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报告日期：2026年4月1日

核心观点摘要

恒生生物科技指数在经历约五个月的调整后，于3月27日反弹5.6%，成功站上20日线并伴随显著成交量放大。本轮调整的核心原因在于行业轮动及中东冲突引发的风险偏好下降，然而过去五个月生物科技产业的基本面持续兑现——绝大多数公司2025年业绩及2026年指引表现良好，创新药对外授权金额与数量更创下历史新高。随著地缘冲突烈度趋缓，市场风险偏好有望见底回升，此前积累的基本面正面资讯及已不拥挤的持仓结构，或将推动生物科技板块进入跑赢阶段。

一、调整的两个核心原因：行业轮动与地缘风险

恒生生物科技指数自2025年四季度以来经历了约五个月的调整期，主要受两大因素影响：

第一，行业轮动效应。过去数月，市场资金显著流向有色金属、能源以及AI产业链的存储等环节，生物科技等成长板块资金流出明显。这种轮动更多反映的是市场短期偏好变化，而非生物科技行业基本面的恶化。

第二，地缘冲突压制风险偏好。年初以来中东局势持续紧张，全球资金避险情绪升温，对高Beta属性的生物科技板块形成压力。然而，近期中东冲突进入偏「中性」场景——既未立即结束，也未进一步升级，冲突烈度有所下降，海峡通行船只数量回升。美以伊三国虽各执一词，但实际军事冲突趋缓，地缘风险溢价正在逐步消退。

二、基本面持续兑现：业绩稳健、授权创新高

与股价调整形成鲜明对比的是，生物科技产业的基本面在过去五个月持续向好，体现在三个维度：

第一，业绩表现稳健。近期披露的财报显示，绝大多数生物科技公司2025年业绩及2026年指引均表现良好。以指数前两大成份股为例：

• 信达生物（ $信达生物(01801)$ ）：根据摩根大通报告，信达生物2025年实现销售收入人民币130亿元（同比增长38%），产品销售达119亿元（同比增长45%），基本符合预期。2025年标志著公司首次实现全年盈利，毛利率同比提升2.3个百分点。管理层重申2027年产品销售达200亿元的目标（2025至2027年复合增长率约30%），非肿瘤药物（减肥、眼科）贡献将超越肿瘤药物。

• 康方生物（ $康方生物(09926)$ ）：根据摩根大通报告，康方生物2025年收入达人民币30.6亿元（同比增长44%），其中商业化销售增长51.5%（扣除分销成本后）。公司现金储备充裕，达91.7亿元，为研发投入及管线拓展提供充足财务灵活性。摩根大通指出，公司管理层对核心产品依沃西单抗（ivonescimab）的关键临床数据读出信心增强，2026年将迎来多项重要数据发布，包括HARMONi-6中期OS数据及HARMONi-2最终OS数据。

二，对外授权金额与数量创历史新高。国家药监局最新数据显示，行业高景气度在2026年持续延续——今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近2025年全年的一半；同期国家药监局已批准10款创新药上市，其中8款为国产创新药。这一开局表现充分印证了中国创新药产业的发展韧性与持续潜力。

数据来源：边际 Lab x FinGraph 财经图集，截至2026年4月1日。

数据来源：边际 Lab x FinGraph 财经图集，截至2026年4月1日。

拉长周期看，2025年全年中国创新药对外授权交易总金额突破1,300亿美元，授权交易数量超过150笔，相较2024年的519亿美元和94笔实现了跨越式增长。这一数据的深层含义在于：

– 授权规模跨越式增长：2025年对外授权交易总额较2024年翻约一倍，远超2024年全年水平。我国在研新药管线约占全球30%，位列全球第二，为持续对外授权提供了充足的项目储备。

– 海外认可度显著提升：国家药监局明确指出，「对外授权的大幅增长反映出国际社会对我国创新药价值的认可」。2025年我国批准的首创新药（First-In-Class）达11个，其中4个为自主研发，标志著中国生物医药从跟跑到并跑、部分领跑的跨越。

– 政策红利持续释放：2025年我国批准上市的创新药达76个，大幅超过2024年的48个，创历史新高。其中化学药品国产占比80.85%，生物制品国产占比达91.30%，充分体现国产创新能力的提升。国家药监局已明确2026年起将进一步向临床急需品种倾斜审评资源，完善数据保护和市场独占期制度，为行业长期发展提供制度保障。

第三，跨国药企持续加码中国供应链。礼来近期宣布未来十年在中国投资30亿美元以增强供应链能力，这一举措充分表明美国制药企业并不担忧与中国供应链的脱钩。跨国药企的长期布局，为中国生物科技产业的发展提供了稳定的外部合作环境。

三、持仓结构与风险偏好：拐点信号显现

经过五个月的调整，生物科技板块的持仓拥挤度已显著下降，为后续反弹提供了筹码结构上的空间。与此同时，以下信号预示著风险偏好有望见底回升：

• 技术层面：指数于3月28日反弹5.6%，成功站上20日线并伴随成交量放大，技术面出现底部特征。

• 地缘层面：中东冲突烈度趋缓，海峡通行船只数量回升，地缘风险溢价逐步消退，有利于资金回流高Beta属性的成长板块。

• 资金层面：此前流向有色金属、能源、AI存储等板块的资金，在相关板块累积较大涨幅后，存在回流估值相对合理、基本面扎实的生物科技板块的潜力。

结语：基本面与情绪面的共振窗口

综合来看，恒生生物科技指数在经历五个月调整后，已较为充分地计入了行业轮动和地缘风险等负面因素。与此同时，板块基本面持续向好——信达生物、康方生物等龙头企业业绩稳健，对外授权交易创历史新高，跨国药企持续加码中国供应链。随著地缘冲突烈度趋缓，市场风险偏好有望见底回升，此前积累的基本面正面资讯及已不拥挤的持仓结构，或将转化为生物科技板块的跑赢动能。

对于关注中国生物科技产业的投资者而言，当前区间值得重点关注。

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摩根大通，截至2026年3月。信达生物（1801.HK）及康方生物（9926.HK）分析及数据源自摩根大通于2026年3月27日及3月30日发布的研究报告。恒生生物科技指数表现数据源自彭博，截至2026年3月28日。对外授权及创新药审批数据源自国家药监局及央视新闻客户端：2025年全年数据（https://mp.weixin.qq.com/s/KoHWE_cdG-vTBIlPABVMwQ），2026年第一季度数据（https://mp.weixin.qq.com/s/tPh6zCpJgevxt6mK6CU6Cw）。礼来投资信息源自公司公开公告。文中提及的市场数据、案例分析及行业观察仅作示意，来源于公开媒体报导及行业研究，不构成投资建议。

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