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4月9日，国内空间智能领域领军企业群核科技 $MANYCORE TECH(00068)$ 开启招股。

此次上市，公司计划全球发行1.606亿股，其中香港发售占比10%，国际发售占比90%，招股价为6.72港元到7.62港元每股，招股截止时间为4月14日，预计上市时间为4月17日。公司还引入了泰康人寿、阳光人寿、广发基金、弘毅投资等多家基石投资者，计划认购5800万美元的股票。上市前，群核科技已获得IDG资本、纪源资本、顺为资本、⾼瓴投资、Coatue、云启资本等顶级投资机构的多轮投资。

上市成功后，群核科技不仅成为“杭州六小龙”中首个成功上市的公司，为杭州科技创新树立典范，也将成为全球空间智能第一股。

公司概况：中国最大的空间设计软件提供商

群核科技是国内领先的云原生空间设计软件提供商。在AI应用的推动下，群核科技正成为空间智能服务提供商，为用户提供包括数据、空间计算能⼒、模型在内的底层空间智能基础设施。依托人工智能技术与专用GPU集群驱动，公司软件能让设计师与企业快速完成沉浸式视觉设计与可生产图纸转化，同时凭借开放式架构实现数据互通、持续升级与横向扩展，业务边界也从空间设计逐步延伸至具身人工智能训练、电子商务产品展示等更广阔的通用设计与可视化市场。

目前，公司已处于行业领先地位。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入口径计算，公司是中国最大的空间设计软件提供商，市场份额为23.2%，远超行业内其他竞争对手。用户规模方面，公司2025年月活跃用户达到约250万，形成庞大的用户基础，付费客户体系持续完善。2025年总付费客户数量约46.36万名，其中企业客户4.74万名、大客户424名，，其中企业客户和大客户净收入留存率分别达到100.7%和109%，说明具有极强的客户黏性。

业务模式：以订阅制为核心，成熟多元商业模式

群核科技的主营业务围绕云原生空间设计软件展开，在国内主打酷家乐平台，提供拖拽式3D设计、实时渲染、模型库与BIM能力，面向海外推出了适配亚洲与美国市场的Coohom解决方案，支持18种语言，同时推出SpatialVerse空间智能解决方案，依托合成3D数据集加速人工智能开发并降低现实测试成本。公司的核心技术能力包括专用GPU基础设施、先进AI应用与合成虚拟数据生成等三大能力。市场策略上，公司产品采用免费增值策略进入市场，并通过付费订阅创收。

收入来源上，群核科技建立了多元商业模式，包括订阅制、专业服务收入，以及公司正在探索的token收费模式。订阅模式是公司的主要收入来源，收入稳定且可持续性强，2023至2025年订阅收入分别为6.47亿元、7.36亿元、7.95亿元，占总营收比例始终维持在95%以上。从客户类型上看，企业客户是收入支柱，2025年企业客户订阅收入6.69亿元，占总收入的81.6%，而个人客户订阅收入持续增长，2025年达到1.26亿元，占总收入的比例提升至15.3%，同时，个人客户的付费转化率逐年提升，从2023年6.8%提升至2025年9.6%。随着个人用户规模和付费转化率的提升，个人客户贡献的收入占比也有望持续提升。

财务分析：营收稳健增长，盈利拐点已现

业绩方面，群核科技营收保持稳健增长，亏损幅度不断收窄，并且成功实现扭亏为盈。2025年，公司总营收达到8.20亿元，连续三年稳健增长。盈利端，公司尚处于亏损阶段，不过亏损幅度逐年收窄，而且在剔除非经常性项目后，公司经调整净利润已经实现扭亏，2025年达到5712.7万元，标志着公司进入盈利兑现周期，这在科技行业普遍亏损的大环境下难得可贵，且验证了公司商业模式的可行性。

盈利能力方面，公司毛利率较高，且持续提升，2025年提高至82.2%，连续三年上行，主要得益于技术升级优化GPU资源分配，服务器与IDC成本占收入比例持续改善。净利率方面，在毛利率的提升带动下，公司调整后净利润率也成功转正，达7.0%。随着空间智能的落地，收入规模扩大与费用结构优化，公司盈利能力将持续释放，为长期盈利带来支撑。

