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其实之前已通过多篇文章分析了本轮美股的上涨逻辑：

1、美国经济增长：得益于财政刺激和AI投资，年内经济增长依然坚挺（详见30张图，轻松搞懂当前美国经济现状）。这代表了中期美股仍处牛市，短期下跌都是抄底机会。

2、标普500盈利增长：进入财报季时市场一致预期为同比增长12%；而当前实际增速超过该数字两倍以上（包含部分一次性收益），无疑表现极为出色。（详见聊聊本周美股最重要的几个问题）。而且强劲的盈利表现并不仅限于科技板块：

3、AI叙事持续超预期：当然盈利增长的核心仍属科技：Q1财报是一次力量展示（超大规模云服务商净利润同比增长61%）。回顾Q4财报期，当时市场意识到超大规模云服务商约90%的经营现金流都投入了资本开支，尚无清晰的货币化故事。而现在，虽然并非普遍现象，但这种预期在Q1财报中有所改善，谷歌和亚马逊已能将资本开支与收入增长挂钩（特别是在其云业务中）。

至于半导体板块，这是一个完美契合资本开支超级周期的行业，需求显然仍远超供应（详见：关于投资AI产业链的一个分析框架）。一个典型案例是：一年前，闪迪（SNDK）股价为33美元；而今天，市场一致预期其下个季度每股收益（EPS）就将达到31美元。

4、资金流仍然有利：既包括对冲基金，也包括零售投资者（详见聊聊本周美股最重要的几个问题）。而且哪怕是已经转向做多的CTA资金，对美股也仍然具有加仓空间：

5、自停火协议宣布以来，市场已假设冲突升级的尾部风险大幅降低，并据此重新定价了远期油价（详见越来越多的证据表明，市场最悲观的时候已经过去）。

目前市场关注的核心时间节点是6月中旬，因为当前原油库存消耗呈“洋葱式”分层：第一层浮仓快速释放，第二层OECD商业库存加速下降（4月日均消耗220万桶），第三层战略储备（美、日、韩）已启动释放。关键转折在于，需求破坏正取代库存消耗成为新平衡工具——全球石油需求4月已萎缩430万桶/日，5月或达550万桶/日。若海峡持续关闭，OECD商业库存恐于6月初逼近运营压力临界点，引发油价的非线性上涨。

若霍尔木兹海峡持续关闭，OECD商业库存恐于6月初逼近运营压力临界点，从而触发油价的非线性飙升。但在该临界点到来之前，现有库存水平仍相对充足，尚不足以引发市场对油价的更大恐慌。

6、这也再次提醒我们一条公理：实物商品（油价现货）活在当下；股票活在未来。

当然，鉴于自3月底以来市场反弹幅度如此之大，当前美股的赔率（风险/回报）已经不高，且短期地缘新闻难以判断，因此，短线投资者更建议在持有美股的同时，保持杠铃式配置确实是更优的对冲策略。无论是持有能源股还是做多VIX，其本质都是在有效对冲尾部风险的同时，保留参与美股潜在反弹的机会——即便市场进一步下跌的空间可能也相对有限。

事实上，年初至今如果能持有50/50的股票杠铃式多头配置：一端是半导体，另一端是能源股，其夏普比率将高达5.3。

与此同时，下一张即将翻开的大牌是英伟达（NVDA）5月20日的财报，离该财报日越近，美股越可能出现剧烈的盘整，毕竟市场此前已经计入了过多的乐观预期。但往后看，年内AI仍将继续激发的市场想象力，毕竟我们正身处一场“一代人一遇”的资本开支超级周期之中，且目前还看不到泡沫破裂的风险。

至于其他市场，Q1财报期再次鲜明地凸显了美国企业的“例外主义”，短期继续超配美股仍然必要。尽管如此，世界并不止于美股；日本股市的长期投资逻辑依然完好无损，韩国和台湾市场也有相比美股科技板块更高的贝塔；至于黄金，在全球大多股市新高之际，则是少有的长期看涨短期超跌的资产。若地缘局势趋于缓和，黄金可能相比多数股市弹性更大。

假期投行研报精选

下面分享一些假期知识星球里更新的投行数据及评论，供参考：

1、瑞银：13条战术上偏好大盘股而非小盘股的理由

总结：当前宏观环境呈现“AI驱动增长 + 高利率持续 + 能源供应冲击”三重特征，叠加经济周期尾声信号，战术上显著利好大盘股。CTA、对冲基金与机构资金正从小盘/中盘轮动至标普500，因子与被动投资机制亦结构性支撑大型股。尽管小盘股估值处于20年低位，且具备更高经营杠杆与AI生产率溢出潜力，但其高浮动利率债务、对宏观敏感度及融资压力使其在“higher-for-longer”利率环境下承压。历史经验显示，石油冲击与地缘风险期间小盘股普遍跑输。虽然小盘股中期期权价值正在积累，但短期胜率仍明显偏向大盘，尤其是“七巨头”等AI核心资产。

2、德银：美联储利率政策与资产负债表政策的不平等效应？

总结：凯文·沃什主张，美联储应通过降息配合缩表来替代量化宽松（QE），以减轻财富不平等。然而，基于斯旺森（Swanson）对1991–2019年货币政策冲击的实证研究，事实恰恰相反：在产生同等经济增长效应的前提下，利率政策对股市的提振远超QE。一个标准差的降息冲击对标普500的拉动比QE高一个数量级，因股价主要受短期利率路径预期（贴现率）驱动，而非期限溢价。经“金融条件-增长”（FCI-G）校准后的思想实验显示，若FOMC以增长中性方式用降息+缩表替代QE，将推高股票价格、压低短端利率、抬升长端利率，导致收益率曲线“扭曲陡峭化”。这意味着沃什设想的政策组合非但不能缓解不平等，反而可能因进一步推高最不平等的资产——股票——而加剧贫富分化。

