高盛这两年研报还有比_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区

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高盛这两年研报还有比较强的逻辑性，反而大摩小摩已经进入鬼话连篇的状态了。

AI成关键变量！这一次市场拿到的不是“2022年滞胀剧本”，更可能是通缩

摩根大通指出，当前宏观环境与2022年大不相同。AI对就业的冲击正成为关键变量：若AI替代就业的预期兑现，其带来的通缩压力将盖过能源冲击带来的通胀效应。而工资增速下行、央行利率接近中性、消费者储蓄耗尽、企业定价权减弱——四大结构性差异令2022年“滞胀螺旋”难以复制。

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id=\"id_255130480\">为何这次不是2022年：五大差异，最关键的在于AI</h2><p><strong>差异一：工资不再加速</strong></p><p>2022年的通胀根源之一是新冠后遗症——供应瓶颈叠加劳动力短缺，推动工资快速上涨。亚特兰大联储工资增长追踪指数在2022年初持续攀升，美国就业成本指数也同步走高。</p><p>现在的情况截然相反。工资数据已连续数个季度呈下行趋势，服务业通胀（通常比商品通胀更具粘性）同样处于下行通道。摩根大通指出，&#34;当前工资数据大多在走低&#34;，这从根本上切断了工资-价格螺旋的传导链条。</p><p><strong>差异二：央行已无需&#34;追赶&#34;</strong></p><p><strong>2022年，美联储和欧央行的政策利率远低于中性水平，且将通胀误判为&#34;暂时性&#34;，被迫大幅追赶加息。</strong><a href=\"https://laohu8.com/S/US10Y.BOND\">美国10年期国债收益率</a>从年初的1.5%一路飙升至当年10月的4.2%，累计上行近300个基点，德国国债收益率涨幅相近。</p><p>当前，美联储基准利率为3.75%，欧央行存款利率为2.00%，均已接近各自的中性利率水平。自美伊冲突爆发以来，美债和德债收益率仅上行40至50个基点。此外，2022年美债收益率曲线严重倒挂，而目前已回归历史中位水平。</p><p><strong>若央行此时提前加息，&#34;很可能被市场解读为政策失误，随后政策逆转的风险将上升&#34;。</strong></p><p><strong>差异三：消费者弹药已耗尽</strong></p><p>2022年的消费者手握新冠期间积累的超额储蓄，叠加被压抑的消费需求，对价格不敏感，支撑了消费支出。企业也因此享有强劲的定价权，得以将成本转嫁给终端消费者。</p><p>如今，储蓄率已回落至正常水平，超额储蓄基本耗尽。NFIB数据显示，企业&#34;计划涨价&#34;与&#34;计划涨薪&#34;之间的差值已大幅收窄，定价权明显减弱。报告写道，&#34;这种情况现在可能不再成立&#34;。</p><p><strong>差异四：经济基础更为脆弱</strong></p><p>2022年俄乌冲突爆发时，欧元区经济增速预期超过4%；而2026年初，这一数字仅约1%。能源基础设施方面，2022年欧洲煤炭库存偏低、法国核电大规模停运、巴西水电受旱灾影响、欧元区LNG接收终端严重不足。目前上述问题均已改善——欧洲LNG进口终端数量从2021年的31个增至62个（含在建）。</p><p>与此同时，能源消耗占GDP的比重持续下降，意味着同等幅度的油价上涨对经济增长的冲击已小于以往。</p><p><strong>差异五——AI：最关键的新变量，通缩叙事的核心驱动力</strong></p><p>这是报告着墨最多、也最具前瞻性的一个差异。AI对劳动力市场的冲击是&#34;与2022年及过去所有通胀担忧时期的最重要差异之一&#34;。</p><p><strong>这是一个2022年完全没有的叙事——AI可能很快令大量工人失业。</strong></p><p>OECD数据显示，多个发达经济体中面临自动化风险的岗位占比超过26%，部分东欧国家甚至超过35%——匈牙利、斯洛伐克、捷克等东欧国家风险最高，超过35%；美国约为21.2%；平均水平约为26.8%。</p><p>与此同时，劳动力市场情绪数据已相当疲软：美国就业预期指标仍接近历史衰退低点，受访者&#34;三个月内找到工作的概率&#34;均值持续下滑。</p><p>摩根大通明确表示：&#34;当劳动力市场情绪数据如此疲软时，我们认为滞胀螺旋不太可能形成。&#34;</p><p>更关键的是，<strong>AI带来的是一种结构性的通缩预期</strong>——如果AI大规模替代劳动力的叙事成真，其通缩效应将可能盖过能源价格上涨带来的通胀压力，成为市场定价的主导逻辑。而<strong>&#34;这可能是滞胀叙事与通缩叙事之间最关键的分水岭之一。&#34;</strong></p><h2 id=\"id_2449297156\">市场定价：比看起来更悲观</h2><p>数据对比揭示了一个重要信号。