行业前景：市场高速增长，竞争格局相对集中

空间设计软件行业正处于高速增长通道，市场规模持续扩张。全球层面，2024年全球空间设计软件市场规模约192亿元，预计2029年增至317亿元；国内市场增速更快，2024年中国空间设计软件市场33亿元，预计2029年达到66亿元，2024至2029年复合增长率14.9%，要高于全球平均水平。竞争格局方面，国内空间设计软件市场集中度较高，参与者约50余家，头部企业占据主要份额，2024年CR5接近70%，群核科技以23.2%份额位居第一。[2] 

而随着AI从⼀维的⽂字和⼆维的图像⾛向三维空间，从虚拟走向物理，物理AI正进入商业化加速期，而空间智能作为物理AI的核心模块，将成为AI产业的下⼀前沿领域，应用到创意产业、⼯业孪⽣及机器⼈训练等，成为下⼀个万亿级的蓝海市场。群核科技处于领先地位，已跟英伟达达成初步合作，深度打通公司空间智能平台SpatialVerse与 $英伟达(NVDA)$ Isaac Sim，构建新增⻓曲线。

竞争优势：研发投入充足，打造深厚技术壁垒

群核科技已经构建了深厚的技术壁垒。公司依托自建GPU集群实现高性能图形渲染与AI模型训练，将AI、渲染、BIM三大引擎深度融合，实现自动设计生成、高清图像渲染与全流程3D建模，产品体验与技术性能领先行业。

公司已经积累了海量空间数据元素，建立了绝对的先发优势。公司拥有5亿+3D场景、4.8亿3D模型及空间设计元素，拥有全球最⼤的室内场景深度认知学习数据集，全球⾸个3D⾼斯语义数据集InteriorGS登顶HuggingFace数据集榜⾸。而且，空间数据质量高，除视觉真实外，还具备物理正确、结构化的优势，同时兼容主流仿真、训练平台。

此外，公司还自研了空间⼤模型，包括空间语⾔模型 SpatialLM 和空间⽣成模型SpatialGen。SpatialLM能读懂三维空间，曾与千问Qwen2.5-Omni、DeepSeek共同登上 HuggingFace 全球模型趋势榜前三。SpatialGen则与李飞飞Marble团队有着相似路径，打造真正围绕3D展开的世界⽣成模型。

公司研发投入充足，2025年研发团队524人，占员工总数41.5%，近三年研发投入超10亿元，占三年总收入比例在45%以上，持续投入推动产品功能迭代与技术创新。截至2025年底，公司持有140项软件著作权、231项专利、541项商标。同时，公司采用免费增值+产品主导增长模式，快速积累海量用户，形成强大网络效应，不断提升产品影响力。

此外，客户方面，公司大客户留存率较高，2025年大客户标志留存率98.7%，净收入留存率109%，单客价值持续提升，2025年达85.61万元，企业客户的净收入留存率更是高达100.7%，粘性极强。全球化方面，公司布局较早，Coohom覆盖多国市场，支持18种语言，在韩国、东南亚、美国等地初步建立市场地位，为长期增长打开海外空间。2025年，公司海外收入同比大增28%。

投资价值分析：增长动能充足，长期价值凸显

未来，群核科技将保持快速增长，盈利持续改善。国内市场方面，公司将持续拓展中小企业客户，扩大企业客户覆盖，同时提升单客户价值，推动大客户增购与升级；产品层面，公司将进一步拓展电商展示、具身AI训练新场景，打开增量空间，此外，公司推出空间智能解决⽅案SpatialVerse、空间智能开放平台Aholo、工业AI孪生平台SpatialTwin、3D内容创作工具LuxReal等，向具⾝智能训练、XR、电商⼴告营销、影视虚拟创作、⽂化遗产保护、⼯业数字孪⽣等场景拓展，也将打开新的增长空间；海外市场方面，公司将加快全球拓展步伐，提升全球份额，海外收入占比也将不断提升。而随着规模效应的显现，公司的盈利能力也有望持续改善，实现稳定盈利。

从长期来看，群核科技作为港股市场稀缺的云原生设计软件龙头，同时也是全球空间智能第⼀股，具备较高的投资价值。公司处于高增长空间设计软件赛道，行业增长快，公司具有龙头竞争优势，市场份额有望持续提升，从而保持高于行业的增速。同时，向更多场景的扩张将会打开新的成长空间，长期来看具有较大的增长空间。随着盈利能力的改善，公司也将逐步进入业绩释放期，为投资者带来长期投资回报。