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本周，恒生指数收于25606.03点，较上周下跌1.37%；恒生科技指数收于4869.57点，较上周下跌1.45%。两大指数周内延续震荡承压，周五在AI应用、半导体和联想集团绩后大涨带动下有所修复，但仍未完全扭转周内回撤。宏观层面，全球长债收益率上冲、伊朗局势反复扰动油价，继续影响港股风险偏好；结构上，资金更多围绕AI硬件、大模型、半导体等方向做阶段性切换。

全球长债收益率上冲，港股成长资产估值受到压制

本周全球市场的核心压力，仍然来自长端利率。美国30年期国债收益率在5月19日前后一度升至5.18%附近，创下2007年以来高位，10年期美债收益率也升至一年多来的高位。长债收益率上行，背后既有通胀预期反复，也有财政赤字、能源价格和地缘风险共同推升期限溢价的影响。对港股而言，这类外部变量主要通过估值端传导，科网、AI、创新药等久期较长的成长资产更容易受到压制，市场风险偏好也因此在周内出现明显波动。

伊朗局势反复摇摆，油价成为影响风险偏好的关键变量

中东局势是本周港股外部扰动的另一条主线。围绕美伊谈判、霍尔木兹海峡通行和原油供应的消息反复变化，推动油价在高位剧烈波动。5月21日前后，布伦特原油仍在每桶105美元附近运行，市场一方面关注谈判是否出现缓和信号，另一方面也担心供应扰动尚未完全解除。对港股来说，油价上涨首先会影响通胀预期和全球利率判断，其次会影响航运、航空、化工、石油等周期板块的相对表现。本周市场并不是单纯交易“冲突升级”或“冲突缓和”，而是在油价、通胀和风险偏好之间反复切换。

中国4月经济数据公布，结构修复仍在推进

国内方面，4月经济数据为市场提供了新的基本面参照。1—4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长8.7%和12.6%；社会消费品零售总额同比增长1.9%，服务零售额同比增长5.6%；进出口总值同比增长14.9%，其中出口增长11.3%、进口增长20.0%。整体来看，生产、外贸和高技术产业仍保持韧性，服务消费和新动能也在继续修复。市场更关注的是修复节奏在不同部门之间并不均衡，因此港股对消费、地产链和部分内需资产的定价仍偏谨慎，但数据本身并未改变“稳中有进”的宏观背景。

英伟达财报强化AI主线，但市场对高预期的要求更高

英伟达本周公布2027财年第一季度业绩，收入达到816亿美元，同比增长85%；数据中心收入752亿美元，同比增长92%；公司还宣布新增800亿美元回购授权，并将季度现金股息从每股0.01美元提高至0.25美元。财报继续验证全球AI基础设施投资的强度，也带动亚洲芯片股和AI硬件链条情绪回暖。不过，市场反应并非单边亢奋，原因在于英伟达此前预期已经较高，同时投资者也关注中国收入、后续指引和资本开支周期的持续性。对港股而言，这份财报更像是给AI硬件、半导体、服务器和算力链条提供外部确认，而不是简单带动所有科技股普涨。

大模型股围绕恒指季检预期集体活跃

港股内部，本周大模型股表现突出。恒生指数公司将在5月22日盘后公布季度检讨结果，市场预期智谱、MiniMax等新上市AI公司有机会进入恒生科技指数或恒生综合指数。受此影响，相关个股在周内明显活跃，智谱和MiniMax均被市场视为本轮指数调整的重要观察对象。对资金来说，指数纳入预期不只意味着短期事件催化，也关系到后续港股通资格、被动资金配置和南向资金关注度。因此，本周大模型股的上涨，既有AI应用商业化预期，也有指数机制和资金流入预期的共同推动。

半导体和存储芯片逆势爆发，资金继续围绕AI硬件扩散

半导体和存储芯片是本周港股最强的硬科技方向之一。5月20日，在大盘整体承压的背景下，兆易创新、华虹半导体、中芯国际等港股半导体标的逆势走强，其中兆易创新盘中涨超17%，华虹半导体涨超13%，中芯国际涨近10%。催化因素主要来自国产存储产业链进展，长江存储启动A股上市辅导，长鑫科技也推进上市流程，市场对国产存储、先进封装和AI服务器需求的关注度明显升温。与此前单纯围绕GPU交易不同，本周资金开始沿着AI算力瓶颈向存储、晶圆制造、先进封装和半导体材料扩散，硬件链条的结构性行情更清晰。

本周老虎用户热门交易个股

小虎周报点评：

1. 互联网平台股继续弱势，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W本周均有所下跌；

2. MINIMAX和驭势科技本周都下跌，市场虽然关注大模型和智能驾驶，但短线资金并没有给应用端持续溢价；

3. 本周AI硬件链条表现明显强于AI应用端，胜宏科技大涨18.71%成为亮点。

本周港股大事件

1. 美国长债市场面临持续抛售，5月19日30年期美债收益率升至约5.18%，创19年高位，10年期美债收益率升至一年多来高位。

2. 国家统计局5月18日公布1—4月经济数据，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%；服务零售额同比增长5.6%。

3. 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心5月20日公布LPR，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，连续12个月保持不变。

4. 英伟达5月21日公布2027财年第一季度业绩，季度营收816亿美元，同比增长85%；数据中心业务收入752亿美元，同比增长92%。

5. 恒生指数公司5月22日收市后公布季检结果前，彭博引述分析师指智谱和MiniMax有望纳入恒生科技指数，智谱盘中涨约26.7%，MiniMax盘中涨约16.3%。

6. 港股半导体板块5月20日逆势上涨，Wind相关半导体指数涨8.45%，兆易创新涨超17%，华虹半导体涨近14%，中芯国际涨超9%。

7. 长鑫科技和长江存储本周推进上市相关进程，长鑫科技5月17日审核状态变更为“已问询”，长江存储5月19日发布首次公开发行股票并上市辅导备案报告。

8. 丹诺医药-B在5月22日于港交所挂牌，发售价为75.70港元，全球发售净筹约5.98亿港元。

9. 网易-S在5月21日盘后公布一季度业绩，净收入306亿元，同比增长6.1%；游戏及相关增值服务收入257亿元，同比增长6.9%。

10. 联想集团5月22日发布2025/26财年第四财季暨全年业绩，第四财季总营收1495.4亿元，同比增长27.1%；全年总营收5899亿元，同比增长20%。

11. 港股汽车股5月18日集体下跌，理想汽车收跌14.15%报64.9港元，零跑汽车跌超7%，吉利汽车跌超4%。

12. 港股IPO市场本周继续活跃，截至5月19日，港股年内已有54只新股挂牌，募资总额1592.84亿港元。

下周值得关注的大事件

本周六至下周一，港股进入三天休市窗口，港交所因佛诞翌日于5月25日休市，美股也因阵亡将士纪念日于同日休市；

下周二，美国公布5月谘商会消费者信心指数；

下周四，美国公布一季度GDP修正值、4月核心PCE物价指数；

下周四，欧洲央行公布4月货币政策会议纪要；

下周五，ICE布伦特原油7月合约到期，油价可能继续受伊朗局势和移仓交易扰动；

下周五，MSCI 5月指数调整在收盘后生效，相关变动将于6月1日正式生效。