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本周宏观主线

美伊冲突继续推高油价

本周油价的波动主要围绕美伊局势展开。5月5日至6日，市场一度交易停火和霍尔木兹海峡重新开放的希望，布伦特原油曾跌回100美元下方；但到5月8日，双方再度交火，布伦特原油重新升至101美元附近。霍尔木兹海峡是全球重要油气运输通道，冲突反复使能源供应风险重新回到市场定价中。油价难以持续回落，会增加通胀粘性和利率维持高位的压力，纳指和AI链条因此更容易受到估值端扰动。

美联储官员称利率可能继续维持高位

5月7日，克利夫兰联储主席Hammack表示，在通胀仍然偏高、经济前景不确定的情况下，利率可能需要在当前水平维持相当长一段时间。她还提到，企业和消费者中可能正在形成更固化的通胀心理。这个表态发生在油价反复、非农公布前夕，进一步压住了市场对短期降息的想象空间。科技股本周虽然仍有AI财报和芯片需求支撑，但利率预期没有明显松动，高估值板块的上行空间就会受到约束。

4月非农牵动降息预期

美国4月非农就业报告将在5月8日公布，是本周最后一个关键宏观节点。此前市场预期4月非农新增约6.2万人，低于3月的17.8万人，失业率预计维持在4.3%；5月6日公布的ADP数据显示，4月私人就业增加10.9万人，说明就业市场还没有明显失速。市场需要判断美国经济是温和降温，还是仍然强到足以推迟降息。纳指和大型科技股已经处在高位，非农如果明显偏离预期，容易放大指数波动。

AMD指引确认AI芯片需求

AMD在5月5日美股盘后发布一季报，并给出高于市场预期的二季度收入指引。公司预计二季度收入约112亿美元，高于市场预期的105.2亿美元；一季度数据中心收入达到58亿美元，同比增长57%。公司还将服务器CPU市场年增长预期上调至35%以上。这个事件成为本周AI芯片链最重要的公司催化之一，因为市场看到的不只是AMD自身业绩改善，而是AI算力需求继续外溢到数据中心CPU、服务器和相关半导体链条。

Arm提示AI芯片供应不足

Arm在5月6日美股盘后发布截至3月底的第四财季和全年业绩，四季度收入达到14.9亿美元，创上市以来新高。但5月7日盘中，市场更关注公司提示的两条压力：一是智能手机市场偏弱，二是新AI芯片存在供应端约束。Arm表示，新AI数据中心芯片在2027和2028财年有超过20亿美元收入潜力，但当前产能和资源只能满足首批约10亿美元需求。这个事件把AI交易从需求侧拉回到供给侧，提醒市场先进制程、晶圆和测试设备仍可能成为芯片股兑现业绩的瓶颈。

本周大科技股迎来反弹一周，截至5月7日收盘，过去5个交易日 $苹果(AAPL)$ 5.93%， $微软(MSFT)$ 3.19%， $英伟达(NVDA)$ 5.98%， $亚马逊(AMZN)$ 2.31%， $谷歌(GOOG)$ 3.43%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 0.80%， $特斯拉(TSLA)$ 7.90%.

一周大科技核心观点——AMD与Arm财报抬高Nvidia估值锚

这周AI芯片产业链的焦点，其实不在Nvidia。5月5日AMD发布一季报，数据中心收入同比涨了57%，二季度收入指引也超出了市场预期；5月6日Arm财报出来后，大家关注的重点落到AI数据中心芯片的供应上。AMD显示AI算力需求还在往前冲，Arm则让市场看清，高端芯片的供给还没松下来。两家公司讲的都是自家业务，但市场自然而然就把它们和Nvidia连在一起：需求这么强、供给还这么紧，行业老大的收入确定性和议价能力，自然就得重新掂量。

