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宜宾五粮液股份有限公司（股份代码：000858）2026年投资研究报告

前言：宜宾五粮液公司作为白酒中的代表企业，长期在白酒行业排名靠前，并且是四川省上市公司市值最高的企业之一，此次公司在2025年4月30日发布业绩修正报告，大幅降低了此前已披露的各季度财务数据，让投资者措不及防，本文将通过研究其盈利能力对其进行综合分析。

1.年报时间

公司选择在五一节假日放假前发布发布其年度报告，该时间为交易所要求上市披露财报的最晚时间，公司将原定于4.29日发布的年报推迟了接近两天，没有给投资者反应的时间。其实纵观世界各地的交易所披露规则， 在第二年四月底披露上年的业绩已经是全球最晚，大部分其他各地的交易所的公司披露其年报都集中在二月和三月，在四月底披露年报相当于第二年已经过去了1/3的时间，披露时间较晚，与公司的业绩进度不太匹配。

2.营业收入

公司2025年经审计营业收入为405亿元，而2024年为892亿元，营业收入暴跌587亿，跌幅超过50%，这在白酒行业中也排名靠前，茅台营业收入跌1.21%、老窖跌18%，洋河跌33%，均小于五粮液的跌幅。

公司营业收入暴跌超过50%，作为消费品的白酒业务，表明其业务规模呈现快速收缩的态势。

3.毛利率及归属于股东净利润

白酒行业普遍高毛利，五粮液2025年营业成本仅91亿，毛利率超过70%，而2024年毛利率仍然在70-80%之间，五粮液的产品毛利率并没有下降，表明其并没有显著降价来换取市场份额。

2  025年公司归属于股东净利润为89.54亿，而2024年为318.53亿，营业收入暴跌超50%的结果是公司的归母净利润暴跌超过2/3，仅剩上年度的净利润不到三分之一。需要注意的是，公司的净利润虽然暴跌，但是其仍然创造了89.54亿的净利润，仍然在赚钱，A股里面净利润超过89.54亿的上市公司占比并不高。

4.现金流

从现金流看，公司2025年创造经营活动现金流净流入297亿，而净利润仅89亿，表明其现金流质量良好，2024年创造经营活动净流入339亿，净流入下跌42亿，约下跌10%-20%，虽然营业收入下降超过50%，但其现金流下降幅度仅百分之十几，表明其仍然收到了相当多的货款，这一点在后续的合同负债中也可以看出，公司的合同负债（提前预收销售款）由2024年的117亿上涨到135亿。

5.股东回报

公司已进行2025年中期分红100亿，拟进行年末分红100亿，两次均为每股分红2.578元，合计分红200亿，显著大于当年净利润，表明公司的股东回报十分优秀，虽然净利润仅89亿，但是公司仍然分红远超净利润，并且分红金额低于其创造的经营活动净现金流入。

6.财务结构

公司2025年底总负债为678亿，总资产为1899亿，资产负债率不到40%，仍处于较低水平，其流动负债中出现“监管商品款项”263亿，公司并没有说明其具体含义，公司并没有任何性质的借款，货币资金余额高达1270亿，超过上千亿的现金储备且没有贷款的财务结构表明其资产负债结构超级稳健，在A股中少有。

7.净资产收益率

公司2025年净资产收益率约为7%，而2024年约为24%，净资产收益率的大幅下跌，表明其股本回报大幅下降，公司由优秀的股本回报公司变为普通的股本回报公司。

8.其他事项

该公司为宜宾市国资控股的企业，由于国企的管理层由国资委统一管理，管理层变动十分频繁，该公司董事长已被留置，目前不能履职。投资者应注意其企业管理风险。

公司大幅修订此前发布的季度报告财务数据，产生了误导投资者的情况，可能会引起投资者索赔，并且公司没有公布大幅修订业绩的具体原因，此前披露的数据严重失真可能属于财务造假，考虑到国企的高管几乎为任期制，不像私人企业一样对业绩表现优秀的意愿高，可能仅为会计差错，但引起投资者作出错误的投资决定已成事实。

公司对于修改财务数据给出的原因为“基于谨慎性原则”的理由并不独特，编制财务会计报表的一贯原则都是谨慎性原则，这是贯穿五粮液几十年年报一贯的原则，不应单独作为特别原因来作为理由。

综上所述，宜宾五粮液股份有限公司的盈利能力大幅降低，财务结构优秀，股本回报大幅降低，现金流质量良好，其大幅下修已发布的关键财务数据，误导投资者根据此前发布的数据进行投资决策，投资该公司应注意其后续的营收状况是否有好转的态势。

以上分析为基于年度报告的分析，不构成对投资者购买或不够买的建议，投资者投资时请务必谨慎行事，并承担独立行动的后果。$五粮液(000858)$

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