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2026年4月1日，港股AI大模型板块迎来全面爆发，“德智米”三驾马车集体狂飙，智谱（02513） $智谱(02513)$ 大涨32%+、MiniMax（00100） $MINIMAX-WP(00100)$ 大涨近17%，刚登陆港股的德适-B（02526） $德适-B(02526)$ 亦跟涨21%+。智谱的超预期财报彻底打开了港股AI大模型的估值天花板，而作为板块内新晋标的，德适凭借垂直赛道龙头的硬实力、显著的估值优势，成为当下AI大模型赛道中极具潜力的价值洼地，相较于智谱、MiniMax，其投资价值的上升空间已然清晰可见。

智谱的暴涨，本质是市场对AI大模型MaaS商业模式的高度认可，也为整个板块的估值重构定下基调。2025年智谱实现总收入7.24亿元，同比增长132%，API平台ARR更是一年暴涨60倍至17亿元，2026年Q1其API涨价83%后调用量仍激增400%，硬核技术壁垒下的卖方市场特征凸显。这份财报不仅验证了通用大模型“订阅制+API”模式的商业可行性，更让智谱市值突破4000亿港元，动态市销率（P/S）飙升至510倍+，中金更是直接上调其目标价至900港元，机构用真金白银夯实了港股AI大模型的估值中枢。同为板块核心标的的MiniMax，市值同样站上高位，其估值溢价也印证了市场对AI大模型资产的看好。

龙头领涨的背后，新上市的德适正处于明显的估值洼地，与智谱、MiniMax的估值差距，与其自身的行业地位和业绩实力严重不匹配。从业绩增速来看，德适的增长爆发力远超智谱，2025年前9个月其营收达1.12亿元，同比暴涨470%，而智谱同期营收增速为132%；德适作为医学影像大模型垂直赛道的绝对龙头，产品覆盖全国400多家医疗机构，其中包含北京协和、复旦中山等顶级三甲，高粘性、高复购的B端客户基础，让其增长确定性远高于行业平均水平，这一点相较于通用大模型赛道的智谱、MiniMax，具备独特的场景优势。

盈利能力上，德适更是展现出碾压性优势，毛利率大幅高于智谱、MiniMax。智谱整体毛利率仅41%，核心的API业务毛利率更是低至18.9%；而德适2025年前9个月整体毛利率高达75.9%，其核心的大模型技术许可业务毛利率更是接近100%，近乎零边际成本的特性，让其盈利潜力远超同行。作为国内染色体核型分析领域市占率30.6%的龙头，德适凭借医学影像赛道的技术壁垒和行业壁垒，拥有极强的定价权，成本控制能力也远优于通用大模型玩家。

从AI赛道核心的估值指标P/S来看，德适的估值优势堪称极致。智谱市值4000亿港元+对应P/S超510倍，MiniMax同样拥有数百倍的高P/S估值，而新上市的德适市值刚突破200亿港元，按2025年全年预计营收1.5亿元测算，P/S不足智谱的四分之一，而市值仅为智谱的二十分之一左右。若参考智谱API ARR对应市值的估值比例，德适覆盖400家医院、年经常性收入预计超8000万的医学影像大模型业务，合理市值的想象空间巨大，当前的估值水平尚未反映其真实价值。

更重要的是，智谱和MiniMax的大涨，已经为德适打开了充足的估值上行空间，港股市场的估值逻辑重构，让德适的价值回归成为必然。如今港股资金已将“德智米”归为同一类AI大模型新质资产，不再刻意区分通用与垂直赛道，只认“大模型+高增长”的核心逻辑，智谱将大模型估值中枢拉至500倍P/S以上，作为板块核心成员的德适，估值向龙头靠拢是大势所趋。

从商业模式来看，德适与智谱、MiniMax的核心逻辑高度契合，均是高壁垒、高粘性的盈利模式，不存在估值差异化的底层原因。智谱验证了“大模型+API/订阅”模式的成功，而德适打造的“大模型+医疗行业落地+技术许可”模式，依托全栈自研的千亿级跨模态医学影像基座大模型，构建了“硬件+软件+技术许可+场景分润”的多元盈利体系，技术壁垒更独特、行业落地更扎实，且医疗AI赛道60%的复合增速，让其成长空间远超通用大模型的部分应用场景。

AI板块历来遵循“龙头领涨，后排补涨”的规律，智谱和MiniMax的大幅拉升，让资金开始挖掘板块内的低估标的，MiniMax的17%涨幅已是信号，而德适21%的跟涨仅仅是开始。作为港股“医学影像大模型第一股”，德适是板块内稀缺的垂直赛道龙头，其全栈自研技术、400余家医疗机构的落地成果、高毛利的盈利模式，都是区别于纯概念标的的硬支撑；而医疗AI作为政策强支持赛道，五部委明确2030年二级及以上医院普遍开展AI医学影像辅助诊断，行业红利将持续释放。

智谱和MiniMax的领涨，为港股AI大模型赛道吹响了号角，而新上市的德适，凭借高增长、高壁垒、低估值的三重优势，成为赛道中最具性价比的投资标的。短期来看，资金轮动将推动德适完成估值补涨；中长期而言，随着核心产品获批、技术许可业务放量，德适的业绩将持续兑现，估值体系也将从PS向PE切换，迎来业绩与估值的戴维斯双击。相较于已站上高位的智谱、MiniMax，尚处价值洼地的德适，正迎来绝佳的布局时机，其投资价值的上升空间，值得市场重点期待。