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分享嘉宾：甘灿荣（芝商所特约讲师。曾任证券期货、大型国企民企期货部门投资经理）

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本次分享围绕美伊局势演变与海峡通航预期，重点探讨最近的原油、黄金市场情况，对期货合约选择与价格走势进行了分析。

一、海峡：解封在即？别高兴太早，市场正为“过路费”定价

进入五一假期之后，霍尔木兹海峡局势的交易主线正从前期的“极度恐慌”转向相对平静的“预期修复”。拉长时间维度来看，海峡最终会走向解封，但市场当前的核心分歧在于解封的“形式与状态”。

从目前的谈判博弈来看，想要完全回到美国袭击伊朗之前的“无障碍自由通航”状态已十分困难。局势的最终走向可能是完全放开、美伊共管，亦或是由伊朗独立管理并收取“过路费”。五一假期前，伊朗曾试图与阿曼协调建立一个海峡管理框架，意图将该海域从“无人管”变为“实质管理”。然而，美国及其他海湾国家是否接受这一框架，仍在艰难的谈判之中。无论最终采取何种管理形式，新增的管理与通航成本最终都会平摊到大宗商品的市场价格中，对长期价格产生影响。

目前，海事分析公司的数据显示，海峡通航数量已有小幅上升，但进出船只的性质及国属尚不完全明朗，大量滞留船舶的问题也未彻底解决。不过，从历史情况看，以战争形式引发的封锁期通常维持在3到4个月左右。目前已进入5月份，市场赔率数据反映出，投资者押注海峡在今年7月份左右恢复正常通航的概率约为60%。这一时间节点的预期，为大宗商品市场提供了一个关键的定价锚点。

二、原油：期现走势背离，为何9月远期合约性价比更高？

在海峡完全解封之前，原油市场大概率将维持高位震荡的格局。受部分替代性出口渠道的支撑以及解封预期的影响，目前原油现货价格稳固在100美元/桶左右，但期货市场不同交割月的合约表现却大相径庭，呈现出典型的现货升水结构。

近月合约因紧贴现货，在当前局势下上涨动力明显不足；而越往后的远期合约，由于包含了更为乐观的复航预期，其价格相对更低。在目前的期限结构下，买入9月远期合约是性价比极高的策略。9月合约相较于近月及现货存在约15%的“安全垫”。如果海峡持续封锁且现货维持在100美元附近，随着时间推移，9月合约将自动向现货回归，多头有望获取约15%的无杠杆收益。退一步讲，即便局势突然缓和导致原油回落，由于9月合约原本就处于较低的折价水平（例如回撤至70多美元），其下行风险也远小于近月合约。

此外，不建议做买入 9 月合约、做空 5 月合约的反套操作，因为战争情况难以预测，价差可能继续扩大导致较大损失，单边持有远期合约补涨更合适。在技术面上，原油9月合约近期走出了类似“头肩底”的形态并围绕颈线反复试探，有一定参考意义。可将 10 周均线作为止损参考，若 9 月合约有效跌破 10 周均线，因海峡封锁导致的原油行情可能暂告一段落。

$美国原油ETF(USO)$ $WTI原油主连 2606(CLmain)$ $马拉松原油(MPC)$ $小原油主连 2606(QMmain)$ $微型WTI原油主连 2606(MCLmain)$ $二倍做多彭博原油ETF(UCO)$ $二倍做空彭博原油指数ETF(SCO)$

三、黄金：流动性冲击结束了吗？关键在于20日均线

与原油直接受益于供给阻断不同，黄金在此次危机初期的下跌逻辑在于一场由地缘引发的“流动性危机”。冲突导致海湾国家资金链吃紧，为了维持国家运转，这些国家被迫抛售最具流动性的黄金资产换取美元现金，这导致黄金在避险情绪本应高涨的时期出现了反常的回调。

不过，随着近期局势的缓和与解封预期的升温，海湾国家的财政预期得到改善，变卖黄金的急迫性大幅下降。当前黄金价格走势已相对企稳，主要围绕20日均线附近盘整。2008年时，黄金经历了反复的暴跌与反弹洗盘才最终见底。如果本次美伊谈判破裂，不排除黄金会复制当年的走势，再次面临大幅度的杀跌反转，那么抄底就很讲究入场位置和账户波动的稳定性，需要警惕。

从技术面与基本面结合来看，黄金目前正处于关键的观察期。若后续能够放量突破20周均线（测算压制位约在4750美元附近），则意味着短期流动性风险解除，可预期黄金价格重新走强，继续看涨持有。

$黄金主连 2606(GCmain)$ $微黄金主连 2606(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2606(1OZmain)$ $迷你黄金主连 2606(QOmain)$ $美元黄金主连 2605(GDUmain)$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$

四、静待谈判落地，下周探讨美股后续趋势

目前还是要紧密跟踪美伊谈判的最新进展，大宗商品尤其是黄金到了关键节点，可根据消息变化进行操作。下一周课堂将详细讲解美国股指的情况，包括美国股指是否有风险以及能否跟进等问题。

$标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2606(MESmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$ $道琼斯(.DJI)$ $道琼斯ETF(DIA)$ $NQ100指数主连 2606(NQmain)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指100ETF(QQQ)$

五、重点章节概览

00:16 霍尔木兹海峡解封预期及原油市场走势分析

本章节主要交流市场情况，提及美国与伊朗停火使市场相对平静，但霍尔木兹海峡未完全解封。探讨了海峡解封形式及成本对价格的影响，市场分析公司数据显示通航数量上升但滞留船舶问题未解决。投资者认为7月恢复正常概率约60%，原油市场在完全通航解决前将震荡，近月合约涨幅弱，远期合约受解封预期影响。

11:34 原油期货9月合约投资分析与策略建议

本章节主要讨论原油期货合约投资策略。说话人推荐9月合约，因其较近月合约便宜，有15%安全垫，风险相对可控。若海峡持续封锁，持有9月合约多头或获15%无杠杆收益。不建议做反套（买远抛近），因其风险大；做空近月合约较投机，最好配合期权。总体建议做远期合约多头更稳妥。

19:48 原油9月合约技术分析及止损参考建议

本章节主要介绍原油9月合约技术图表情况。5月15日期间价格突破后回撤至颈线附近，类似头肩底形态，颈线有一定参考意义。未持有多头的，突破85美金可投机，目标100美金，突破不了则止损。止损参考10周均线，若有效跌破，因海峡封锁导致的行情可能暂告段落，需关注该指标。

22:22 黄金原油现状分析及美国股指后续讲解预告

本章节主要介绍了黄金和原油情况。黄金目前处于动荡但较之前好转，因海湾国家收支缓和，变卖黄金需求降低，价格波动相对稳定。需警惕消息反复致价格反转。从技术和基本面看有借鉴08年走势的可能，可关注20周均线，站稳可看涨。原油建议关注远期合约控制波动，美国股指情况留待下周直播讲解。