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花1.9亿推广，营收达5122万。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

在急诊室外的走廊里，一位被铁钉扎伤的患者正面临一个选择：打一针7块钱的破伤风抗毒素，还是打一针798元的全人源单克隆抗体？前者需要皮试，过敏率5%至30%；后者免皮试、12小时内即可达到保护水平。价格差了100多倍。

后者正是珠海泰麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）的核心产品——全球首款重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体“新替妥”。然而，这款明星产品上市首年仅卖出5122万元，不到预期的三分之一。

如今，泰诺麦博正在冲刺IPO，其IPO申请于2025年7月31日获受理，2026年4月3日即将上会。公司创始人廖化新是美籍华人，现年72岁，曾在美国杜克大学任教22年的免疫学教授，携手拥有20余年医药行业经验的郑伟宏共同创业，两人身后还背负着数十亿元的回购对赌义务。

如今，这位七旬科学家能否带领泰诺麦博闯关IPO？

01

一款破伤风针798元

推广费用花了1.9亿

泰诺麦博成立于2015年，是一家面向全球市场、专注于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。

公司的核心产品是斯泰度塔单抗注射液（商品名：新替妥），即全球首款获批的重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体。通俗来说，它是全球首个“免皮试、不靠血浆”的破伤风针，于2025年2月获国家药监局批准上市。

但斯泰度塔单抗注射液面对的对手，便宜又能打。

在它出现之前，国内防破伤风主要靠两种老产品：一是马源破伤风抗毒素（TAT），价格约7至30元一支，但需要皮试，过敏率高达5%至30%；二是人源破伤风免疫球蛋白（HTIG），约200至500元一支，无需皮试，但依赖人体血浆。据“弗若斯特沙利文”数据，这两类产品占了整个市场90%以上的份额。

图源：罐头图库

相比之下，斯泰度塔单抗注射液的优势明显：免皮试、不依赖血浆、起效更快、保护时间更长。但798元一支的定价，是TAT的27至114倍，是HTIG的1.6至4倍。

价格门槛带来的影响，直接反映在销售数据上。按照公司最初的预计，上市第一年（2025年），斯泰度塔单抗注射液能卖27万支，收入1.56亿元。但实际成绩单是全年销售收入5122.49万元，只完成了预期的约三分之一。

这一商业化表现也引发了上交所关注。公司坦言，一是低估了非医保药品进入医院的准入周期；二是798元的高定价影响了市场接受度；三是推广服务商未按计划投入资源，倾向于等纳入医保后再发力。

值得关注的是，斯泰度塔单抗注射液已于2025年12月被纳入国家医保目录，自2026年1月1日起全国执行。《问询函》显示，公司在医保谈判前预计终端价格将由798元/瓶下降至约320元—400元/瓶。也就是说，公司的首款产品上市仅一年，价格便即将下降约50%—60%。

图源：罐头图库

2025年首年，公司实现毛利率43.51%，公司预测2029年毛利率将提升至83.66%，但这一预测建立在销量大幅增长的基础之上。价格大幅下调后利润空间将受到多大挤压，仍是一个待解的问题。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，“对于创新药企而言，产品定价与市场接受度之间的平衡是商业化的核心挑战。”

销售不及预期的同时，公司推广费用却居高不下。2025年，公司销售费用高达1.9亿元，是销售收入5122.49万元的3.7倍。换句话说，每卖出一元钱的新替妥，就要花3.7元用于推广。

从费用结构来看，在销售费用中，职工薪酬、市场推广费和办公及招待费分别为1.23亿元、0.37亿元和0.17亿元，占比分别为64.64%、19.48%和8.97%。

对此，公司表示，生物创新药上市后的商业化推广流程较为复杂，通常需要企业开展广泛且持续的市场教育，因此相关销售费用水平符合行业特点与市场规律。

图源：罐头图库

除了这款核心产品之外，泰诺麦博的其他管线尚在早期。另一款被寄予厚望的TNM001（抗RSV单抗）正在做临床III期试验，用来预防婴幼儿感染呼吸道合胞病毒（一种婴儿常见的呼吸道感染），有望成为国内首款同类药物。另外还有针对止痛、水痘带状疱疹等方向的在研药物，分别为TNM009（止痛领域）、TNM005（抗水痘-带状疱疹）、TNM006（抗人巨细胞病毒），则处于临床I期或更早阶段。

