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4月1日，原油市场的核心变化是：价格虽然仍在高位，但短线开始出现明显的获利回吐。路透报道显示，随着市场传出美伊冲突可能出现缓和迹象，布伦特原油当日一度跌超3%，WTI 5月合约回落至约98美元附近；不过，航运受扰和基础设施受损仍限制了供应修复，油价整体仍处于高位震荡区间。

对应到 $美国原油ETF(USO)$ ，这意味着原油相关资产并不是已经转空，而是从“极端单边冲高”切换到了“高位、大波动、交易情绪反复”的阶段。路透3月31日的调查还显示，受战争冲击影响，2026年布油预期被大幅上修，油价自2月末冲突爆发以来累计涨幅约60%，说明原油中长期供给扰动并未消失，但短线继续无脑追涨的性价比已经下降。

USO 裸卖Call（Sell Call）策略

一、策略结构

投资者在USO（United States Oil Fund）期权上构建一个裸卖Call（Sell Call）策略。该策略属于收取权利金、收益有限、风险理论上无限的偏空 / 看震荡策略，适合判断USO在到期前难以有效突破上方压力区域、维持震荡或小幅回落的情形。

1️⃣ 卖出Call（主要收益来源）

卖出1份执行价 K = 125 美元 的Call

收取权利金 = 14.50 美元/股（按中间价）

该Call是整个策略的收益来源。只要到期价格≤125美元，该期权失效，投资者保留全部权利金。

二、最大利润

当USO到期价格≤125美元时：

卖出的Call为价外

期权失效

投资者保留全部权利金

最大利润（每股）= 14.50 美元

每份合约（100股）= 1450 美元

发生条件：

到期价格≤125美元

三、最大亏损

当USO到期价格＞125美元时：

卖出的Call开始产生亏损

由于标的上涨理论上没有上限，因此该策略的最大亏损理论上无限

亏损计算逻辑：

到期亏损 = 标的价格 − 执行价 − 收取的权利金

也就是：

到期亏损 = USO到期价格 − 125 − 14.50

发生条件：

到期价格＞139.50美元后，策略转为亏损

需要特别注意的是，裸卖Call不设保护腿，一旦中东局势再度升级、供应中断进一步恶化，或者市场重新进入逼空式追涨，亏损可能迅速扩大。当前OPEC 3月产量已降至2020年中以来最低水平，说明供给端风险仍不能低估。

四、盈亏平衡点

公式：

执行价 + 收取的权利金

= 125 + 14.50 = 139.50 美元

到期判断：

价格≤139.50 → 盈利

价格=139.50 → 不盈不亏

价格≥139.50 → 亏损

五、策略特征与适用情境

策略特征

明确的偏空 / 看震荡策略

收取权利金结构，时间价值对投资者有利

最大收益在建仓时即确定

由于没有买入更高执行价Call对冲，上行风险理论上无限

隐含波动率较高时，卖方更容易收到较丰厚的权利金

适用情境

当投资者判断：

USO在125美元上方存在明显压力

短期内有效突破125、并继续大幅拉升的概率较低

原油虽然仍受中东供应扰动支撑，但短线已经从极端冲高转入高位震荡，价格开始受到获利了结影响。

或USO隐含波动率处于较高位置，适合用卖方思路收取权利金

该结构本质是：

“用理论上无限的上行风险，去博取14.50美元的权利金收益。”

策略的胜率依赖于“价格守住125下方、至少不有效突破139.50”的判断；若后续冲突缓和不及预期、霍尔木兹海峡运输继续受阻，或者供应恢复明显慢于市场预期，USO快速上破压力区间，裸卖Call的亏损会迅速放大，因此该策略更适合风险承受能力较强、且能够严格风控的投资者。