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一场名为“4000点”的熊市，来自于主力资金与中小资金的需求错位！ 1.名为“4000点”的熊市 上证指数从2024年9月以来的2700点左右，上涨到2026年6月的4000点左右，按理来说大盘上涨了1300点，涨幅将近50%，本应该是一场牛市，为何我却认为是名为“4000点”的熊市呢？答案是涨的板块十分狭窄，少有的板块的权重上涨超过了大多数板块的权重下跌，这场特别的“4000点熊市”的一个特点就是“主力资金与中小资金的需求错位” 主力资金：大家快来买“科技股”类股票，我卖出科技股资金后才有钱来买其他板块。 中小资金：主力快来拉其他版块，我回本了再去买“科技类”股票。 两者需求产生错位。 其实在2024年9月开启的疯牛之前，A股经历着每天成交量不到5000亿，指数低于2700点的时期，大家都以为A股要完了，管理层敏锐的捕捉到，开始政策+资金推动，主力资金疯狂涌入所有板块，推动了所有板块在那几天内直接冲上了3600点，成交量也从不到5000亿疯狂增加值2万亿，目前A股的成交量一直稳定在超过2万亿的范围内。要有人买，主力资金才能赚到钱。 2.万亿市值与百亿利润 这一时期上涨最厉害的股票，被广为报道的“易中天”，其中新易盛市值约7000亿（2026年6月），中际旭创市值1.4万亿（2026年6月），天孚通信市值3500亿（2026年6月），再来看看净利润数据。 1.新易盛近三年净利润 2.中际旭创近三年净利润 3.天孚通信近三年净利润 4.市值利润对比 以上三家公司超过百亿净利润的有中际旭创，市值超过1万亿 其中新易盛2025年净利润近百亿，市值约7700亿。 天孚通信的估值是最高的，2025年净利润只有20亿，市值约3600亿。 如果只看2025年，中际旭创的万亿市值由百亿利润支撑，其他两个的市值几千亿，净利润也是几十亿，但是拉长来看，近三年年均利润最高的中际旭创，年均净利润为

先说结论：所有人赚的钱加起来应该＜所有人亏的钱-交易税费及佣金（针对不分红不回购的零和博弈公司而言），亏钱的人将在后面出现 最近看世界杯的彩票销售，发现了买彩票的人的所有钱的大部分会被计入奖金池，其他部分用于其运营成本、各种彩票销售网点的经费、以及用于公益事业。剩下的钱注入奖金池用于发奖。也就是说，奖金池的钱来源于所有购买人的收入，并且小于该收入。 其实股票也是一样的，这里的股票特指那些不分红不回购的公司，购买该股票赚了钱，问题是，你赚的谁的钱？如果大家都赚钱了，那谁来亏钱，赚的钱肯定不是投资的公司（不分红不回购的公司）发的，SpaceX的招股说已经说了，将在可预见的将来不分红（回购没说），累计未分配利润为亏损状态，不能分红和回馈股东，现在大家赚了SpaceX上市的钱，那么钱从哪里来呢？先明白这个底层逻辑在做决策。 SpaceX制定的分红政策 赚钱的份额是从亏钱的人亏损的份额中来，因为现在其股价的涨跌就是一堆股东在那里买来卖去，扣除给券商的佣金、给政府的税费后，大家赚的钱肯定会低于大家亏的钱的。当然好公司会回报股东，比如苹果，每年几乎将所有利润反馈给股东，近三年内苹果给股东们分派了超过3000亿美元的回报，购买苹果还可能是赚公司发的钱，购买一个还在亏损中的公司，只能是股东内互相赚亏。 苹果股东回报 第二点，巴菲特也曾经看图看线，直到他看过了《聪明的投资者》才知道一个道理，就是“买股票就是买公司”，这里我对此进行解读一下，买股票就是买公司，前提是你要买的是好公司，好公司的股票是股份，差公司的股票还是股票。如果一个公司长期盈利，那确实是不错的公司，但是它从来不分红和回购股票，那就应该知道公司是公司，股票是股票，比如拼多多，长期盈利但是从来不分红不回购，它的股票代码可以是“PDD”也可以是“PEE”，这没什么差别，“PDD”和“PEE”的股票没什么差别，反正都拿不到财务报表中的一