</p><p>2022年，欧洲天然气价格从约70欧元/兆瓦时飙升至约300欧元/兆瓦时，涨幅超过4倍，欧元斯托克50指数（SX5E）同期下跌约20%。</p><p>本轮冲突中，天然气价格从约30欧元/兆瓦时上涨至约60欧元/兆瓦时，涨幅约1倍；但SX5E已下跌约11%——跌幅已超过2022年同期跌幅的一半，而天然气价格的涨幅仅为2022年的四分之一。</p><p>结论是：&#34;股票相对于天然气价格涨幅的跌幅，这次远比2022年更为悲观。&#34;换言之，市场并非麻木，而是已经提前消化了相当程度的悲观预期。</p><p>债券市场同样如此。美债和德债收益率自冲突爆发以来仅上行40至50个基点，远低于2022年近300个基点的涨幅。</p><h2 id=\"id_229246758\">策略立场：对AI谨慎</h2><p>尽管短期风险犹存，摩根大通维持中期建设性立场。报告指出，&#34;若投资者的时间维度超过数天或数周，在3个月、6个月、12个月的维度上，应利用当前的下跌机会加仓&#34;。</p><p>在资产配置上，摩根大通超配股票（配置比例65%，基准60%），债券中性（30%），低配现金（5%）。</p><p>区域上，超配欧元区和新兴市场，对美股保持中性（认为估值偏贵，美股远期市盈率为21倍，而MSCI欧洲仅14.6倍）。</p><p>板块上，超配矿业、资本品、建筑材料、奢侈品、医疗保健和半导体；低配能源、媒体、公用事业、消费必需品和软件。</p><p>对于AI相关板块，该行维持谨慎：软件、商业服务和媒体仍被列为低配，但指出Mag-7相对市盈率已回落至近10年低点，&#34;AI输家&#34;板块也已大幅下跌，&#34;绝对下行空间可能已相对有限&#34;。</p><p>摩根大通系统梳理当前市场与2022年俄乌冲突时期的五大结构性差异：工资增速下行、央行利率已近中性、消费者超额储蓄耗尽、经济基础更为脆弱，以及AI对就业市场的冲击预期。报告认为，滞胀螺旋难以复制，AI引发的通缩叙事反而可能成为主导。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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id=\"id_229246758\">策略立场：对AI谨慎</h2><p>尽管短期风险犹存，摩根大通维持中期建设性立场。报告指出，&#34;若投资者的时间维度超过数天或数周，在3个月、6个月、12个月的维度上，应利用当前的下跌机会加仓&#34;。</p><p>在资产配置上，摩根大通超配股票（配置比例65%，基准60%），债券中性（30%），低配现金（5%）。</p><p>区域上，超配欧元区和新兴市场，对美股保持中性（认为估值偏贵，美股远期市盈率为21倍，而MSCI欧洲仅14.6倍）。</p><p>板块上，超配矿业、资本品、建筑材料、奢侈品、医疗保健和半导体；低配能源、媒体、公用事业、消费必需品和软件。</p><p>对于AI相关板块，该行维持谨慎：软件、商业服务和媒体仍被列为低配，但指出Mag-7相对市盈率已回落至近10年低点，&#34;AI输家&#34;板块也已大幅下跌，&#34;绝对下行空间可能已相对有限&#34;。</p><p>摩根大通系统梳理当前市场与2022年俄乌冲突时期的五大结构性差异：工资增速下行、央行利率已近中性、消费者超额储蓄耗尽、经济基础更为脆弱，以及AI对就业市场的冲击预期。报告认为，滞胀螺旋难以复制，AI引发的通缩叙事反而可能成为主导。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f13abf2c10189df8f4cfd15b386c1db","relate_stocks":{"AGIX":"通用人工智能 ETF-AGIX","CHAT":"ROUNDHILL GENERATIVE AI & TECHNOLOGY ETF","AIPO":"Defiance AI and Power Infrastructure 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Matejka主笔。报告的核心结论是：尽管美伊冲突引发的能源冲击令市场本能地联想到2022年（俄乌冲突及疫情期间），但当前的宏观结构与彼时存在五大关键差异，“滞胀”螺旋难以重演，“通缩”风险反而值得警惕。冲突已持续逾一个月。霍尔木兹海峡商业船只通行量大幅萎缩，布伦特原油月内上涨约50%。停火预期概率在3月初一度升至65%后持续回落，市场情绪随头条新闻剧烈摇摆。美国散户情绪指标AAII多空差已跌至历史极端悲观区间。为何这次不是2022年：五大差异，最关键的在于AI差异一：工资不再加速2022年的通胀根源之一是新冠后遗症——供应瓶颈叠加劳动力短缺，推动工资快速上涨。亚特兰大联储工资增长追踪指数在2022年初持续攀升，美国就业成本指数也同步走高。现在的情况截然相反。工资数据已连续数个季度呈下行趋势，服务业通胀（通常比商品通胀更具粘性）同样处于下行通道。摩根大通指出，\"当前工资数据大多在走低\"，这从根本上切断了工资-价格螺旋的传导链条。