPO承销双轮驱动

ESOP业务：截至2025年6月30日，ESOP服务客户总数达663家，2025年Q2单季新增30家客户

IPO承销：

• 2025年Q2承销7单香港IPO和4单美国IPO

• 重点项目包括霸王茶姬（CHA.US）、周六福珠宝（6168.HK）

• 担任Smart Digital（SDM.US）和巨龙控股（JLHL.US）美国IPO独家簿记行

四、战略投入的四大新逻辑

1. 获客策略：从"规模优先"到"质量优先"

战略转变：2025年Q2起主动关闭未达ROI标准的获客渠道，新客平均资产净流入创历史新高

区域聚焦：

• 香港+新加坡：新客户平均资产3万美元，客户资产分别环比增长约50%和20%

• 美国：14州数字货币牌照布局，抢占加密交易先机

• 东南亚：新加坡作为区域枢纽，辐射高净值华人投资者

2. 技术投入：AI驱动产品体验升级

产品功能：

• 推出AI驱动的产品功能，优化交易体验

• 新加坡市场推出公积金（CPF）账户交易和补充退休计划（SRS）账户交易功能，允许客户使用退休资金投资获批金融产品并享受税收优惠

系统迁移：从依赖IB（盈透证券）系统向"环球账户"自建系统转型，长期利润率提升空间大

3. 牌照扩张：全球化合规布局

4. 股东回报：信心与扩张的平衡

现金储备：截至2025年Q2，现金及现金等价物、定期存款及长期存款为5.14亿美元，较2024年底的3.96亿美元增长30%

估值优势：按2025年业绩计算，老虎证券PE约11-12倍，显著低于富途的20倍PE，估值修复空间大

❓ 投资者问答精华

Q1（摩根士丹利）：Q4新增入金客户仅2.97万，较前三季度明显放缓，是否预示增长见顶？

管理层回应：

"我们在2025年Q2主动优化了获客策略，关闭了未达ROI和回收期标准的渠道。虽然新增客户数量放缓，但新客平均资产净流入创历史新高，超2万美元。香港和新加坡新客户平均资产达3万美元。我们更注重用户长期价值而非单纯规模扩张。"——巫天华

核心逻辑：从"流量思维"转向"用户价值思维"，质量提升将改善长期单位经济模型。

Q2（高盛）：与富途的差距在收入变现率（0.26% vs 0.54%），何时能追上？

管理层回应：

"早期我们的用户大量接入IB系统，佣金分成比例极低。随着'环球账户'比例提升，这部分用户将迁移至自建系统，收入贡献会从'几乎为零'逐步提升至正常水平。这是一个'越往后利润贡献越大'的效应，而非线性改善。"——巫天华

改善路径：环球账户占比提升 → 交易佣金留存率提高 → 收入变现率向富途靠拢 → 利润率弹性释放

Q3（美银证券）：加密货币业务占比还很低，李林入股后具体合作计划？

管理层回应：

"李林作为Web3生态的资深战略投资者，与我们在Web2科技证券领域形成优势互补。香港市场Q2数字资产交易额环比提升65%，托管资产规模翻倍。我们希望在Web3产品功能和体验上保持一贯的高标准。"——巫天华

战略价值：李林背书 + 火币生态协同 + "币圈"估值重估可能性

Q4（花旗银行）：港股持续低迷，香港市场客户资产下滑如何应对？

管理层回应：

"香港市场确实受到港股交易量下滑影响，但我们的美股交易占比持续提升，新加坡和其他市场实现两位数增长。客户资产的区域多元化降低了单一市场依赖。更重要的是，我们的用户结构正在向高净值客户转型，资产质量而非数量是核心指标。"——财务官

风险对冲：美股交易增长对冲港股疲软，全球化布局分散区域风险

Q5（摩根大通）：2026年资本开支计划？自由现金流能否持续改善？

管理层回应：

"我们的轻资产模式决定了资本开支相对可控。2025年上半年净利润7216万美元已超去年全年，现金储备增至5.14亿美元。随着收入规模扩大和运营杠杆释放，自由现金流将持续改善，为股东回报提供基础。"——财务官

财务纪律：轻资产模式 + 运营杠杆 + 现金储备充足 = 抗周期能力强

Q6（伯恩斯坦）：与富途的估值差距（10倍PE vs 20倍PE）是否合理？

管理层回应：

"从用户规模（41%）、资产规模（42%）看，我们的市值（10.5%）和收入（20%）、利润（13%）占比明显偏低。随着环球账户比例提升和利润率改善，估值差距有望收窄。此外，我们的加密货币布局和全球化牌照具有独特价值。"——巫天华

估值修复催化剂：利润率提升 + 加密业务突破 + 美股牛市延续

Q7（瑞银）：美联储降息周期对利息收入的影响？

管理层回应：

"高利率环境确实利好利息收入，但我们的增长引擎已经多元化。交易佣金、加密货币、企业服务都在快速增长。降息可能刺激交易量回升，形成'量价平衡'。我们的融资融券余额同比增长65%，客户活跃度是核心驱动力。"——财务官

收入结构优化：降低对单一利息收入依赖，交易+加密+企业服务形成多元增长极

Q8（中金公司）：2026年入金客户目标？能否重返高速增长？

管理层回应：

"2025年我们完成了16.2万新增入金客户，超额完成目标。2026年将在保持质量的前提下，适度恢复增长节奏。新加坡和香港的高净值客户策略已经验证成功，将在更多市场复制。加密货币业务的合规扩张也将带来新增用户。"——巫天华

增长策略：质量与速度再平衡，加密业务带来新增量，高净值客户提升单客价值

🔎 2026财年展望指引

长期指引：

• 环球账户比例提升将释放显著利润弹性

• 加密货币业务从"战略布局"进入"收入贡献"阶段

• 美股交易占比持续提升，对冲港股周期波动

• 估值差距（vs富途）有望随利润率改善而收窄

🧭 一句话投资逻辑

老虎证券的逻辑已从"互联网券商周期股"彻底转变为"AI+加密驱动的全球化财富管理平台"。只要全球散户对美股和加密货币的配置需求仍在提升，低变现率就是最大的安全边际和成长期权——早期IB系统用户占比高导致当前利润率被压低，但这也意味着每迁移一个用户到自建系统，利润贡献就从"几乎为零"跃升至"正常水平"，这种"延迟满足"的杠杆效应将在未来2-3年持续释放。老虎通过战略股东加持（李林入股带来加密想象空间）、牌照全球化（14州数字货币牌照+新加坡申请中）、用户质量升级（新客均资2万美元+）三重护城河，确保其在这场全球券商格局重塑中，从"小而美"的细分玩家进化为"币圈+AI+全球化"的新物种。当前10倍PE的估值 vs 富途20倍PE，向下有美股牛市和现金储备（5.14亿美元）保障，向上有利润率改善和加密业务估值重估空间，这是理解老虎证券投资价值的关键语境。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)