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综合评分：70 / 100

【核心数据】

指标 2025年 2024年 同比

资产总额 16.77万亿 15.69万亿 +6.89%

营业收入 3,459.54亿 3,377.57亿 +2.43%

净利润 876.23亿 867.31亿 +1.05%

归母净利润 868.62亿 860.76亿 +0.91%

利息净收入 2,869.15亿 2,876.74亿 -0.26%

手续费佣金净收入 293.65亿 252.83亿 +16.15%

不良贷款率(NPL) 0.95% 0.90% +5bp

核心一级资本充足率 10.53% 9.56% +97bp

ROE 8.67% 9.84% -117bp

ROA 0.54% 0.57% -3bp

成本收入比 62.10% 64.23% -213bp

【资产质量】

总资产：16.77万亿元（+6.89%），贷款总额9.11万亿元（+9.57%），存款15.90万亿元（+7.26%）

NPL 0.95%（+5bp）仍为大行最优，但关注类迁徙率升至33.26%，拨备覆盖率227.94%（-58pp）

信用减值损失351.41亿元（+15.83%），Q4单季归母净利润仅108.42亿元，资产质量边际承压

【评分明细】

盈利能力（25分） 14分 → 净利润+1.05%微增，ROE 8.67%偏低，Q4盈利大幅下滑拖累

资产质量（25分） 19分 → NPL 0.95%为大行最优，但拨备降58pp，关注类迁徙率33.26%偏高

资本充足（15分） 12分 → 核心一级资本充足率10.53%（+97bp），定增补充效果显著但仍偏低

分红回报（15分） 12分 → 全年派息0.2183元/股，H股股息率约5.1%，分红率提升

成长性（10分） 5分 → 资产增速+6.89%，但NIM-21bp为大行最差，利息收入已负增长

估值（10分） 8分 → PB约0.62x，PE约5.9x，处历史偏低水平

【三大亮点】

✅ 零售银行龙头壁垒：6.8亿个人客户+近4万网点，渠道护城河无可复制，个人存款14.69万亿

✅ 中间业务高增：手续费净收入+16.15%，代理+32.34%，理财规模+28.81%，公司金融收入+16.92%

✅ 资本补充完成：A股定增募资1,300亿元，核心一级资本充足率升至10.53%，扩张空间打开

【三大隐忧】

❌ 息差压力最大：NIM 1.66%（-21bp）为大行中降幅最高，利息净收入已同比-0.26%

❌ 拨备释放空间收窄：覆盖率从286%降至228%（-58pp），关注类迁徙率33.26%偏高

❌ ROE持续下滑：从9.84%降至8.67%（-117bp），Q4盈利大幅波动，盈利能力承压

【一句话总结】

邮储银行以6.8亿个人客户和近4万网点构建了不可复制的零售渠道壁垒，2025年定增募资1,300亿元后资本充足水平显著改善。手续费净收入增长16.15%、公司金融收入增长16.92%是核心亮点。但NIM下降21bp为大行中最大，利息净收入已转负增长，拨备覆盖率下降58pp至228%，关注类迁徙率33.26%需警惕。PB约0.62x，适合看好零售银行长期价值和渠道护城河的投资者。

【市场行情】

• 最新价（3/27）：HKD ~5.20 / A股 ~6.10元

• 总市值：~HKD 5,070亿

• 估值：PE ~5.9x | PB ~0.62x | 股息率 ~5.1%（H股）

• 全年派息：0.2183元/股（含税，含中期）

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个人观点，仅供参考，不构成投资建议