比特币东风已至，新牛市即将启动
文 | 陈宁迪、马行空
2026年1月底至2月初，比特币经历一**跌，从8.8万美元左右下跌到6.4万美元，下跌幅度约28%。市场开始极度恐慌，担心比特币进一步下滑到5.5万美元左右。2月以来比特币停止下跌，价格保持在6.5-7.5万美元之间。4月初强势反弹，目前已重回7.8万美元上方，累计反弹幅度已超30%。上涨的原因可以从以下几个方面解释。
01
债务高企，比特币迎来长期配置机遇
美国国债已突破39万亿美元，且正以每年约2万亿美元的速度持续增长。美元M2在2月达到22.65万亿美元，较上个月增长2252亿美元，同比增速达4.88%，为连续第24个月增长，较2023年4月高出1.89万亿美元。2026财年上半年美国财政部利息支出高达5290亿美元，国会预算办公室甚至预测，到2036年利息支出将攀升至2.1万亿美元。
当美国这个全球最大经济体每个月都要靠发行新债来支付旧债利息时，其货币体系将面临长期的稀释压力。美联储已经陷入两难境地：利率太高会压垮财政预算，货币太弱又会导致通胀失控。这种困境促使机构投资者开始寻找一种与政府信用完全脱钩的资产做长期配置。而且不仅仅是美国，全球主要经济体都面临类似的债务扩张问题。这为比特币作为独立于主权信用的硬资产，提供了坚实的宏观背景。
02
机构资金为比特币筑底
机构资金正在大量涌入比特币，截至4月23日，美国现货比特币ETF自推出以来的累计净流入达到580亿美元。目前比特币ETF总资产规模已接近1050亿美元，投资者持有比特币数量达144.2万枚，占比比特币市值的6.5%。
与此同时，以Strategy为代表的上市公司持续买入比特币进一步放大了机构需求。Strategy在4月13日至19日期间单周斥资25亿美元买入3.4万枚比特币，目前持仓已超81.5万枚，占全球流通供应量的3.88%，是全球最大的企业比特币持有者。公司目标在2026年年底持有超过100万枚比特币，进一步巩固其作为全球最大比特币持有上市公司的领先地位。
德意志集团也在4月14日宣布以2亿美元收购加密货币交易所Kraken的母公司Payward, Inc. 1.5%的股份，这标志着传统金融机构正通过股权投资深度布局加密行业。短期持有者持有数量目前下降到491万枚，较12月时的高峰593万枚下降100万枚左右。大型机构的资金与散户有本质区别，大机构通常采用长线持有策略，不会因短期价格波动轻易撤出，从而为比特币价格提供了坚实的底部支撑。
03
供给持续收缩，稀缺性逻辑重回主导
自2024年底以来，各大交易所的比特币余额下降了将近25%，已跌至2019年以来的最低水平，交易所比特币余额已降至约240万枚。交易所余额大幅减少，意味着这些比特币短期内不会出现在卖单中，市场可卖出供给显著收缩。
与此同时，长期持有者的行为进一步强化了供给紧缩。自2025年12月以来，长期持有者（155天以上）持有数量在上涨，持有数量从1400万枚上涨到1520万枚，是近半年内新高，占当前流通供应量的75%。
CEX.IO 4月20日的报告指出，过去三个月长期持有者已在钱包中增持超过100万枚比特币，其中近30天内增持了50万枚比特币，这是2025年5月以来单月增幅最大的一次。这一现象是市场重置的重要信号：在价格回调期间，长期持有者并未选择卖出，而是持续加仓，这在历史上往往是下一轮牛市启动前的典型积累阶段。
相比之下，矿工每天新挖出的比特币目前约为450枚，按当前约7.8万美元的价格计算，每天新增供给价值仅约3500万美元。而贝莱德IBIT等机构ETF单日净流入动辄数亿美元，轻松超过新增供给。这种供需之间的结构性错配，正在推动比特币价格的重新定价，并为下一轮牛市奠定坚实基础。
04
监管环境显著改善 法律壁垒逐渐打破
2026年3月17日，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）联合发布明确指引，将比特币、以太坊等16种加密资产正式列为数字商品，由CFTC监管，不再受证券法管辖。比特币等加密资产有了清晰的分类，企业的合规审批有了依据，之前被监管不确定性挡住的保险等机构资金终于可以进场了。
与此同时，《Clarity Act》（数字资产市场清晰法案）作为近十年来最系统性的加密立法，修订工作正在稳步推进。根据摩根大通的最新报告，法案谈判已接近最终完成，仅剩少数几个议题待解决，其中稳定币收益机制的讨论已有结果。共和党参议员Thom Tillis与民主党参议员Angela Alsobrooks达成的妥协方案是：禁止加密交易所对稳定币余额直接支付利息，但允许在特定稳定币相关活动上提供其他形式的奖励与激励。这一重要妥协为法案推进扫清了最大障碍。一旦正式通过，该法案将为稳定币和整个加密市场提供清晰的法律框架，进一步消除机构布局的最大障碍，显著提振市场信心并加速机构资金流入。
