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公司发布2025年度业绩，实现双位数稳健增长。公司2025年实现收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%。全年累计每股派息0.317港元，派息率达45%。　　

主品牌与儿童业务协同增长，电商渠道表现亮眼。分业务看，成人/儿童/其他业务收入分别为80.52/25.32/5.62亿元，同比增长9.1%/9.6%/46.5%。公司持续深耕跑步和篮球品类，通过赞助马拉松赛事和签约NBA球星代言人提升品牌曝光度，成人鞋类和服装收入分别增长8.0%和10.7%。儿童业务营收占比达23.2%，已成为公司稳健增长的重要支柱，其中儿童鞋类同比增长28.6%，表现突出。分渠道看，电商业务高速增长，全年录得收入32.86亿元，同比增长25.9%，收入占比从2024年的25.9%提升至29.5%。公司积极拓展即时零售网络，与美团、淘宝闪购等平台达成合作，捕捉本地生活消费新增量。线下渠道持续优化，截止2025年末主品牌门店数量为5394家，儿童业务销售网点为2364个。尽管门店数量有所收缩，但单店平均面积显著提升，主品牌及儿童单店面积分别净增加16/12平方米至165/124平方米，渠道结构优化与店效提升成效显著。　　

超品店模式成效显著，成为线下增长新引擎。公司加速推进零售业态创新，截至2025年底已累计开设127家超品店，其中包括21家儿童超品店和1家海外超品店。超品店凭借“一体化、全品类”的沉浸式购物体验，有效提升了消费者连带率和复购率，成为品牌零售体系的重要支撑力量。此外，公司积极布局高潜力细分赛道，芬兰户外品牌ONEWAY已在中国内地开设7家线下门店，精准服务专业户外及泛户外消费需求。　　

毛利率保持稳定，费用投放效率提升。2025年公司整体毛利率维持在41.5%的稳定水平。其中，成人服装业务毛利率同比提升1.1个百分点至42.4%，主要得益于有效的成本控制、策略性定价及对OEM工厂的整合。费用端管控有效，销售费用率/管理费用率分别为20.24%/7.66%，同比变动-1.71/+0.72pct。得益于收入增长及费用优化，公司净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。营运资金管理方面，存货周转天数增加10天至117天，主要系为支持电商业务发展而主动备货；应收账款周转天数维持在149天，账龄结构持续改善。经营现金净流入为8.1亿元，较去年同期增长显著。　　

投资建议：公司主品牌经营稳健，儿童业务与电商业务提供增长动力，超品店新业态模式打开线下增长新空间。2026年作为体育大年有望催化行业景气度，看好公司未来发展。预计2026/27/28年归母净利润分别为14.55/15.86/17.28亿元，EPS分别为0.70/0.77/0.84元，对应PE估值分别为7.4/6.8/6.2倍，维持“推荐”评级。　　

风险提示：终端消费复苏弱于预期的风险；渠道改革及新店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险的风险。