小心股票代码（简称）中带有“科技”的上市公司，一般都不是什么好公司，不绝对化 越是没真材实料的公司，越是喜欢标榜自己是科技公司，谋求更高的估值，另外也方便散户们搜索“科技”两个字的时候能搜索到该公司的股票代码，而真正有科技的公司，比如**技术有限公司，名字中就不带科技。比如宁德时代，虽然该公司全称中带“科技”两个字，但是股票代码中无“科技”。  对于那些曾用名（股票简称）不是“某某科技公司”，而后又将股票代码（简称）改名为带“科技”两个字的公司，更是要小心，因为之前的名字用了那么久，却改名为科技公司，往往不是公司拥有了科技，而是想让不了解的人知道他有科技，更方便被股民搜索到，这种情况更要小心。 总之，股票代码中带科技两个字的公司是个减分项，就像通讯录中名字前加了AA两个字母的一样是为了提高曝光度的。  A股中公司名称带有科技两个字的，根据我的粗略统计（范围约500个公司），占到了15%-20%。 $宁德时代(300750)$ $上证指数(000001.SH)$ $纳斯达克100指数(NDX)$

准备分析一下另外一个马老板马云的蚂蚁金服

看过SpaceX招股书原文的才有资格留言，看不懂英文可以翻译成中文看 里面的核心意思是：我的业务非常好，高科技、太空、AI，是人类未来之光，大家来入股，赚了钱是我的，亏了钱，钱也是我的，我可以赚你的钱。 马斯克几骗 第一骗：骗大家会移民火星，并获得高额薪酬，其实招股书还写了PLAN B，只要建立了太空数据中心，就能获得3亿B股，这个价值160*3.02=483.20亿美元，是一般美国大型上市公司CEO年薪（3千万美元）的1610倍，而这笔钱，将全部由股东（股权）支付。他看上的不是小钱，看上的是大钱。 第二骗：骗大家有投票权，自己有不到90%的投票权，实际上他的投票权是100%，招股书中写的很明确，B股股东任何时候可以提名超过过半数人员在董事会，剩下的小半数成员再来和普通股一起投票决定，对于过半数股东的任免权，他100%投票权，类似于马云的阿里巴巴合伙，合伙人由马云决定一样。即使他清仓股票，剩1股B股也可以任命过半数成员在董事会。 第三骗：骗大家这是一家火箭公司，实际上这家公司还包括了Twitter（XAI中的Twitter），Twitter被加入了资产包，但在招股说明书中能省则省，不想让大家看到。 第四骗：骗大家为散户争取了很多IPO份额，但实际上人家就是想多卖给散户。配售给散户的比例在IPO中远高于平均值。 第五骗：骗大家将算力中心租赁给ATHTROPIC ，获得高额合同，美化其后续的财务报表，要开发新的太空数据中心，实质是为了满足自己483.20亿美元的股票薪酬行权条件（需要建立太空数据中心并且市值达标，其中市值条件IPO已达到几成），那可是相当大一笔钱。 第五骗：骗大家SpaceX的营收在2030年及后面会达到多少多少亿，实质上不承担任何保证，想说多少就可以说多少，目标是将SPACE X 的股份卖出去。你看这家公司成立了这么多年加上Twitter营收才186亿美元，就

动态市盈率 21707倍，盘点大普微—UW基本面 大普微（A股代码：301666）2026年投资研究报告 前言：大普微作为市值（2026.6.10）超过2000亿的企业，在2026年4月上市后2个月内股价曾经逼近1000元，市场投资热情高涨，那么大普微的基本面到底如何呢？本文将根据大普微的年报数据进行硬核一一说明，短期投资者也可以看一下，但看完了你可能会不适，长期投资者可以多看一下。 1.企业简介 该公司全称为“深圳大普微电子股份有限公司”，注册地址在深圳，主营业务为商业数据存储，公司招股价为46.08元，上市前为亏损，属于还没开始盈利被证监会规则豁免后直接上市的企业。 2.营业收入及毛利率 该公司2025年营业收入为22.88亿，2024年为9.62亿，营收增长幅度超过100%，表明企业业务正处于快速扩装状态。 该公司2025年营业成本为22.08亿，毛利润为0.8亿，毛利率约4%，属于非常低毛利率的水平，表明公司的营业收入的成长并没有形成有效的利润增长，更多的是以成本价出售的“苦活”。 2024年营业成本为6.99亿，毛利润为2.6亿，毛利率约为26%，属于一般水平，2025年毛利率快速下降，表明公司以降低毛利为代价赢得了较快的营业收入成长，属于增收不增利。 3.归属于股东净利润 公司2025年实现会计归母净利润为-4.80亿，而2024年为-1.90亿，连续两年亏损，表明公司的业务其实并不赚钱。这是以往业绩表现，不代表未来趋势。 4.现金流 公司2025年经营现金净额为-8.78亿，表明公司的业务入不敷出，收入涵盖不了其经营成本，并且还大幅超过其会计亏损，实际的公司流动性情况比利润表中表现的更差。 5.股东回报 公司董事会决定不派发2025年现金分红，原因是并未实现盈利，未分配利润为负，当然该公司2026年才IPO上市，不分红也属于正常现象。公司IPO募集资金18.7

