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主要观点前瞻

美东时间3月18日周三，美联储如期将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，这是美联储截至去年末连续三次降息后连续两次FOMC会议暂停降息。本次美联储议息会议吸引着全球投资者的目光，我们认为此次美联储议息会议需要关注以下4个方面的主要内容：

1）宏观叙事已从就业主导切换至通胀主导。本次议息会议公布前，美国PPI数据超预期上涨已经显示美国通胀压力本就顽固。本次议息会议则明确向通胀倾斜，直言“如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息”。

2）通胀观察窗口期已至。美联储当前对能源价格的影响仍持谨慎观察态度，后续地缘局势的演变、高油价的持续时长，以及未来几个月油价对美国通胀、经济基本面的实际冲击，将成为美联储政策观察的重要窗口期。

3）降息预期明显抢跑。点阵图中位数显示，本次会议与上次会议对2026年的降息预期变化不大，但金融市场的降息预期已出现明显的抢跑降温。在整体局势不明朗的前提下，后续通胀数据的表现可能会引发降息预期的折返跑。

4）澳洲加息不构成全球加息周期信号。从历史规律与澳洲自身基本面来看，澳洲联储的加降息行为，并非全球大部分央行加息的领先信号，其政策调整更多基于自身经济基本面。当前美国就业市场仍显脆弱，且油价对通胀的冲击尚未明确，并不具备美联储仓促加息的条件。

本次会议对于A股的影响，主要通过降息预期的变化，从情绪、资金、政策三个层面传导至A股市场，对A股形成压制。不过我们认为对于后续走势，市场逐步消化中东冲突长期化带来的冲击后， A股交易逻辑预计将再度回归国内经济基本面与政策导向，A股中长期向好的核心方向依然稳固。短期外部扰动反复，市场尚未充分定价中东冲突冲击，叠加市场情绪、量能有待修复，预计股指延续震荡调整，沪深300指数因消费政策利好信号以及期指基差历史极低位置具有相对优势。

宏观叙事从就业主导切换至通胀主导

回顾去年年底至今年年初，全球金融市场的核心交易逻辑围绕美国就业市场疲软展开——就业数据持续下修、非农数据超预期走弱，直接对美元指数形成明显压制，市场对美联储降息的预期一度升温。但这一逻辑在1月美联储议息会议后出现边际变化，当时会议内部出现巨大分歧，部分官员开始讨论加息可能性，核心诱因正是对通胀反弹风险的担忧，而美元指数也自此次会议后开启趋势性上涨，为本次叙事切换埋下伏笔。

从美联储对通胀与就业的表述变化，可清晰看出叙事重心的转移：1月会议中，美联储表态“通胀的上行风险和就业的下行风险都有所减弱，但这些风险依然存在”，对两者均保持关注；而本次议息会议则明确向通胀倾斜，直言“如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息”。

市场对这一叙事转向的反应尤为敏感，本次议息会议公布前，美国PPI数据超预期上涨引发资产价格的波动，其核心原因在于：2月PPI数据未受中东地缘冲突带来的原油价格上涨影响，商品PPI环比成为此次数据超预期的主要支撑，其中食品商品、能源商品分项均呈现大幅增长态势。值得注意的是，当前美国服务通胀已出现一定降温迹象，商品通胀已成为影响整体通胀的核心分项，这也显示了，在没有高油价的扰动下，美国通胀压力本就顽固，这也解释了市场为何对本次PPI数据反应强烈。

尽管PPI上行的确定性较高，但其能否顺利传导至CPI端、是否仅由企业承担高成本压力，仍需后续数据进一步验证。

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通胀观察窗口期已至

当前中东地缘冲突向持久战演变的概率持续上升，进一步强化了全球通胀叙事。国际油价持续创下新高，直接推动市场对美联储降息预期不断后移。本次议息会议中，鲍威尔对地缘冲突引发高油价的态度，成为市场关注的核心焦点。

从美联储的表态来看，其当前对能源价格的影响仍持谨慎观察态度：认为能源价格短期内会推高整体通胀，但长期对经济的影响范围、持续时长仍难以评估，需进一步跟踪数据。从现实背景来看，当前地缘局势的不确定性较高，美联储此前依赖的经济数据尚未体现出油价上涨带来的实质性冲击，且地缘冲突后续走势不明朗，在此背景下，美联储暂不宜盲目调整政策，避免过早打破全年政策框架与降息预期。后续来看，地缘局势的演变、高油价的持续时长，以及未来几个月油价对美国通胀、经济基本面的实际冲击，将成为美联储政策观察的重要窗口期，也是市场预期加剧波动的关键阶段。

降息预期明显抢跑

本次议息会议上，鲍威尔的表态释放出温和鹰派信号，“下一步政策可能是加息”的可能性在本次会议中被讨论，这一表述被市场解读为鹰派倾向，但鲍威尔指出当前利率处于“中性利率区间的较高端”、“略微具有紧缩性”，同时强调，加息并非基准情形。结合当前经济环境来看，在经济前景尤其是地缘战局不明朗的背景下，这种表述更多是美联储的预期管理手段，并非意味着美国当前已具备加息的基本面支撑。整体而言，本次会议基调略带鹰派，且未对地缘冲突的潜在影响做出前瞻性判断，仍以当前美国经济数据为核心决策依据。

