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简单聊几句百度财报。百度乃为数不多在2025年大涨之后2026年还能保持水上的中概股，在水面之上自然就有呼吸权。前瞻地来看，我持有并看好百度股票的逻辑不到三十个字：

AI需求激增 + 算力供应紧张，从而推动百度AI云基础设施业务的量价齐升，加速增长。

1Q百度核心的AI驱动业务总收入突破136亿元，同比加速增长49%（3Q25 39%、4Q25 43%），占整体营收已过半。百度的AI叙事能整体翻转业务增长逻辑与财务基本面的话，那就要式微的传统搜索广告，完全交棒给以AI云基础设施（AI Cloud Infra）为核心的AI小猎豹。

财报前市场分析师对整体财报数字比如营收和利润预期不高，云强广弱是明牌信息，尤其是古典互联网的网络营销业务。我们看百度要去看结构变化，包括三块业务——1.AI云基础设施；2. AI应用； 3. AI原生营销服务的变化。AI收入与增速，归因于三条业务线同时能兑现。

其中重点看AI云基础设施业务（AI Cloud Infra），重中之重，致远任重。什么是AI Cloud Infra？——财报表述这块是“智能云中服务企业及公共部门的AI基础设施及平台服务，AI高性能计算设施支援在多种企业工作负载中进行高效且具成本效益的训练及推理”，我给大家中译中，这块业务主要包括AI云订阅收入（包括基于GPU业务也就是财报里说的GPU云、MaaS等等）、外部芯片销售、以及传统的基于CPU的项目制生意。

目前AI云基础设施在AI驱动型业务中的占比已远超过一半（65%），财报前华尔街给AI cloud infra的预期是Q1加速到40%，实际财报下来是Q1收入达到88亿元，yoy加加加加速到79%。GPU云收入更是同比增长184%。盘前上涨了近五个点（也就是说有预期差），我认为这是主因。

当然这里还是给不熟悉百度近期发展的读者解释一下，百度已经不是老度，新度已把原先业务线 —— 搜索广告、营销云、企业云、网盘、文库、智能驾驶、语音助手等资产，用大模型、Agent、数字人、AI云、全栈AI等AI商业模式来拆解切分，重新包装。AI云基础设施，上面说了；AI应用包括原来的百度文库、百度网盘、无代码应用搭建的秒哒以及物理AI系的自动驾驶；AI原生营销服务也就是广告 / 线索 / 转化业务的AI 化。

AI收入保持高增速，占比持续提升，也说明百度的收入结构已由传统业务主导转向AI业务主导——其实是整个中概股或者古典互联网公司都要去做的事情——从一个有AI业务的互联网公司，走进光里，变成一个以AI为主营业务的公司。

财务数字放一边，我觉得也可以说几句务虚的、大方向的东西。Q1财报几家云大厂基本都报完了，过去几个季度特别是Q1，都说明hyperscaler们完全能够产生可验证的、可重复的、可观的AI商业化收入。而百度AI三块的共同特点也是，客户为 AI创造的实际价值持续付费，而不是盲目为概念与风口先买单。AI能建立模式，能创造收入，而非仅仅消耗成本。

所以或许我们应该用增量而非消耗来作为衡量百度这样的AI公司的尺，而市场也是逐渐切换到这个逻辑，比如不再为你破釜沉舟的CapEx commitment 给溢价。

我之前说token这个词眼下的使用，就像用脏抹布去擦车玻璃上的一大坨鸟屎，词的边界越来越扩展，词的定义却越来越模糊。现在言必及token，行业也习惯用Token消耗、模型参数来评估AI能力，但问题是token本质上衡量的是投入而非价值，更不是价值创造。

或许可以像互联网用DAU来衡量用户粘性——这是互联网最大的货币化来源——AI可以用DAA（Daily Active Agents，日活跃智能体数）来衡量AI创造价值的能力以及货币化的源泉。叙事标准——从消耗多少算力，转向交付多少结果——我觉得或许更符合第一性原理，更接近商业本质。但这事华尔街没喊，股票界也不敢响应；股票界现在甚至都不太响应ARR。

衡量AI公司价值的KPI如果变化，或许AI产业链下游公司的估值逻辑也会变。但此时此刻市场定价不见端倪。即使不算百度的现金与投资，其AI驱动业务所对应估值倍数其实很低，估值膨胀也是投资百度的长远的务虚愿景。

而未来短期看几个Q，我还是重复这个逻辑—— AI需求激增 + 算力供应紧张，有助于推动百度AI云基础设施业务的量价齐升；这是一个高确定性的增长点，务实得像是我们每天通勤的路线。

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利益披露：作者持有 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 多头仓位。

本文不构成任何投资建议。