差异二：央行已无需\"追赶\"2022年，美联储和欧央行的政策利率远低于中性水平，且将通胀误判为\"暂时性\"，被迫大幅追赶加息。美国10年期国债收益率从年初的1.5%一路飙升至当年10月的4.2%，累计上行近300个基点，德国国债收益率涨幅相近。当前，美联储基准利率为3.75%，欧央行存款利率为2.00%，均已接近各自的中性利率水平。自美伊冲突爆发以来，美债和德债收益率仅上行40至50个基点。此外，2022年美债收益率曲线严重倒挂，而目前已回归历史中位水平。若央行此时提前加息，\"很可能被市场解读为政策失误，随后政策逆转的风险将上升\"。差异三：消费者弹药已耗尽2022年的消费者手握新冠期间积累的超额储蓄，叠加被压抑的消费需求，对价格不敏感，支撑了消费支出。企业也因此享有强劲的定价权，得以将成本转嫁给终端消费者。如今，储蓄率已回落至正常水平，超额储蓄基本耗尽。NFIB数据显示，企业\"计划涨价\"与\"计划涨薪\"之间的差值已大幅收窄，定价权明显减弱。报告写道，\"这种情况现在可能不再成立\"。差异四：经济基础更为脆弱2022年俄乌冲突爆发时，欧元区经济增速预期超过4%；而2026年初，这一数字仅约1%。能源基础设施方面，2022年欧洲煤炭库存偏低、法国核电大规模停运、巴西水电受旱灾影响、欧元区LNG接收终端严重不足。目前上述问题均已改善——欧洲LNG进口终端数量从2021年的31个增至62个（含在建）。与此同时，能源消耗占GDP的比重持续下降，意味着同等幅度的油价上涨对经济增长的冲击已小于以往。差异五——AI：最关键的新变量，通缩叙事的核心驱动力这是报告着墨最多、也最具前瞻性的一个差异。AI对劳动力市场的冲击是\"与2022年及过去所有通胀担忧时期的最重要差异之一\"。这是一个2022年完全没有的叙事——AI可能很快令大量工人失业。OECD数据显示，多个发达经济体中面临自动化风险的岗位占比超过26%，部分东欧国家甚至超过35%——匈牙利、斯洛伐克、捷克等东欧国家风险最高，超过35%；美国约为21.2%；平均水平约为26.8%。与此同时，劳动力市场情绪数据已相当疲软：美国就业预期指标仍接近历史衰退低点，受访者\"三个月内找到工作的概率\"均值持续下滑。摩根大通明确表示：\"当劳动力市场情绪数据如此疲软时，我们认为滞胀螺旋不太可能形成。\"更关键的是，AI带来的是一种结构性的通缩预期——如果AI大规模替代劳动力的叙事成真，其通缩效应将可能盖过能源价格上涨带来的通胀压力，成为市场定价的主导逻辑。而\"这可能是滞胀叙事与通缩叙事之间最关键的分水岭之一。\"市场定价：比看起来更悲观数据对比揭示了一个重要信号。2022年，欧洲天然气价格从约70欧元/兆瓦时飙升至约300欧元/兆瓦时，涨幅超过4倍，欧元斯托克50指数（SX5E）同期下跌约20%。本轮冲突中，天然气价格从约30欧元/兆瓦时上涨至约60欧元/兆瓦时，涨幅约1倍；但SX5E已下跌约11%——跌幅已超过2022年同期跌幅的一半，而天然气价格的涨幅仅为2022年的四分之一。结论是：\"股票相对于天然气价格涨幅的跌幅，这次远比2022年更为悲观。\"换言之，市场并非麻木，而是已经提前消化了相当程度的悲观预期。债券市场同样如此。美债和德债收益率自冲突爆发以来仅上行40至50个基点，远低于2022年近300个基点的涨幅。策略立场：对AI谨慎尽管短期风险犹存，摩根大通维持中期建设性立场。报告指出，\"若投资者的时间维度超过数天或数周，在3个月、6个月、12个月的维度上，应利用当前的下跌机会加仓\"。在资产配置上，摩根大通超配股票（配置比例65%，基准60%），债券中性（30%），低配现金（5%）。区域上，超配欧元区和新兴市场，对美股保持中性（认为估值偏贵，美股远期市盈率为21倍，而MSCI欧洲仅14.6倍）。板块上，超配矿业、资本品、建筑材料、奢侈品、医疗保健和半导体；低配能源、媒体、公用事业、消费必需品和软件。对于AI相关板块，该行维持谨慎：软件、商业服务和媒体仍被列为低配，但指出Mag-7相对市盈率已回落至近10年低点，\"AI输家\"板块也已大幅下跌，\"绝对下行空间可能已相对有限\"。摩根大通系统梳理当前市场与2022年俄乌冲突时期的五大结构性差异：工资增速下行、央行利率已近中性、消费者超额储蓄耗尽、经济基础更为脆弱，以及AI对就业市场的冲击预期。报告认为，滞胀螺旋难以复制，AI引发的通缩叙事反而可能成为主导。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AIPO":1.5,"AGIX":1.5,"CHAT":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":368,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["MS","JPM","GS"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":70,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}