点阵图中位数显示，本次会议与上次会议对2026年的降息预期变化不大，但金融市场的降息预期已出现明显的抢跑降温——年内降息一次的概率已降至18.7%。后续需重点关注，若高油价持续抬升商品通胀，不排除年内不降息成为市场主流预期的可能；同时，在整体局势不明朗的前提下，后续通胀数据的表现可能会引发降息预期的折返跑。

澳洲加息不构成全球加息周期信号

近期澳洲联储重启加息的行为引发全球投资者关注，市场普遍担忧此举是否意味着全球主要央行将开启新一轮加息周期。但从历史规律与澳洲自身基本面来看，这种担忧缺乏支撑——澳洲联储的加降息行为，并非全球大部分央行加息的领先信号，其政策调整更多基于自身经济基本面。

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澳大利亚作为典型的“商品国家”，国内经济状况与大宗商品走势高度相关。当前大宗商品价格持续上涨，给澳大利亚带来了较大的通胀压力，且通胀性质已从暂时性因素转变为结构性压力：私人需求增长快于预期、产能压力超出此前评估，叠加劳动力市场依然紧张、工资收入增长强劲，进一步支撑了服务业通胀的粘性，这也是澳洲联储不得不重启加息的核心原因。

对比美国基本面来看，当前美国就业市场仍显脆弱，且油价对通胀的冲击尚未明确，并不具备美联储仓促加息的条件。只有当后续出现更强劲的美国经济基本面数据、更具韧性的就业市场以及更高的通胀预期时，才有可能成为美联储开启加息的重要时点。

降息预期变化对国内股指的影响

美联储降息预期的变化，或将从情绪、资金、政策三个层面影响A股走势。在情绪层面，降息节奏延后削弱了全球风险资产的估值支撑，投资者对高估值成长板块估值合理性产生担忧，风险偏好整体下行，A股盘面呈现出防御性板块抗跌、成长板块调整的结构性分化态势，市场交投情绪趋于谨慎，观望氛围浓厚。在资金层面，降息预期降温推动美元指数上行、美债收益率走高，跨境资本的全球配置偏好再度转向美元资产，北向资金波动加大，阶段性流入力度减弱，A股市场增量资金补充受限，存量博弈格局进一步强化，两市成交额难以有效放大。在政策层面，此前市场普遍预期美联储较快降息将带来中美利差持续收窄，有效缓解人民币汇率波动压力，为国内央行打开降准、降息等总量宽松政策空间，而随着美联储降息节奏大幅放缓，国内货币政策在保持流动性合理充裕的同时，需要兼顾外部均衡，总量宽松的力度与节奏被迫趋于谨慎，难以快速出台强刺激举措，市场对国内流动性大幅宽松的预期随之降温，进一步制约了市场整体上行的动力。

不过我们认为对于后续走势无需过度悲观，市场正在逐步消化中东冲突长期化带来的冲击，外围扰动的影响减弱后A股交易逻辑预计将再度回归国内经济基本面与政策导向。最新美联储点阵图显示，2026年和2027年各降息一次，每次幅度25个基点，且没有任何政策制定者倾向于在今年加息，这意味着本轮降息预期调整仅为节奏延缓，并非政策转向，国内流动性宽松格局以及稳增长、扩内需、发展新质生产力的利好政策预期托底逻辑并未改变，A股中长期向好的核心方向依然稳固。

在此背景下，A股短期大概率延续震荡调整走势。一方面，中东冲突的不确定性仍未完全消除，市场尚未充分定价其长期化带来的通胀与流动性风险，外部扰动仍可能反复出现；另一方面，从本轮牛市前期上涨规律来看，每一次有效上行都伴随着成交量能的显著抬升，呈现量价齐升的健康态势，而当前两市成交额中枢持续下行，增量资金入场意愿不足，存量博弈特征明显，市场缺乏足够的上行动能支撑指数持续走高。更值得关注的是，受中东冲突冲击，IF、IC成交量加权平均基差均跌至近五年10%以下的历史极低水平，充分反映出当前市场情绪依旧低迷，投资者信心有待进一步修复，短期难以形成趋势性上涨行情。

$沪深300(000300.SH)$ $深证成指(399001)$

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综合来看，短期股指预计将以震荡整理为主，指数风格层面延续分化格局。流动性预期边际收紧对估值敏感的中小盘股指影响更为显著，而大盘股指的防御属性将进一步凸显，展现出更强的抗跌性。同时，当前政策端释放出强烈的提振消费信号，消费板块有望迎来政策与基本面的双重支撑，沪深300指数中消费板块占比较高，叠加IF基差处于历史低位，后续修复空间更大，因此IF相对表现或更占优。操作层面，在市场情绪未完全回暖、主线尚未明确之前，可关注多IF空IM的跨品种套利机会，把握大小盘风格分化带来的相对收益。

作者：南华研究院 潘响Z0021448、廖臣悦Z0022951