盘点SK海力士（韩股代码：000660）的财务状况（2025年财报）硬核数据分析 前言：SK海力士作为最近全球的明星股，近几年来涨幅十分夸张，在AI产业的推动下，投资者对海力士的关注度越来越高，那么SK海力士的财务基本面到底如何，本文仅基于其历史发布的数据对其分析，历史数据不代表未来的趋势，本文将结合SK hynix 的盈利能力、现金流、资产结构、股东回报分析其投资价值，方面各位看官了解其基本面。 1.企业简介 SK海力士控股是注册在韩国并在韩国交易所上市的上市公司，主营业务为存储半导体的制造与销售业务。公司成立于1949年，公司在韩国及中国部分城市设有生产基地。 2.营业收入及毛利率 公司的财务年结日为每年12月31日，采用韩国IFRS准则编制报表，以下单位均为韩元，公司2025年合并报表营业收入为97万亿韩元，约合630亿美元，而2024年营业收入为66.19万亿韩元，增长约31万亿，增幅约50%，表明其业务处于快速扩张的态势。 公司2025年营业成本为38.46万亿韩元，毛利为58.69万亿韩元，毛利率约为59%，处于很高的水平。 3.归属于股东净利润 公司2025年合并报表归属于股东净利润42.92万亿韩元，约合美元276亿美元，是百亿美元利润的大公司，最近两年归母净利润均突破百亿美元大关，营收的快速增长也迅速提高了其盈利能力。但值得注意的是，该公司2023年的归母净利润显示为亏损91.12万亿，且其在2023年营业成本大于其营业收入，毛利润竟然也同时为负，表明其受产业环境的影响较大，持续盈利的能力存在不确定性，在产业环境不行的时候，其制造成本竟然大于其营业收入，是妥妥的面临计提固定资产减值的公司，应引起投资者的注意。 4.现金流 该公司2025年经营净现金流为53.37万亿韩元，显著大于其会计净利润42.94万亿韩元，表明其现金流质量良好 5.股东回报 该公司有按

泡泡玛特国际集团有限公司（香港代码：9992）2026年投资研究报告 前言：知名投资人段永平阿段于2026年5月披露买入泡泡玛特（股票代码：9992）超过5%的股份，许多股民热烈讨论，泡泡玛特在经历了较大的跌幅后，获得知名投资人的重仓买入，值的我们关注，本文将就泡泡玛特年报展现出来的基本面对其综合分析，不涉及任何前景的判断，仅用年报数据说话，历史数据并不能代表今后的发展态势，需要引起阅读本文的投资者重视，本文将就泡泡玛特的盈利水平、现金流、资产结构、股东回报等，对其进行综合分析，方便广大吃瓜散户对其进行了解。 1.企业简介 该公司正式名称为“POP MART INTERNATIONAL GROUP LIMITED”，直译过来时“流行卖场国际公司”，中文名称为“泡泡玛特”与其英文名称谐音。该公司为注册在开曼群岛并在中国及海外开展业务，主营业务为潮流玩具的设计与开发及销售。 2.营业收入及毛利率 该公司采用国际会计准则，以下单位均为人民币计量，合并报表2025年营业收入为371亿，而2024年为130亿，营业收入增长241亿，增幅超过150%，表明其业务处于快速扩张的状态，从地域来看，该公司来自中国的收入为208亿，来自海外的收入为162亿，海外收入已经成为其营收的重要组成部分。 该公司2025年营业成本为103亿，毛利为268亿，毛利率为268/371≈72%，毛利率十分的高。 3.归属于普通股股东净利润 该公司2025年实现归母净利润为127.76亿，由于2025年业绩的快速增长，成为少有的百亿净利润企业，2024年实现归母净利润为31.25亿，净利润增长超过90亿，增幅超300%。 4.现金流 该公司2025年产生经营活动净现金流为108.65亿，上一年为49.54亿，两年合计为158亿，最近两年的会计净利润为130+33=163亿，经营现金流较近两年的会计利润之和稍低一

