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蓝鲨导读：一门关于时间的生意 作者 | 张二河 编辑 | 卢旭成 2026年6月，盒马宣布启动“风土寻酿”项目——在中国产区寻找优质葡萄，与独立酿酒师合作，向消费者供应高品质、平价的国产葡萄酒。 第一站落在宁夏，合作对象是独立酿酒师马捷，产品是他用贺兰山东麓鸽子山产区马瑟兰酿造的一款红葡萄酒，总共7800瓶，以128元的价格铺向全国盒马500家门店。 这意味着：每家盒马门店平均分不到16瓶。而在零售业的常规逻辑里，一款葡萄酒的起订量通常以"箱"为单位，一箱6瓶，一个SKU的起订量动辄数千箱——也就是数万瓶起步。 盒马的选择，与零售业的规模经济法则背道而驰。这背后究竟隐藏着怎样的判断？ 数据在跌，但酒杯没空 国家统计局数据显示，2025年国产葡萄酒规模以上企业产量仅9.7万千升，同比下滑17.1%。海关总署数据显示，2025年全年葡萄酒进口量约2.07亿升，同比下降26.85%；进入2026年，降幅仍在持续，1-4月进口量同比下降13%。国产与进口葡萄酒合计日均开瓶量从2024年的104万瓶降至84万瓶。 葡萄酒上市公司的财报数据也印证了这一点——其余10家葡萄酒上市企业2025年合计营收10.32亿元，同比下降19.8%，合计亏损2.99亿元。行业新增2家ST企业，累计3家ST，另有1家退市。 数字很残酷，但另一个现象正在发生。如果你去参加一场上海的美食市集，或者光顾一家新锐餐厅，再或者打开小红书，你会发现身边喝葡萄酒的人非但没有减少，反而越来越多。那些酒瓶上没有烫金Logo、没有名人代言、甚至连酒标都略显随性的“小品牌”，正以惊人的速度占据年轻人的酒杯。 在社交媒体上，“葡萄酒盲测”话题浏览量破亿，百元酒在盲测中击败千元酒，中国酒业协会葡萄酒分会秘书长火兴三用“口感平权运动”来形容这一趋势——消费者不再被品牌光环和价格标签左右，而是回归“好喝”这一最朴素的标准。 米其林餐

蓝鲨导读：草根从“下沉市场”逆袭 作者 | 张二河 编辑 | 卢旭成 2026年6月21日，坦博尔集团股份有限公司通过港交所聆讯。这已是这家山东青州企业的第二次递表——2025年10月的首次申请因材料有效期届满自动失效。二次闯关成功，意味着这家从七台缝纫机起步的羽绒服厂，即将在港股与波司登、安踏等巨头同台竞技。 （来源：招股书） 据灼识咨询数据，按2025年零售额计算，坦博尔为中国第七大专业户外服饰品牌，市场份额2.2%，在本土品牌中排名第四；同时在国内十大专业户外服饰品牌中，其2025年总零售额与线上零售额同比增速均位列第一，分别达到65.8%与75.6%。 招股书显示，2023年至2025年，坦博尔分别实现营业收入10.21亿元、13.02亿元、21.89亿元，分别同比增长39.48%、27.52%、68.13%；分别实现归母净利润1.39亿元、1.07亿元、2.23亿元，同比增幅分别为61.63%、-23.02%、108.41%。 从七台缝纫机开始，一个来自山东的区域羽绒服品牌，如何在激烈竞争的服饰赛道中杀出重围？ 一对四川夫妇的创业逆袭 坦博尔的起点，是一个典型的草根逆袭故事。 1971年出生的王勇萍，从小受在服装厂工作的母亲影响，早早与纺织行业结缘。1986年，年仅15岁的王勇萍拿着母亲积攒的1000元钱闯荡东北，从鞍山纺织面料市场的“倒爷”做起，将布料从外地运回当地售卖。此后，他凭借剑杆织机生产西服面料，将生意拓展到辽宁、山东两大纺织市场，积累了创业的第一桶金。 1999年，王勇萍与妻子王丽莉并购了中美合资的青州青远鞋业有限公司，在此基础上，他们吸纳了一家苏北知名羽绒服厂的300多名技术人员，正式于2004年成立坦博尔。 创业初期，坦博尔仅有七台缝纫机，王勇萍与员工同吃同住，亲自对接加盟商。早期的坦博尔定位十分明确：价格比波司登亲民，品质也不

