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市场回顾

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美通胀压力重燃

美国劳工统计局公布数据显示，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创下2025年9月以来的最高水平；伊朗战争冲击正通过能源、机票及运输成本向价格体系渗透，内存芯片成本因“AI竞赛”持续升温而出现失控式上涨。

美国劳工统计局公布数据显示，4月PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%，两项涨幅均创2022年以来最高水平，且PPI已连续第八个月录得环比上涨。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。市场对2026年内加息一次的概率定价约为50%。

美国4月零售销售额环比增长0.5%，符合市场预期，同比增长4.9%。结构上，加油站销售额环比增长2.8%，电子产品和家电销售额环比增长1.4%，线上销售额环比增长1.1%。

欧元区4月通胀率升至3.0%，为2023年9月以来最高水平，高于3月的2.6%。能源价格同比飙升10.9%，是主要推动因素。主要国家中，德国4月CPI为2.9%，法国2.5%，意大利2.9%，西班牙3.5%。

日本4月企业物价指数(PPI)按年升4.9%，按月升2.3%，均远高于市场预期。以日元计的4月进口价格指数同比飙升17.5%，输入性通胀压力显著。

本周发布的通胀数据彻底扭转了市场对价格压力快速缓解的预期。美国CPI与PPI的全面超预期反弹，尤其是PPI创下多年高点的涨幅，表明通胀已从能源等波动项向全产业链扩散，形成商品与服务价格双轮驱动的格局。尽管4月零售数据展现消费韧性，但这恰恰为美联储维持限制性利率提供了空间。市场已迅速重估政策路径，CME期货数据显示，年内降息预期次数大幅缩减，首次降息时点显著后移，甚至开始计价加息尾部风险。政策同步性下降或将导致全球金融市场波动性持续升高。与此同时，欧元区“低增长、高通胀”的滞胀苗头与日本因油价飙升和日元贬值导致的输入性通胀高企，共同勾勒出全球主要经济体面临的复杂政策困境。各国央行在控通胀与稳增长间的权衡难度。资产配置方面，我们建议投资者保持中性久期，配置高评级债券，并适当获利估值较高的股票，以获得稳定收益。

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中国重申中美经贸互利共赢

美国总统特朗普结束对中国的国事访问，**指出，中美经贸关系的本质是互利共赢，面对分歧和摩擦，平等协商是唯一正确选择。两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，这对两国老百姓和世界都是好消息。双方应一道维护好当前来之不易的良好势头。中国开放的大门只会越开越大，美国企业正在深度参与中国改革开放，中方欢迎美国对华加强互利合作。

中国国家统计局公布数据显示，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。受国际大宗商品价格波动影响，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，其中汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点。

中国国家统计局公布数据显示，全国PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。全国PPI环比上涨1.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨。

中国央行初步统计的数据，中国4月新增社融6200亿元（人民币·下同），人民币贷款减少100亿元，前4个月人民币存款增加14万亿元,前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元；人民币贷款增加8.59万亿元。截至4月末，M2同比增长8.6%，M1同比增长5%，M2-M1剪刀差3.6%，较前值扩大0.2个百分点。

本周经济数据通胀仍然为输入性，信贷数据显示居民信心仍较低迷，市场此前期待信贷投放加速以支撑经济，但实际数据表现疲软。需要关注中央是否有进一步的财政政策配合通胀，否则高通胀将进一步侵蚀居民消费意愿。另一方面，中美元首会谈未达成重磅的协定，因此市场将关注重点移回国内经济的景气程度。资产配置方面，我们继续建议投资者自下而上关注公司基本面，寻找竞争格局温和且具有定价能力的优质企业，以获得稳定回报。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场出现“停滞不前，冲高不成”局面。恒指在26300点附近窄幅徘徊，但是最终没能再上一层楼，上周五下跌超过400点，再次失守两万六心理关口，全周累跌430点。美国总统特朗普结束访问，并没有为港股带来特别惊喜。外围方面，亚太区股市出现“黑色星期五”状况，导致近期港股热炒板块人工智能（AI）半导体及科网股价首当其冲下跌。大市成交金额方面，上周平均每天约2900亿港元，暂时来说，投资气氛没有加大活跃的迹象。

展望本周，自中美领导人见面之后，股市将持续观望能否促成实质经贸协议，相信会成为提振短期港股走势及投资者入市气氛的关键。外围方面，由于美联储主席鲍威尔任期已正式结束，市场将高度关注新旧交接期内对未来通胀及息口走向的最新表态。由于本周仍有不少龙头港股陆续公布季度业绩，相信亦能扩大市场资金在个股之间游走，投资者不妨多加留意。

