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北京国产户外品牌伯希和（已更名“奔赴自然户外运动集团”）三度向港交所递交招股书，冲刺上市。这家三年营收翻超三倍、年入近28亿元的“黑马”，却陷入增收不增利、品牌命名争议、上市聆讯久拖未决三重质疑。

招股书显示，伯希和2023—2025年营收由9.08亿元增至27.93亿元，复合增速超120%；毛利率同步抬升至63.7%。但净利率从16.7%降至12.7%，三年累降3.3个百分点，2025年净利润3.56亿元，增速显著放缓。公司解释，销售及分销开支大增、线下扩张推高成本是主因。

产品结构高度集中：2025年经典系列收入占比83.7%，冲锋衣裤单一品类贡献52%营收，专业线与山系占比仅15%左右，品类单一、高端化不足遭市场诟病。

资本层面，伯希和累计融资超7亿元，腾讯持股10.7%为第四大股东，创新工场、启明创投等亦在列，IPO前投后估值约28亿元。股权高度集中：创始人刘振夫妇合计控制63.18%股权，股权集中与治理风险引发讨论。

更具争议的是品牌命名风波。网友质疑“伯希和”与劫掠敦煌文物的法国探险家保罗·伯希和同名，早期宣传曾提及“纪念其探险精神”，虽官方否认关联并改写品牌故事，但历史争议阴影未消，招股书亦未披露该风险，合规性遭质疑。

截至目前，伯希和已第三次更新招股书，仍未通过港交所上市聆讯。市场疑问：高速增长能否持续？净利率下滑能否逆转？命名争议是否构成实质障碍？这家“争议网红户外品牌”的港股上市之路，注定充满变数。