可计算开店完成4500万元天使轮，投后估值3亿元 浙江可计算开店科技有限公司完成4500万元天使轮融资，由海愿资本与拱墅国投共同投资，投后估值3亿元。 浙江可计算开店科技有限公司成立于2023年9月，总部位于杭州，由邻汇吧（杭州邻汇网络科技有限公司，2015年成立，2024年营收2.04亿元）孵化，是一家专注于线下零售空间流量数据化与开店决策智能化的科技公司。工商登记注册资本1亿元，法定代表人李颖翀。 基于全国近亿POI和百万级AOI数据，通过图嵌入模型为消费和连锁品牌提供商圈推荐、竞争蚕食分析及点位客流价值计算。据可计算开店披露，目前已有8个万店品牌及多家区域头部连锁在使用其网规智能与决策智能服务，同时大批新锐品牌通过可计算开店开展慢闪店测试、实现线下高效起盘。公司6个月前启动商业化，6月LTV/CAC达3-6倍。 本轮投资方海愿资本为邻汇吧既有股东。海愿资本董事长陈军博士表示，线下零售空间流量的社零大盘是线上的3倍，电商渗透率在2024年后触顶下降，可计算开店对标线上计算广告从合约制到按数据化评估、CTR预测竞价的演进路径，是线下消费基础设施级机遇。 可计算开店CEO白二把表示："如何发现构造出数据应用和数据采集的正UE飞轮，是在稀疏数据领域不烧钱做出优秀模型的关键。"他透露，本轮融资后将加速在慢闪店、网规、拓展、运营等场景的商业化渗透，同时已联合多个头部商业地产体系启动零售空间流量的程序化托管定价测试。

6月10日，丰宜科技向港交所递表，旗下品牌"丰e足食"坐拥18.4万台智能零售柜，覆盖72城，年营收20.09亿，市占率21.5%——约为第二名的4倍。 在亮眼的数据背后，公司2024年亏1726万，2025年亏3722万——连亏两年。亏在哪？招股书显示，赎回负债账面值变动三年累计2.11亿，这是A轮到B+轮投资者签的赎回条款在会计上的体现——估值涨得越快，账面亏损越大。2026年4月10日，公司已与投资者签补充协议，赎回权在递表前无条件终止。剔除这项非现金费用，2025年经调整净利润1.19亿，经营现金流也为正。 所以其实亏的是账，不是钱。 这门生意的核心不在柜子本身，而在柜子放在哪。丰e足食避开了机场、高铁站等高租金"重场景"，专攻写字楼、工厂车间、健身房等低租金"轻场景"，单柜月销只需300元就能点位级盈亏平衡，不到行业平均的1/6。靠这套打法，毛利率从52.4%一路涨到55.8%。 不过，这套打法的软肋也很明显。98.8%的收入靠卖饮料零食，广告仅占1.2%。2025年广告收入翻倍增长至两千余万元，增速虽快但基数太低；上百家品牌商在丰e足食网络上线试销，这意味着柜子正从"卖货渠道"变成"品牌试验场"，但离第二增长曲线还有距离。 更大的压力在支出端。2025年销售及营销开支9.61亿，占营收47.8%，新开13万个点位的同时关了8.5万个，点位更替本身就是持续消耗。黑猫投诉平台上关于丰e足食的投诉超过800条，扣费异常、食品过期、价格偏高是高频关键词。 公司在成本管理上留有自己的底牌：FLOW Pilot智能体系统每日1.2亿决策，仅2万需人工干预，821名全职员工中运营支持仅365人，人均管504个点位。 从顺丰3000万孵化，到明德控股2024年清仓离场，再到带着软银26.6%持股冲刺港股——丰宜科技用9年走完了从内部项目到独立IPO的路。关键是，18.4万台柜子