近期关于IPO其中一个热烈话题，就是A+H股的H股来港上市，可以豁免普通港股必须为恒生综合指数成分股及50亿港元市值门坎的要求，在对应A股上市超过10个交易日及H股无价格稳定期（不设绿鞋，绿鞋即允许承销商超额发售通常不超过原发行规模 15% 的股份，作为上市初期稳定股价的弹性机制）的前提下，上市首日即可马上纳入港股通；若设置30日绿鞋，则需待稳定期结束后次一交易日纳入。自2026年初以来，已经越来越多A+H企业开始采用“无绿鞋+首日入通”这个非一般模式，目前已有超过7家上市企业成功落地。过去H股需等30天稳价期才能入港股通，如今是30天也不想多等，主动弃绿鞋换首日入通，已从特例变成逐步普及的现象，核心毕竟是南向资金体量巨大，能实时提供更市场化定价与大成交支撑，加速H股国际化与两地互联互通，利好交易量提升才是上策。

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内地市场观察

上周A股上演“过山车”行情。周一，受宏观利好提振，上证指数强势站上4225点，创近11年新高，两市成交放量至3.5万亿。周二周三高位震荡后，周四风云突变，获利盘集中涌出，周五延续跌势，沪指收于4135点，全周跌1.07%。

市场分化极端的“冰火两重天”：科创50、创业板指分别涨超3%，半导体板块周涨幅超7%；而有色金属、钢铁等周期板块跌幅均超5%。值得警惕的是，全周主力资金净流出超2600亿元，显示高位分歧加剧。

周初的冲高是政策利好与AI叙事的惯性，周四周五的回落则是内外双重压力——外围美债收益率飙升压制风险偏好，内部短期涨幅过大触发获利了结。技术上，沪指已回补5月6日跳空缺口，短期调整压力有所释放。

周末消息面多空交织，周一大概率惯性低开。但本轮行情核心驱动——AI产业趋势与流动性宽松——并未逆转，短期震荡不改中期结构牛格局。聚焦半导体、算力等硬科技主线，等待企稳信号。

重点新闻

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RWA市值破300亿美元

大摩完成代币化国债跨境试点

上周RWA链上总市值站稳300亿美元，稳定币总市值回升至3,000亿美元以上，但月度转账量骤降25.68%，创近期最大跌幅，表明大额结算与套利需求显著萎缩，而月活地址数与持有者总数平稳增长，市场正从“高频交易驱动”转向“配置性持有与场景渗透”并重的新阶段。

项目层面，Ripple、摩根大通等利用XRP Ledger实现代币化国债基金国际兑现。据报道，摩根大通、Ripple、万事达卡和Ondo Finance合作完成了一项跨境转移代币化美国国债的试点交易。该试点利用XRP Ledger和银行间支付网络，实现了机构在单一集成流程中执行跨境交易。Ripple表示，这是将XRP Ledger与全球银行基础设施相结合的成功示范。

有关具体交易流程，Ondo首先在XRP Ledger上为其OUSG链上基金完成对Ripple的赎回，OUSG是一款代币化美国国债产品。随后，万事达卡的多代币网络通过摩根大通的区块链支付平台Kinexys传递指令，最终由摩根大通将美元交付至Ripple的新加坡银行账户。

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腾讯业绩超预期

受益于AI广告投放工具

腾讯最新季度业绩整体超出市场预期，收入与利润均实现稳健增长。其中，广告业务成为最亮眼板块之一，受视频号、微信搜一搜以及AI广告投放工具带动，营销服务收入继续保持强劲增长。管理层透露，“AI Marketing+”目前已贡献约30%的营销服务支出，AI正在显著提升广告推荐效率、转化率以及客户投放意愿。

游戏业务方面，腾讯本土与海外市场均表现稳健。《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏维持较高流水水平，而国际游戏收入则受益于海外产品运营改善及汇率因素支持。与此同时，视频号商业化持续推进，直播、电商与广告生态进一步成熟，也成为推动微信生态变现的重要动力。

AI则成为此次财报电话会中的核心主题。腾讯表示，混元3.0（Hy3 Preview）上线后，Token调用量相比上一代增长至少10倍，目前已接入131款腾讯内部产品，并成为OpenRouter平台使用量最高的大模型之一。公司正在加快推进AI Agent战略，希望未来微信、小程序、企业微信等产品能够成为智能体的重要入口，并利用微信生态形成差异化竞争优势。

