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2025年收入、归母净利润同比增11%/14%　　

361度发布2025年年度业绩。公司2025年全年实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14%符合预期，EPS（基本）为0.63元。公司拟每股派发现金红利0.113港元，叠加中期派发每股0.204港元，全年累计派息比例为45%。　　

经营指标方面，2025年公司毛利率同比持平，营业利润率同比提升0.3PCT至15.9%，归母净利率同比提升0.3PCT至11.7%。　　

收入增长稳健，超品店顺利拓展至127家

分品类来看，25年收入中成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装、其他（配饰及鞋底）各占41.5%/30.7%/12.7%/10%/5.1%，占比分别同比-1.1/持平/+1.8/-2/+1.3PCT，收入分别同比+8%/+10.7%/28.5%/-7.5%/+46.5%。　　

分渠道来看，25年收入中，电商渠道实现收入32.9亿元、占总收入比例为29.5%同比增长26%，推算线下渠道收入同比增长约5%；另外，儿童业务实现收入25.8亿元、同比增长10%。　　

零售网点方面，2025年末公司361度品牌共有网点数6647家（较年初净减少6.6%），其中中国内地、海外分别为5394家（-6.2%）/1253家（-8.2%）。361度儿童共有网点数2364家（-7.2%）。其中，25年末公司新店型超品店合计127家，含中国内地的成人105家、儿童21家以及柬埔寨1家门店。　　

零售流水端，361度品牌于25Q1~Q4零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%，361度儿童零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%。　　

毛利率持平、费用率下降，存货周转有所放缓、经营净现金流大幅增加　　

毛利率：25年全年毛利率为41.5%、同比持平。分产品来看，成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装毛利率分别为43%/42.4%/41.7%/42.2%，分别同比+0.1/+1.1/+0.3/+0.3PCT。　　

费用率：25年全年期间费用率同比下降0.6PCT至27.9%，其中销售/管理/财务费用率分别为20.2%/7.7%/0%，分别同比-1.7PCT/+0.7PCT/+0.4PCT。按支出性质划分，广告及宣传开支/员工成本/研发开支占总收入比例分别为10.5%/8.4%/3.4%，分别同比-2.3PCT/-0.1PCT/持平。　　营业利润率：25年全年营业利润率同比提升0.3PCT至15.9%。　　

其他财务指标：1）存货25年末同比减少2.1%至20.7亿元，存货周转天数25年全年为117天，同比+10天。2）应收账款25年末同比增加7.9%至46.9亿元，应收账款周转天数为149天，同比持平。3）25年经营净现金流为8.1亿元，同比增加1067%。　　

流水增长和财务表现健康，维持“买入”评级　　

公司2025年收入和流水增长稳健，成人和儿童业务在全年四个季度中流水均保持了10%左右的良好增长。另外，公司新店型超品店推进顺利，25年末达127家，26年预计将保持开店势头。从盈利能力来看，公司25年费用率控制优化，经营指标表现健康。　　

我们维持公司26~27年、新增28年归母净利润预测为14.9/16.7/18亿元，对应26~28年PE为7/6/6倍，估值较低、维持“买入”评级。　　

风险提示：国内外需求持续疲软；天气异常影响线下客流；电商渠道增速放缓；费用管控不当或投入效果不达预期；行业竞争加剧。