蓝鲨导读：一泡尿的成人礼 作者 | 杨硕 编辑 | 卢旭成 2026年6月18日，618大促进入最后冲刺。这一天，无数宝妈宝爸的购物车里躺着成箱的纸尿裤——而一场风暴正在酝酿。 新华社旗下《经济参考报》刊发调查报道称，其委托专业检测机构对市场上部分品牌婴幼儿纸尿裤抽样检测后，在“好奇”“碧芭宝贝”“Babycare”等多个品牌的婴幼儿纸尿裤中检出了毒性物质——甲酰胺。话题“纸尿裤有毒”当日即登上微博热搜第一。 而据线下零售监测服务机构马上赢数据显示，2025年，婴幼儿纸尿裤类目销售额重回双位数增长。前十大婴幼儿纸尿裤品牌中，老牌纸尿裤“帮宝适”排名第一，“好奇-金佰利”市场份额排名第四，“Babycare”排名第七，碧芭宝贝也取得了正向增长。 值得关注的是，2026年1到5月，Babycare市场份额从2025年的排名第六，跃升至类目第三，仅次于“帮宝适”与“安儿乐”，而“好奇-金佰利”则在期内稍显颓势，市场份额也呈现同比下滑趋势。 此次事件，对于正在高速增长的国产纸尿裤品牌而言，无异于一记重锤。 国货崛起 中国婴儿纸尿裤市场的历史，是一部国际品牌与本土力量此消彼长的博弈史。 上世纪90年代，帮宝适、好奇等国际品牌率先进入中国市场，凭借技术优势和品牌影响力长期占据主导地位。彼时，国产品牌只能在中低端市场艰难求生。然而过去十年间，市场格局发生了深刻变化——传统外资龙头帮宝适的市场份额从2019年的17.9%逐年下滑；花王旗下妙而舒从8.6%跌至2.7%，尤妮佳旗下妈咪宝贝从7.4%跌至2.5%。 此消彼长之间，国产品牌正在抢占失地。2024年，Babycare以8.0%的市场份额跻身第一梯队；宜婴、奇莫等本土品牌紧随其后。在2025年纸尿裤品牌TOP30权势榜中，TOP10本土品牌达到半数，标志着行业已从“外资品牌主导”转向“中外资分庭抗礼”的新阶段。 “

6月15日，国家市场监管总局约谈沃尔玛中国（山姆运营主体）总部，针对线下门店、极速达前置仓长期集中爆发的系统性食品安全问题问责，网红烘焙变质、生鲜农残重金属超标、商品混入异物、线上无提示配送临期商品、售后赔付不合规等多类问题被监管点名，要求企业全面梳理供应链、仓储、冷链、线上履约全链条管控漏洞，立刻启动全国门店与前置仓自查整改并定期报送进度 。约谈当日沃尔玛中国同步更换董事长，仅两日，媒体曝出一手搭建山姆商品体系的首席采购官张青将于6月底正式离职，官方对外称离职为个人原因，过渡期由前采购负责人Neil Maffey临时接管，同时启动全球招聘新任采购负责人。 张青2017年入职、2018年升任山姆首席采购官，完整陪伴山姆国内扩张周期，提出“研发型采购”模式，摒弃传统商超简单拿货模式，将门店SKU精简至4000款，打造瑞士卷、小青柠汁等年销数十亿的爆款单品，推动Member’s Mark自有品牌落地近600款产品，自有品牌销售占比突破30%，搭建全国生鲜直采网络与早期严苛品控标准，依靠这套商品战略，山姆2025年营收突破1400亿元，门店规模翻倍，单店效益领跑国内仓储会员赛道，依靠差异化商品建立起同行难以复制的竞争壁垒。   但在门店、线上前置仓快速铺展、会员规模持续扩张的经营目标导向下，企业资源投放持续失衡，销售费用连年大幅攀升，资金重点倾斜新店建设、线上配送网点铺设、会员拉新推广、老带新返利等增长类支出，持续压缩生鲜检测、冷链维护、供应商常态化抽检、仓储消杀等品控配套预算；研发费用长期投入不足，有限研发资金优先供给线上履约调度系统，自有食品原料改良、保鲜技术、食品安全数字化溯源等品质相关研发投入持续缩减。   张青任职初期搭建的高标准品控体系，在粗放扩张中不断简化审核流程，网红烘焙、进口生鲜、线上短保商品成为食安问题高发品类，最终引发总局顶层约谈。此次监