腾讯云业务同样受益于AI需求增长，GPU、CPU以及存储相关收入明显提升。不过，管理层坦言当前GPU资源仍然偏紧，下半年随着国产AI芯片逐步到位，公司资本开支仍会维持高位。整体来看，市场开始重新评估腾讯在AI时代的平台价值，认为腾讯不仅拥有模型能力，更具备微信生态、社交关系链和支付体系等难以复制的商业闭环优势。

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阿里巴巴AI业务发展迅速

阿里巴巴最新财报显示，公司正逐步从传统电商平台转向“AI+云计算”驱动的新阶段。2026财年第四财季，阿里实现收入2433.8亿元，同比增长3%；若剔除高鑫零售、银泰等已出售业务影响，同口径收入同比增长11%。全年收入首次突破1万亿元，整体经营规模依然保持稳定扩张。

此次财报最大的亮点来自阿里云与AI业务。阿里云季度收入达到416亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速进一步提升至40%。与此同时，公司首次披露AI相关产品收入规模，季度AI产品收入达到近90亿元，并已连续11个季度保持三位数增长。管理层表示，阿里的AI投入已经从“技术投入期”逐步进入“商业回报期”。

电商业务方面，淘天集团仍然是阿里的核心现金流来源。季度收入超过1200亿元，同比增长6%，广告和平台变现能力继续改善。与此同时，即时零售业务维持高速扩张，订单量明显增长。不过，由于持续加大AI、即时零售以及用户体验方面的投入，淘天利润阶段性承压，经调整EBITA同比出现较大下滑。

整体来看，市场现在越来越关注的，已经不只是阿里的传统电商业务，而是其正在形成的“AI基础设施+AI应用生态”体系。从自研芯片、云计算、大模型，到淘宝、夸克、企业服务等应用场景，阿里正在试图建立完整AI商业闭环。对于投资者而言，这份财报最大的意义在于：阿里的AI故事，开始从“讲概念”逐渐进入“看收入”的阶段。

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SpaceX 有望提前挂牌

SpaceX正加速推进其首次公开募股（IPO）计划，并有望创造全球资本市场史上最大IPO纪录。根据媒体报道，SpaceX计划于2026年6月12日在纳斯达克挂牌上市，预计融资规模高达800亿美元甚至更多。

报道称，SpaceX原本计划在6月下旬完成上市，但目前明显加快了节奏。与此同时，公司已经通知股东将执行5比1股票拆分，每股公允价值将从526.59美元调整至约105美元左右，以提高股票流动性并增强市场参与度。

此次IPO募集的资金，预计将主要用于推进“星舰”（Starship）火箭的大规模发射计划，以及建设近地轨道数据中心网络。这显示出SpaceX不仅继续强化其航天运输业务，也正在进一步扩展太空通信与基础设施布局，希望在商业航天和太空互联网领域建立更深的竞争优势。

如果上市顺利完成，SpaceX不仅会成为近年来最受关注的科技IPO之一，也可能进一步提升市场对商业航天产业的估值热情。作为Elon Musk旗下最核心的未上市资产之一，SpaceX长期以来因高估值和强成长性备受全球资本市场关注，此次IPO也被视为商业航天行业迈向成熟的重要里程碑。

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中芯国际二季度指引明显上修

中芯国际最新公布的一季度业绩整体好于市场预期，并给出了明显强于此前的二季度指引。公司一季度销售收入达到25.05亿美元，环比增长0.7%，毛利率提升至20.1%。管理层预计二季度收入将环比增长14%至16%，毛利率维持在20%至22%区间，显示订单需求与产能利用率正在持续改善。

从盈利结构来看，公司一季度营业收入约176亿元人民币，同比增长8.1%；归母净利润13.61亿元，同比增长0.4%，整体保持稳定。虽然部分投资收益和利息收入下降对利润造成一定影响，但主营业务盈利能力仍持续增强。与此同时，经营现金流明显改善，由去年同期净流出转为净流入超过50亿元，反映出客户拉货与回款情况均在恢复。

业务结构方面，中国市场需求继续成为公司增长核心。中国区收入占比进一步升至88.9%，明显高于去年同期。消费电子仍是最大收入来源，但工业与汽车板块增长尤为突出，占比由去年同期的9.6%提升至14.0%，显示新能源汽车、工业自动化以及国产替代需求正在持续扩大，而智能手机和PC相关业务占比则有所下降。

公司目前仍维持较高资本开支与扩产节奏。一季度月产能已提升至约107.8万片8英寸等效晶圆，产能利用率保持在93%以上。管理层表示，对全年运营前景“比上季度更加乐观”，并将继续推进产能建设与研发投入，以把握AI、汽车电子以及本土半导体供应链升级带来的长期机会。

市场统计信息

本周经济数据时间表