华西证券：极智嘉(2590.HK)全球仓储自主移动机器人(AMR)龙头，给予“买入”评级
公司是全球AMR仓储机器人龙头。25年公司营业收入31.6亿元，同比增长31.1%，22-25年复合增速为29.6%。根据灼识咨询，24年公司仓储履约AMR解决方案收入22亿元，成为全球AMR仓储机器人龙头，占全球市场9.0%。
预计全球AMR市场保持高速增长。人口老龄化及人工成本不断上升、下游订单需求的变化、仓储自动化技术进步，共同驱动仓储自动化行业增长。作为AGV（自动导引车）的进化版，全球AMR解决方案市场预计于29年增长至人民币1621亿元，24年至29年的复合年增长率为33.1%。
多重优势成就公司龙头地位。公司的核心竞争力包括全栈自研的技术平台与算法壁垒、全面的产品矩阵与一站式解决方案能力、优质稳固的客户生态与高客户粘性。同时2月10日公司正式发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，补齐全流程无人仓最后一块拼图。
投资建议：我们预计公司25-27年营收为3160.05百万元、4165.03百万元和5506.12百万元，归母净利润分别为-20.32百万元、374.08百万元、674.87百万元（EPS分别为-0.02元、0.28元和0.50元），对应2026年3月18日收盘价20.14港元（汇率按照1港元=0.92元计算）PE分别为-1178.25倍、64倍和35.48倍。根据灼识咨询，24-29年仓储履约AMR解决方案复合年增长率为34.0%。公司作为仓储履约AMR解决方案的龙头，25年盈利盈利的拐点（25下半年归母净利润扭亏）。同时2月10日公司正式发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，补齐全流程无人仓最后一块拼图。考虑公司的长期成长性，以及26年PS明显低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、技术迭代与研发落地风险、下游需求与宏观波动风险、地缘政治与海外经营风险。
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