仅凭一款处于商业化初期的产品支撑，公司亏损逐年扩大。2022年至2024年，泰诺麦博的营业收入合计仅1945万元，主要是少量专利技术转让收入；同期净利润分别为-4.29亿元、-4.46亿元、-5.15亿元。2025年核心产品上市后，公司实现营收5122.49万元，净利润-6.01亿元，4年合计亏损19.91亿元。

持续亏损带来的直接后果，是现金的快速消耗。同期，经营活动现金流净额分别为-3.09亿元、-3.69亿元和-5.8亿元，三年累计流出约12.58亿元。根据《招股书》显示，公司原预计2027年实现盈利，目前已推迟至2029年。公司资产负债率也从2022年的16.54%一路攀升至2025年的近90%，净资产仅剩约4.9亿元。

不过，公司也强调，TNM001（抗RSV单抗）产品具备良好的市场空间及商业化节奏预期。泰诺麦博已经成长为一家平台型抗体企业，具备更丰富管线的孵化能力。

公司此次上市计划募资15亿元。其中，8.3亿元用于新药研发项目，3.3亿元用于抗体生产基地扩建项目，3.4亿元用于补充营运资金项目。

02

72岁美籍教授闯关IPO

公司估值达52亿元

泰诺麦博的故事，绕不开它的创始人——廖化新。

廖化新出生于1953年，美国国籍。1985年赴美求学，在北卡罗莱纳大学教堂山分校拿下博士学位，1991年进入杜克大学做博士后。此后22年，他从助理教授一路做到教授，还当上了杜克大学人类疫苗研究所的科研所长，在Nature、Science、Cell这些顶级期刊上发过200多篇论文。学术履历极为亮眼。

后经中国工程院院士陈志南引荐，廖化新回国加入暨南大学。2015年，62岁的他决定将实验室技术推向产业化，创办了泰诺麦博，目前担任公司董事长兼首席技术官。

图源：罐头图库

与他搭档的郑伟宏出任副董事长兼总经理，在医药行业深耕超过20年，曾任北京正大绿洲制药总经理，持有北京大学汇丰商学院EMBA学位。两人一个主导技术，一个操盘商业，干出一个IPO企业。

凭借这一组合，公司创立十年来累计融资超过20亿元。股东名单中云集了康哲药业、高瓴、招银国际、中金资本、格力金投、熙诚金睿等近三十家投资机构及产业方。2025年3月最后一次增资完成后，泰诺麦博估值已达52亿元。

廖化新和郑伟宏为公司实际控制人。其中，廖化新直接持有泰诺麦博14.15%股权，并通过控制的泰诺管理间接持有3.11%；郑伟宏直接持有4.73%，并通过琴创世纪、琴创未来、琴创高新、琴创卓越、琴创超越五个平台间接控制合计11.11%股权。两人合计控制公司33.1%的股权。

其他主要股东中，也不乏知名PE机构的身影。康哲创投、格金八号、新动力和高瓴辰钧分别持股7.16%、7.09%、5.67%和4.28%。

值得注意的是，公司持续亏损的同时，两位实控人在IPO前已通过股权转让完成了部分套现。廖化新分三次（2022年6月、2023年4月、2024年10月）累计套现约1.11亿元，郑伟宏同期套现约0.71亿元，合计约1.82亿元。

图源：罐头图库

而比套现更具压力的，是悬在头上的对赌条款。据《招股书》显示，若IPO被撤回、终止、驳回或否决，实控人需履行数十亿元规模的回购义务。公司则回应称，实控人相关回购义务与公司无关。

如今，72岁的廖化新，带着这款全球首创的破伤风针，站在了科创板的大门前。技术光环、资本加持，故事讲得足够精彩。但商业化首年“卖不动”、实控人先行套现、数十亿对赌压在头顶的背景下，廖化新能带着泰诺麦博闯过这一关吗？

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