6月18日，思升科技、流形空间、西湖生物、穹彻智能、演语科技集中披露融资动态，覆盖人工智能、生物医药两大核心硬科技赛道，单日投融资动态清晰体现当前一级市场“重技术、重团队、分阶段布局”的投资新风向。 从企业发展阶段与融资体量来看，当日融资梯队分层特征显著，资本布局节奏更加精细化。成立不足一年的思升科技处于初创早期，斩获数千万元种子轮融资，聚焦前沿技术孵化；2023年成立的穹彻智能、演语科技步入快速成长期，分别完成数亿元新一轮融资、近3亿美元B+轮融资，成长速度突出；新晋企业流形空间成立一年便落地近10亿元Pre-A轮大额融资，成为当日单笔融资标杆；深耕行业多年的西湖生物完成超亿元战略融资，以产业资本赋能业务升级。整体呈现早期培育、成长期加码、成熟期赋能的清晰投资逻辑。   核心创始团队背景，成为资本投决的关键依据。本次获投企业均具备顶尖人才壁垒：穹彻智能依托上海交大顶尖AI科研团队，流形空间坐拥清华资深教授科研资源，思升科技汇聚名校及**顶尖技术人才，演语科技、西湖生物创始团队深耕垂直赛道多年。优质科研与产业背景的创业项目，更易获得国资基金、头部VC、互联网产业资本的联合加持，老股东持续跟投已成常态。   赛道层面，AI全栈技术与生物医药成为资金核心聚集地。当日三家AI企业包揽大额融资，演语科技深耕生成式AI、流形空间布局通用AI底层技术、穹彻智能主攻具身智能，印证人工智能仍是一级市场最热主线。同时，西湖生物的亿元级融资，体现AI+生物的交叉科创赛道持续受到资本认可，硬核实体经济赛道替代流量创业项目，成为投资主流。   综上，本次单日集中融资事件释放明确行业信号：一级市场投资彻底告别概念炒作，资金持续向拥有核心技术壁垒、顶尖人才团队、落地场景清晰的硬科技企业集中，专精技术的科创企业将持续享受资本红利。

6月18日，巴奴、领益智造、芯碁微装、圣邦股份四家企业IPO动态受到市场集中关注，形成三家A股硬科技推进A+H、一家连锁消费反复递表的鲜明分化格局，直观展现当前港股IPO两大主流趋势。 从审核进度分层看，硬科技企业整体推进顺畅，消费餐饮审核门槛显著抬高。领益智造、芯碁微装、圣邦股份均已通过港交所聆讯，距离挂牌仅差招股与定价环节，预计6月底集中上市；其中圣邦股份今日正式开启港股招股，引入多家国际长线基石投资者，上市节奏明确。反观巴奴毛肚火锅今日第三次向港交所递交招股书，此前两次申报文件均因6个月有效期届满失效，始终未能进入聆讯阶段，餐饮赛道资本化难度持续走高。   行业赛道分化加剧资本偏好差异。半导体、精密制造硬科技成为港股资金主线：圣邦股份主营模拟芯片，芯碁微装聚焦光刻设备国产替代，领益智造覆盖消费电子与AI硬件供应链，三家企业均贴合高端制造、算力产业链风口，募资主要用于研发扩产与海外布局。而巴奴代表线下实体消费赛道，虽具备稳定盈利，但门店人力、合规、分红等问题持续引发监管问询，机构对连锁餐饮长期增长确定性趋于谨慎。   基本面维度，两类企业经营走势完全相反。三家硬科技龙头营收整体保持增长，仅领益智造短期受消费电子周期影响利润承压；圣邦、芯碁微装依托国产替代红利持续盈利，吸引GIC、高瓴、产业资本扎堆投资，保荐机构均为中金、国泰君安国际等头部跨境券商。巴奴虽持续盈利，但营收增速放缓，多次申报叠加监管多轮问询，市场观望情绪浓厚，仅财务型PE参与前期融资，缺少国际长线资金布局。   综合今日四家企业动态，当前一级市场IPO逻辑清晰：港交所更青睐具备国产替代逻辑、全球化布局空间的A股硬科技龙头，A+H成为行业标配；传统线下消费连锁审核趋严，反复递表、流程拉长成为常态。资本与监管双重导向下，未来港股IPO资源将持续向高端制造、半导体赛道倾斜，消费品牌上

