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本期内容会比较杂，主要是核心部分都在星球笔记里（可见文末）···

上一期26.5.1《暴跌是可制造的》总结起来其实就三句——

1.美股资金结构上依赖杠杆、广度结构变差。

2.资金在扎堆之际，大机构们的急流勇退。

3.高通胀结构及韧性-高利率结构的问题。

故此，从宏观组合场景中已经不推荐继续推多头。

比如最近巴菲特就谈及当前市场是一个“投机戾气很重”的情况···

图：我想他已经等不及找机会进场了？

当然回到最基本的问题是，你愿不愿相信冒着“踏空”的风险，让市场回归理性？

拉长周期来看，市场的资金结构变差 => 行情动能依赖杠杆，是典型的间歇性、周期性的市场噪声，无法长期存续···

当然回归一个问题，踏空多少？多久？没有人知道，所以笔者一直拿着一部分英伟达，从24.3.22《AI得预期三重推动》开始。

从市场节奏-交易叙事来看（同理从英伟达参考全行业），属于不断在预期上调，市场&机构不断跟踪预期，从线性的一阶导导加速度的二阶导，总有一个节奏拐点是数据证实不及市场预期，然后叙事见顶，拐点打出，杠杆拆仓···随后情绪被重置···叙事进入下一轮。

（经验之谈）从技术面的趋势结构来看陡起，日线斜率45度后，要观察突破更高斜率的融涨行情，从最近两个历史规律（年初的行情，杠杆拉抬金银）来看，假设都是同样的“杠杆资金” & “风险偏好”，保底再拉10-20%都不奇怪···

只是遵循那一句古老的誓言，不赚最后一个铜板。

图-贪婪指数 & SPX

贪婪指数如此之高，显然做多赔率&做空赔率已经失衡了。

PS 25.7.4《自我听证会（二）》：形成概率的洁癖（原文笔记）——做好概率的朋友。

回到近期消费数据结构的观察——

1.参考26.4.24《波动率还在后头···》：DDR5的见顶回落（原文笔记），和近期消费电子产品的大熊相互证实。受存储、CPU、GPU供应紧张以及成本上涨影响，台湾四大主板厂商——华硕、技嘉、微星、华擎，已经全面下调2026年全年出货目标，大砍25-30%。 PS toC的电子消费市场是最敏感的，博弈路径是砍供求关系，谁向谁修复？

图-大科技们的资本开支

2.大科技们继续推资本开支押注AI基建，通过大举债的方式，预期三年约2.9万亿美元，但只有资金仅1.4万亿，1.5万亿则需要通过杠杆/抵押融资方式，要知道一点是，过期大科技们依赖自由现金流充沛&资本结构健康，从而获得了比美国政府融资还更低的收益率···

但如今来看，这一切从中期开始动摇了。

3.豆包开始的ToB路径迈进，叠加OpenAI也往B端转，更不必说 Anthropic这种早早定位ToB，然后近期的估值比老前辈OpenAI更高，就是因为ToB的现金流更稳定···

其实三者都在ToB耕耘，定调一个行业方向：AI还是要面向资本，未来AI用户都是生产者，用户给AI付费，AI生产内容，从而赚钱产生资本剩余。而不是因为便利、或降低成本···

前者是与用户结合，后者是排除潜在用户——结论上，现阶段的环节提效>>流程降本。

PS从这几家大AI公司的动作，大概率证实了很多企业谈AI替代人工，裁员降本增效，是管理层的作大秀。

当然从笔者近期AI体验来看，本地大模型应该是更优的选择。