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这轮半导体行情走到现在，市场已经不满足于“谁是英伟达第二”了。而是关注AI 基建的钱，到底流向了产业链哪一层？正好最近 $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ $ARM Holdings(ARM)$ 都发了财报，就想着分析一下他们的财报，以及投资逻辑，感兴趣的朋友记得给我点赞和转发～

财报数据对比

AMD 最直接。收入 102.5 亿美元，高于市场预期的 98.9 亿美元，同比增长 38%；净利润 13.8 亿美元，去年同期是 7.09 亿美元，利润端也明显改善；一季度调整后 EPS 1.37 美元，高于市场预期的 1.29 美元；一季度 AMD 数据中心收入 58 亿美元，同比增长 57%，增速比上一季度明显加快。二季度指引也很强，公司预计收入约 112 亿美元，高于市场预期的 105.2 亿美元。所以财报后股价大涨，也不难理解。

英特尔也没有掉队。英特尔一季度NON- GAAP 营收 136 亿美元，同比增长 7.2%，高于分析师预期的124.2亿美元。NON- GAAP 毛利率 41.0%，比指引高 6.5 个百分点；Non-GAAP EPS 0.29 美元，同比翻倍，超过分析师预期的0.01美元。而且已经连续第 6 个季度超出指引上限。Data Center and AI 收入 51 亿美元，同比增长 22%。

Arm 2026财年4季度收入 14.9 亿美元，同比增长 20%，创公司历史新高；全年收入 49.2 亿美元，同比增长 23%，这是上市以来连续第三年保持 20% 以上增长。拆开看，授权收入同比增长 29%，版税收入同比增长 11%，全年自由现金流也从上一年的 9900 万美元大幅改善到 8.82 亿美元。之所以股价在财报后下跌主要是因为2027财年1季度指引不及预期。Arm 2027财年1季度指引环比回落，收入指引约12.6亿美元，EPS也低于Q4。

从最新财报看，Arm、AMD、英特尔其实都在受益于 AI 基建，但受益方式不一样。

过去两年，AI 芯片的主角是 GPU，市场第一反应就是英伟达。但 AI 发展到 Agent 阶段以后，CPU 的重要性又回来了。因为 AI 不只是模型计算，还要做任务调度、数据处理、工具调用、内存管理和系统协同。GPU 决定“算得快不快”，CPU 决定“整套系统跑得顺不顺”。如果 CPU 跟不上，GPU 再强也会被拖住。所以这轮 AI 基建，不只是 GPU 重新定价，CPU 也在重新定价。

AMD 吃的是“产品红利”。市场愿意继续给 AMD AI 估值，不只是因为它有 Instinct GPU，更因为它还有 EPYC CPU。过去大家喜欢把 AMD 看成“英伟达平替”，但它真正的优势是能在 AI 数据中心里同时卖 CPU 和 GPU，讲的是一套更完整的算力平台。产品已经在卖，数据中心收入已经体现，所以 AMD 的确定性最强。

英特尔吃的是“反转红利”。它有 x86 生态、企业客户、服务器 CPU 基盘，也有 Foundry 这个长期故事。如果 AI 数据中心让 CPU 需求重新上行，英特尔理论上不会缺席。但问题是，过去几年它在制程、产品节奏、成本控制和数据中心份额上丢过分，所以市场不会轻易相信它。英特尔的弹性很大，但前提是它得先证明自己。

Arm 的投资逻辑更复杂一些，Arm 吃的是“架构红利”。过去大家提到 Arm，想到的是手机芯片，苹果、高通、联发科都是它的传统大客户。但现在 Arm 的故事已经从手机扩散到云计算、汽车、PC、边缘 AI 和数据中心 CPU。AI 基建从“只拼 GPU”进入“系统效率竞争”后，低功耗、可定制、适合云厂商自研的 CPU 会越来越重要，而这正是 Arm 的优势。它不一定亲自下场卖每一颗芯片，但只要更多 AI 计算绕不开 Arm 生态，它就能在上游持续收钱。

越来越多厂商做定制芯片，AWS做Graviton，Google做Axion，微软做Cobalt，背后都是同一个趋势：云厂商不想永远只买标准化芯片，它们希望根据自己的工作负载，做更高效、更省电、更可控的CPU。而Arm正好站在这条趋势的上游。

这就像淘金热里，有人去矿山拼命挖金子，有人卖铲子，有人修路，还有人守在路口收费。AMD更像卖铲子的人，英特尔像一边修旧铲子一边想重建工厂的人，而Arm更像守在关键路口收过路费的人

如果需要在 AMD、英特尔、Arm 里选一只，你更看好谁？欢迎大家给我留言聊聊你的想法～