6月17日，巴奴火锅更新了第三次招股书，数据显示其更赚钱了。 2025年，巴奴年收入达‌28.5亿元‌，较2024年的23.07亿元，同比增长23.4%；经调整利润为‌3.2亿元‌，‌2024年约为1.68亿元，同比大增‌88.7%。 ‌ 2025年，走进巴奴的消费者人均消费降至‌139元‌（2023年为150元），翻台率提升至‌3.6次/天‌（2023年为3.1次/天），高质价比战略奏效。 截至2026年6月中旬，巴奴直营门店达‌200家‌，覆盖57个城市；2023-2025年新增门店分别为25、35、44家，新店开业‌2至4个月‌实现收支平衡。 ‌‌ 巴奴门店越开越多，但门店经营利润率从2022年的15.2%提升至2025年的‌24.9%‌，月均坪效提升至逾2650元，2025年同店销售增长率达‌4.8%‌。 ‌‌ 巴奴‌拥有‌5家综合性中央厨房‌和1家专业底料加工厂，业务覆盖14个省及直辖市，支撑其门店的全国化布局。 巴奴还是有点牛的，按收入计算巴奴在2025年中国‌品质火锅市场‌份额达3.6%，位居第一；在整体火锅市场占比0.4%，位列第二 。 巴奴创始人‌杜中兵及韩艳丽夫妇‌通过 D&H (BVI) LTD 持有 ‌75.26%‌ 股份，并通过员工持股平台 BANU UNITED LTD 持有 ‌8.11%‌ 股份，合计控制约 ‌83.38%‌ 的投票权 。‌番茄资本旗下基金‌（Tomato Second、Fifth、Sixth 等）：合计持股约 ‌7.95%‌ 。 ‌‌

蓝鲨导读：健身行业的拐点，保险为何先看到了？ 作者 | 张二河 编辑 | 卢旭成 2025年，中国健身行业经历了一场深刻的结构性变革。 《2025中国运动健身行业数据报告》显示：全国广义健身类场馆总数约为12万家，较2024年减少2.3万家。健身会员总数8451.8万人，同比下降3.44%，会员渗透率降至6.00%。但与此同时，商业健身消费市场总规模达到3827亿元，较2024年增长975亿元，涨幅34.2%。3000元以内年卡占比从84.6%降至57.4%，5000元以上高端卡占比从1.4%飙升至22.6%。 会员少了，钱多了，健身行业也开始从“卖卡”的逻辑转向“卖服务”的逻辑。 正是在这个时间节点，平安健康险与乐刻运动宣布了战略合作。6月13日，双方在北京举办健康运动嘉年华暨战略合作发布仪式，正式宣布在运动行为激励与主动健康管理方面达成长期深度合作共识。未来，双方将围绕“你运动、我奖励、就想让你更健康”的理念，重点探索共创“运动健康权益联名会员卡”等产品形态。 这并非一次简单的跨界营销。它指向的是一个更深层的问题：当保险公司的商业模式从“事后赔付”转向“事前干预”，健身行业能否成为那条最短的路径？ 健身行业的“K型分化”与保险转向 乐刻联合创始人夏东将当前健身行业的格局描述为“K型分化”。数据印证了这一判断——《2025中国运动健身行业数据报告》显示：2025年，健身俱乐部由上一年的28683家增至38523家。与此同时，健身工作室由43232家骤降至18646家，下降率高达56.87%，全年超两万余家场馆退出市场。 分化背后的驱动力是消费行为的结构性转变——健身工作室短期会籍（1年及以内）占比高达97.1%，传统俱乐部也达到85%以上，用户不再愿意为一纸年卡的不确定性买单。 但夏东也同时表示，行业并非全面收缩：“不能因为有健身房持续出现不好的现象，