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全年收入和净利润双位数增长，派息率 45%。2025 年公司收入增长 10.6%至 111.5 亿元，归母净利润增长 14.0%至 13.1 亿元，成人和童装收入分别实现 9.1%和 10.4%的增长。归母净利率提升 0.3 个百分点至 11.7%，拆分来看，毛利率保持平稳，销售费用率下降 1.7 百分点至 20.2%，主要受益于广告及 宣传开支费用率下降 2.3 百分点至 10.5%，管理费用率上升 0.8 百分点至 7.7%，主因慈善捐款增加所致。经营性现金流净额大幅改善，同比增长 1067.0%至 8.15 亿元，净现比升至 0.62，主因公司持续优化营运资本管理，在应收账款、应收票据与存货管理方面取得成效所致，存货/应收/应付周转 天数分别+10/0/-14 天至 117/149/74 天，其中存货周转天数增加主要为支持 电商业务而主动备货，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整 付款条款。2025 全年派息率维持在 45.0%。

下半年收入增速稳定利润率提升，广宣费用同比下降。2025 下半年公司收入 和净利润分别同比增长 10.3%和 25.7%，净利润增长快于收入的正面因素包 括销售费用率同比下降 3.9 个百分点，主因广告宣传费用率下降所致，预计 主要受益于费用投放效率提升影响;负面因素包括管理费用率上升 1.7 百分 点、毛利率小幅下降，综合因素下公司下半年净利率提升 1 个百分点至 8.3%。

店铺数量减少单店面积增加，超品店落地超 100 家，全面接入即时零售渠道。2025 年公司持续优化渠道质量，成人和童装分别净关店 356 家和 184 家至 5394 家和 2364 家，店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升 16 平 米和 12 平米至 165 平米和 124 平米，成人门店全新十代店已有 78 家、九代 店占比近 75%，童装门店五代店占比超 15%，四代店占比 78.7%。公司于年内成功落地 127 家超品店(成人 105 家，儿童 21 家。柬埔寨 1 家)，远超年 初目标。2025 年电商渠道在高基数影响下同比增长 25.9%，专供品占比维持 在 80%以上，通过线上专供品与线下商品区隔，发挥电商独特价值和价格体 系，此外，品牌已全面接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送即时 零售渠道，全国超千家门店响应，覆盖 160+城市。

风险提示：消费需求复苏不及预期;渠道拓展不及预期;品牌形象受损。投资建议:看好电商、童装及超品店新零售模式驱动成长。我们看好公司 在 2026 年体育大年中，凭借其在大众市场的品牌力、持续的渠道创新 和产品升级，有望延续稳健增长态势，我们上调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 14.8/16.2/17.4 亿元 (2026-2027 年前值为 13.5/14.8 亿元)，同比增长 12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。