3、高盛：美股广度收窄预示动量波动将持续

总结：近期美股上涨高度集中于AI基础设施板块，标普500指数虽创新高，但成分股中位数仍较峰值低13%，市场广度跌至互联网泡沫以来最低水平（除2023年中短暂低点）。费城半导体指数自伊朗战争爆发后大涨30%，“七巨头”涨10%，而等权重指数却下跌1%。盈利预期上调亦集中在科技股，动量因子年初至今飙升25%，显著超配半导体与能源，低配软件及商业服务。历史显示，此类窄幅行情平均持续3个月，最终通过领涨股回调或滞涨股补涨实现再平衡。当前对冲基金动量仓位接近多年高位，杠杆仍处五年区间上沿，叠加广度急剧收窄，预示未来6–12个月回撤风险上升。尽管如此，基本面支撑下，2026年底标普500目标仍设为7600点。

4、大摩：全球模拟半导体，这次是否不同？

总结：在经历三年多L型底部盘整后，全球模拟芯片行业正迎来基本面拐点。核心改善体现在三大方面：渠道库存回归健康、产品价格企稳、以及成熟制程与电源类产品出现选择性供应紧张。这使得本轮复苏对宏观反弹的依赖度降低，工业与汽车需求的温和回暖即可驱动补库。更重要的是，AI与数据中心的爆发为模拟芯片开辟了全新的增长曲线，尤其在800V机架电源、数字电源、光互联等高价值领域。英飞凌、意法半导体、瑞萨等公司已从叙事迈入业绩兑现阶段。当前市场并非简单重复2020-23年的全面短缺，而是一个由AI内容驱动、更具结构性的投资窗口。

5、高盛：5月美股首选股推荐

总结：2026年4月标普500强劲反弹，堪比2009年和2020年危机后复苏，尽管中东“停火”未缓解航运或油价压力。高盛指出五大支撑逻辑：（1）市场相信能源冲击不会颠覆企业盈利三大支柱——定价权、技术提效与财政扩张；（2）AI硬件投资爆发，三大云巨头2026年资本开支将达6000亿美元；（3）中东冲突常态化，历史经验缓释恐慌；（4）美国能源独立性增强，降低石油依赖；（5）十年六次危机后，市场已“驯化”为逢低买入。核心推荐名单中，AVGO、CLS受益AI基建，NOW、ABT因盈利不及预期被剔除，新增IBKR与UNH。

6、摩根大通：石油充裕的假象

总结：一个被市场低估的结构性脆弱点：库存总量≠可用库存。当前高需求破坏虽延缓了库存枯竭，却以经济放缓为代价，形成“滞胀式平衡”。但一旦OECD商业库存跌破35天需求红线（约16亿桶），即使全球仍有大量原油，炼化、运输等环节也可能因“循环不畅”而局部瘫痪。投资者应关注6–7月库存数据拐点，警惕成品油（尤其是航油）价格飙升对通胀和央行决策的二次冲击。

7、瑞银：霍尔木兹危机下的全球资产配置与宏观展望

总结：霍尔木兹海峡持续关闭导致能源市场结构性收紧，尽管油价涨幅温和，但成品油现货溢价飙升，预示未来数周或现更广泛中断。全球通胀预测上调700基点，增长下调23基点，正逼近非线性供应冲击阶段。美国靠AI投资支撑增长，但消费疲软；欧洲信心下滑，欧央行或6月起加息；日本将6月加息，库存缓冲至2027年。中国一季度GDP超预期，出口与投资回暖，通缩缓解。东盟受成本与收入侵蚀拖累，增长下调0.6个百分点，而台湾因AI强劲上修至8%。新兴市场高度分化：印度、东南亚承压，东北亚科技股领跑。大类资产上，美股由科技驱动，信贷利差收窄，美元受制于政策不确定性，黄金具长期配置价值。

评论：当前格局凸显“双速世界”：以AI和能源自主为支柱的经济体（如美国、中国、韩国）展现韧性，而能源进口依赖型新兴市场（如菲律宾、泰国、印度）则面临增长与通胀双重挤压。值得注意的是，市场对盈利的乐观预期尚未反映能源冲击的滞后效应，尤其在欧洲和亚洲非科技板块，下修风险正在积聚。此外，央行集体转向“观望中的鹰派”，政策空间受限，财政应对亦远弱于2022年。若霍尔木兹无法在5–6月恢复通航，全球或将从“价格传导”滑向“实物短缺”，触发新一轮增长恐慌。

8、汇丰：关于中国 AI板块 上涨驱动因素的问答

总结：2026年，AI价值链在中美市场表现强劲：美股AI基础设施板块年初至今上涨27.5%，盈利预期2026–2027年增速均超35%；中国该板块涨幅更达49.8%，显著跑赢沪深300。驱动因素包括云厂商资本开支上修24%、存储芯片需求旺盛、3.2T光模块升级及国产算力框架（如**CANN）推动。机构配置方面，北向资金增持AI基础设施1.5个百分点，偏好光模块（中际旭创、天孚通信）和宁德时代；国内公募则聚焦光纤光缆（亨通光电）及供电链（德业股份、潍柴动力）。双方共识在于加仓通信、半导体与锂电，分歧则体现在医疗/银行（内资）vs 白酒/传媒（外资）。南向资金持续流入互联网与信息技术，两融余额升至2.7万亿元，AI硬件成融资买入主力。