AMD财报显示AI算力需求还没冷却

AMD一季报里最亮眼的是数据中心业务还在高速增长。一季度数据中心收入58亿美元，同比增长57%，主要靠EPYC处理器需求强劲和Instinct GPU出货爬坡拉动；公司同时给出二季度收入约112亿美元的指引，高于市场之前的预期。AMD在AI芯片市场还是追赶者，但连追赶者都能交出这么强的成绩单，说明云厂商和企业客户对AI基础设施的投入还没明显放缓。这个结果让市场更有底气，Nvidia面临的需求池依然足够大，短期收入预期暂时不用往下调。

Arm财报提醒市场高端供给依然吃紧

Arm财报本身没问题，四季度收入14.9亿美元，创上市以来新高，一季度收入展望也略超市场预期。但财报后股价反而跌了，说明市场看的不仅是收入数字，更在意后面的供给能力。Arm提到，AI数据中心相关芯片在2027和2028财年有超过20亿美元的收入潜力，但目前只能满足首批约10亿美元的需求，后面还得继续锁定制造产能、晶圆和测试设备。这个信息挺要紧的，它表明AI硬件链条的问题还没从需求不足转向产能过剩，反而还是卡在供给兑现这一环上。

Nvidia继续往数据中心资源上延伸

除了AMD和Arm，Nvidia本周也有动作。5月7日，它宣布和数据中心运营商IREN达成战略合作，潜在投资最高21亿美元，计划支持最高5GW的AI基础设施部署。这说明Nvidia已经不只是等着客户下单买芯片，而是主动去绑定数据中心、电力和算力这些基础设施资源。AI芯片的竞争不再只是比产品性能，还得看谁能更稳当地拿到产能、交付系统，并把硬件、软件和基础设施真正连成一体。

Nvidia依然是AI算力周期最稀缺标的

把AMD、Arm和Nvidia本周的事放在一起看，脉络很清楚：AMD给出需求强度，Arm暴露供给紧张，Nvidia继续锁定基础设施资源。市场愿意给Nvidia更高估值，不光是因为它下一季利润可能继续增长，更关键的是它还处在AI算力周期里最稀缺的位置。风险当然还在，如果云巨头资本开支放慢，或者AI投入的回报率迟迟证明不了，Nvidia的估值争议还会冒头。但至少从本周这几件事看，AI芯片链还没进入需求塌陷或供给宽松的阶段，这也是Nvidia估值锚继续被抬高的主要原因。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：Nvidia财报窗口提前升温

前文更多从基本面和估值角度讨论AMD与Arm财报：AMD说明AI算力需求还在扩张，Arm提示高端芯片供给仍然偏紧。放到期权市场里，重点则变成另一件事：这些线索怎样提前改变Nvidia财报前的定价节奏。Nvidia将在5月20日盘后发布财报，5月22日到期周权已经成为最直接的事件窗口，目前该到期周期隐含波动对应约8.56%的财报周预期波动。这说明市场没有把AMD和Arm只当作同行新闻处理，而是提前把AI芯片需求、供给瓶颈和数据中心订单这些变量，映射到Nvidia下一次财报上。期权市场现在交易的重点，也从本周财报本身，转向Nvidia财报会不会继续抬高AI链条的预期门槛。

从成交结构看，Nvidia仍是本周AI主线中关注度最高的期权标的之一。NVDA当前put/call成交量比约0.39，call成交量约290万张，高于put的约113万张；put/call持仓量比约0.80，说明短线交易更偏向上行表达，但存量仓位并没有完全一边倒。这个结构比较符合当前市场状态：AI算力链条仍有继续上修的想象，Nvidia财报前的风险溢价也已经不低。后续更关键的观察点，是财报周临近时，5月22日到期合约的隐含波动是否继续上行，以及OI是否进一步向高位行权价集中。如果波动率继续抬升，而股价没有同步突破，说明市场对财报的期待正在变得更高；如果call端成交继续放大，则代表资金仍在用期权追逐AI链条的上修空间。