05
风险因素： Strategy的短期生存危机与量子计算机的长期发展
1
短期风险
目前Strategy持有比特币总量81.5万枚，约占全球流通供应量的3.88%。Strategy 此前资金主要通过其A类普通股的“按市价发行”（ATM）融资，投资者买入MSTR股票，相当于间接获得比特币敞口。目前Strategy持有的比特币价值达到638.5亿美元，高于其市值603.2亿，通过股权融资增持比特币的套利逻辑已基本失效，公司的扩张引擎正在实质性熄火。
2025年起Strategy通过发行名为“Stretch”的永续优先股融资，利率在11%左右。2026年的多笔大额购买主要靠此类工具。Strategy目前持有约22.5亿美元现金，在每年至少需支付约11亿美元高额股息的情况下，现金流的安全垫正在被迅速消耗。Strategy CEO Phong Le最新公开表示，公司只有在其mNAV (公司市值/加密资产净值)跌破1且无法通过融资获得新资金时，才会考虑出售比特币。目前mNAV已经跌破1，公司现金并不充裕，这是值得关注的抛压。
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长期威胁
2026年3月底，谷歌Quantum AI团队发布的一份白皮书揭示，一台50万比特的量子计算机，就可以破解比特币所依赖的椭圆曲线加密算法，所需的资源量仅为此前估计的二十分之一，破解所需时间甚至可以缩短至9分钟。而比特币的平均交易确认时间约为10分钟，理论上攻击者将有大约41%的几率抢在交易被正式记录前窃取私钥，并“截胡”这笔资金。另一方面，目前约有690万枚比特币存放在公钥已经永久暴露在区块链上的钱包中，其中包括属于比特币创始人中本聪的110万枚比特币。对于这部分资产，一旦足够强大的量子计算机问世，攻击者将无需进行9分钟的“竞速”，而是可以随时、从容地破解这些已暴露的公钥并窃取资金。当然，目前最大的量子处理器仅拥有约1000个量子比特，距离谷歌估算的50万个物理量子比特门槛相去甚远。
量子计算的威胁正驱动全球范围内的密码升级。美国国家标准与技术研究院（NIST）已于2025年8月发布了首批三项后量子密码（PQC）标准并开始推广使用。苹果公司已在iMessage中采用抗量子加密方案，美国国家安全系统（NSS）也已启动向PQC的迁移。比特币社区已开始测试名为BIP-360的抗量子解决方案。截至2026年3月，已有技术公司在比特币测试网络上成功部署了BIP-360的实现，并吸引了超过50个“矿工”参与。加密货币交易所Coinbase于2026年1月成立了“量子计算与区块链独立顾问委员会”。
相比较加密货币领域的迅速反应，传统金融机构反而有些迟钝，大家要知道量子算法威胁的绝不仅仅是加密货币，传统金融机构用的是更易破解的256位密钥对称算法，高级一点用非对称的椭圆曲线密码，数据传输也用和比特币一样的哈希算法。所以对量子计算最应该感到担忧的是传统金融机构，随着量子技术的发展，大家都要进行密码升级，加密领域从来都是矛和盾的关系。
总体来说，比特币的底层逻辑从未失效、去中心化的加密算法依然坚如磐石。多重利好共振之下，新一轮牛市已全面启动。目前德林的比特币矿机每天可产出2枚比特币，德林美国矿场最新的挖币成本为5-5.5万美元一枚。
06
总结
1. 美国国债、利息支出快速攀升，美联储陷入两难，机构投资者正大规模转向与主权信用完全脱钩的比特币。
2. 比特币现货ETF资产规模已接近1050亿美元，机构和企业正加速布局加密货币。
3. 各大交易所比特币余额已降至2019年以来最低水平，长期持有者控制约1520万枚比特币并持续加仓，供需错配为价格上涨奠定坚实基础。
4. 比特币等加密资产确认为数字商品，《Clarity Act》谈判已接近最终完成，法律壁垒逐渐打破。
5. 比特币的短期风险可能是Strategy公司的现金压力，需要随时关注。
6. 量子计算短期不会威胁到加密货币，传统金融机构更应该担忧。加密算法演进本质上是矛与盾的关系，是进化的科学，没有谁有绝对优先权，双方只会共同进步。
作者简介：
陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过26年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。
马行空，本科毕业于香港中文大学，研究生毕业于清华大学，曾任《财经郎眼》总策划，现任德林控股首席经济学家、德林新经济研究院执行院长，香港证监会4号牌持牌人，著有《贸易能力塑造国家能力》、《你的投资机会在哪里》、《萧条下的希望》等畅销书。
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