$中化国际(600500)$ 意大利轮胎制造商倍耐力（泛欧交易所股票代码：PIRC）2026年投资研究报告 前言:倍耐力轮胎（Pirelli）是畅销全球的轮胎制造商，本文将根据其已发布的2025年报为基础，综合对其盈利能力、资产结构、现金流、股东回购进行研究分析，帮助大家了解其财务基本面。 1.企业简介 倍耐力（Pirelli &C S.P.A）成立于1872年，总部设于意大利米兰，公司注册在意大利并在泛欧交易所上市，主营业务为消费轮胎（汽车、摩托车、自行车）和高价值轮胎业务。 2.营业收入及毛利率 该公司采用国际财务准则，2025年合并营业收入为67.76亿欧元，而2024年为67.73亿欧元，基本保持不变。 公司2025年营业成本为21.48亿欧元，毛利约为46亿欧元，毛利率超过68%，属于高毛利的水平。 3.归属于股东净利润 2025年该公司合并利润表中归属于普通股股东的净利润为4.98亿欧元，2024年为4.68亿欧元，净利润小幅增长。 4.现金流 2025年该公司经营活动产生的现金流量净额为13.06亿欧元，显著大于其会计利润4.98亿欧元，表明公司的现金流质量良好 5.股东回报 公司董事会已建议就2025年利润进行分配0.34欧元/普通股，合计分配金额3.69亿欧元，占本年合并层面会计归母净利润的比例超过70%，表明公司的股东回报良好。 6.资产结构 合并层面公司2025年流动负载合计28.54亿欧元，非流动负债合计40.42亿欧元，总负债合计约69亿欧元，公司合并总资产为133.53亿欧元，资产负债率约为52%，处于较为合理的水平。 公司从金融机构借款合计约25亿欧元，公司现金及类现金资产合计约16亿欧元，显著低于其总借款，表明公司的借款杠杆较高。 从其利润表我们可以看

中芯国际（股票代码：00981（港）/688981（A））2026年投资研究报告 $中芯国际(00981)$ $中芯国际(688981)$ 前言：芯片股这段时间一直很火，这次带大家来分析一下A股晶圆代工龙头中芯国际的财务报告，帮助大家了解该公司的基本面，重点从其营业收入、净利润、股东回购、现金流、资产结构入手。 1.公司简介 该公司是同时在香港和内地上市的公司，公司全称为“中芯国际集成电路制造有限公司”，外文名称为“Semiconductor Manufacturing International Corporation”直译过来是“半导体制造国际公司”省略了中芯两个字，英文简称“SMIC”该公司主营业务为“集成电路晶圆制造代工”。值得注意的是，该公司是注册在“开曼”的公司，在A股很少见。 2.营业收入及毛利率   2.1营业收入 该公司分别按照国际财务规则和中国企业准则编制财务报告，按照中国企业编制的财报单位为人民币，按照国际财务准则编制的财报单位为美元，如按照中国企业准则，该公司2025年营收较2024年增长约96亿，增幅接近20%，2025年营收为673亿，2024年营收为578亿，表明公司本年的业务增长较快。 2.2 毛利率 公司2025年毛利为146亿，毛利率约为20%多，处于一般水平。 3.归属于普通股股东净利润 该公司2025年的归母净利润为50.41亿，较2024年实现约40%增长，指的注意的是，该公司合并报表下有大量的少数股东权益，表明公司很多子公司并不全资持股。 4. 现金流 该公司合并报表2025年经营现金流为200.80亿，显著大于其会计净利润，表明其现金流质量良好。 5.股东