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美伊谈判继续牵动油价

本周，美伊谈判仍是全球市场最敏感的宏观变量之一。5月19日至22日，市场反复围绕谈判进展、伊朗战争风险和霍尔木兹海峡通行问题交易，布伦特原油一度维持在高位。油价的关键影响不只是能源本身，而是会重新推高通胀预期，并进一步影响美债收益率和Fed政策判断。科技股本周的波动，很大程度上也被这条链条牵动：油价上行时，成长股估值压力放大；谈判传出缓和迹象时，纳指和半导体板块又更容易出现修复。

美债收益率冲上年内高位

5月19日，美国10年期国债收益率一度升至4.687%，创2025年1月以来最高水平。当日美股三大指数收跌，纳指跌幅居前，科技股尤其是软件板块表现偏弱。对高估值科技股来说，美债收益率是最直接的估值锚之一。收益率快速上行，意味着远期现金流折现率抬升，AI、软件、云计算等长久期资产更容易承压。本周市场的核心变化在于，投资者不再只交易AI增长叙事，也开始重新审视这些增长能否覆盖更高的资金成本。

Fed会议纪要释放鹰派信号

5月20日公布的Fed会议纪要显示，多数官员认为，如果通胀持续高于2%，进一步收紧政策可能变得合适。会议纪要还显示，更多官员希望弱化此前声明中的宽松倾向，市场也开始重新评估下一步政策方向。本周的变化在于，交易逻辑从此前的等待降息，转向警惕利率继续维持高位甚至再度上调。科技股在过去几个月受益于流动性预期修复，但当Fed预期重新转鹰，估值扩张的空间就会受到限制。

英伟达财报继续验证AI需求

5月20日，英伟达公布截至4月26日的一季度财报，收入达到816亿美元，同比增长85%；数据中心收入752亿美元，同比增长92%；公司还预计二季度收入约910亿美元，并表示这一指引不包含来自中国的数据中心计算收入。财报本身继续证明AI基础设施需求仍然强劲，尤其是数据中心、网络和AI工厂建设仍处在高景气阶段。但股价反应显示，市场对英伟达的要求已经非常高。接下来影响科技股的，不只是AI需求是否存在，而是增长速度、利润率和客户资本开支能否继续超出预期。

Google把AI智能体放进搜索

5月19日，Google在I/O大会上发布一系列AI搜索和智能体功能，包括将Gemini 3.5 Flash作为AI Mode的新默认模型，并把信息智能体、生成式UI和智能搜索框进一步嵌入搜索体验。Google还披露，AI Mode月活已超过10亿。这个事件的重要性在于，Alphabet试图证明自己仍能把搜索、Chrome、YouTube、Gmail等入口优势转化为AI时代的分发优势。市场此前担心AI会削弱传统搜索商业模式，而这次I/O更像是在回应这个问题。

SpaceX推进万亿级IPO

5月20日，SpaceX公开IPO文件，目标估值约1.75万亿美元，并可能成为美国市场首个上市估值超过1万亿美元的新股。此前5月16日更新的消息显示，SpaceX计划最快6月12日在纳斯达克上市，拟募资约750亿美元。这个事件虽然不属于传统大科技财报，但会影响整个科技资产的估值参照系。SpaceX把火箭、Starlink、AI和未来太空数据中心放在同一个资本故事里，一旦上市成功，可能吸走大量科技成长资金，也会让市场重新比较英伟达、特斯拉、Alphabet等超大科技公司的估值溢价。

受美债收益率快速上行、Fed会议纪要偏鹰，以及AI龙头财报预期差交易影响，本周美股科技股表现分化。过去5个交易日， $苹果(AAPL)$ 2.27%， $微软(MSFT)$ 2.36%， $英伟达(NVDA)$ -6.88%， $亚马逊(AMZN)$ 0.46%， $谷歌A(GOOGL)$ -3.34%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -1.79%， $特斯拉(TSLA)$ -5.74%。

一周大科技核心观点——Google I/O发布AI搜索，试图把搜索变成AI入口

5月19日，Google在I/O大会上集中发布AI搜索升级，把Gemini 3.5 Flash接入AI Mode，并推出AI驱动的新搜索框、搜索智能体、Agentic Coding和个性化搜索能力。Google称，这是搜索框25年来最大的一次升级。对Alphabet来说，这次I/O的意义不只是模型发布，而是一次对核心业务的重新定义：搜索不再只是用户输入关键词、Google返回链接，而是试图变成AI时代的入口和任务执行层。

搜索开始从链接分发转向任务入口

过去一年，市场对Alphabet的核心担忧很明确：如果用户未来直接向ChatGPT、Perplexity等AI产品提问，传统搜索的流量入口和广告模式会不会被削弱。Google这次的回应，是把AI直接放回搜索框里。用户不只可以继续搜索信息，还可以在搜索中追问、让AI持续跟踪某个主题、调用实时数据，甚至完成预订、购物、代码生成等任务。搜索框的角色由此发生变化，它不再只是信息检索入口，而是开始承担部分AI助理和任务执行功能。

AI Mode用户规模已经进入十亿级

Google披露，AI Overviews月活用户超过25亿，AI Mode推出一年后月活用户已经超过10亿，Gemini App月活用户从去年I/O时的4亿增长到超过9亿。这个数据说明，Alphabet并不是只在发布会层面展示AI能力，而是已经把AI功能推入大规模消费场景。对估值而言，关键不只是Google有没有模型能力，而是它能不能把已有的搜索、Android、Chrome、YouTube、Gmail和Workspace入口转化为AI分发优势。

广告商业化开始适配AI搜索

Alphabet一季度财报显示，Google Search and other收入达到604亿美元，同比增长19%；Google Services收入896亿美元，同比增长16%。管理层在财报会上提到，AI正在改善广告相关性、广告主工具和AI搜索体验变现，超过30%的客户搜索支出已经使用AI Max或Performance Max等AI驱动广告产品。也就是说，Google并不是简单把AI搜索当成用户体验升级，而是在同步改造广告系统。只要AI搜索带来的查询更长、意图更清晰、转化路径更完整，广告定价能力就有机会被重新解释。

AI搜索修复了Alphabet的核心叙事

这次I/O之前，Alphabet的AI叙事一直有一个结构性矛盾：公司拥有最强的数据、分发和算力基础之一，但市场经常把它视为AI冲击下的防守方。I/O之后，这个叙事有所变化。Google试图证明，AI不是要替代搜索，而是可以被搜索吸收；AI不是削弱Google入口，而是扩大搜索的使用场景。这个变化对估值很重要，因为Alphabet最大的利润池仍然来自搜索广告。如果市场相信AI搜索能够延长用户停留、提高查询频次、增强商业意图，搜索业务的估值折价就有修复空间。

这次Google I/O的核心意义，在于回应市场最关心的问题：AI到底是在侵蚀搜索，还是在重塑搜索。短期看，答案还需要更多广告转化和用户行为数据验证；但至少从这次I/O来看，Google正在尝试把自己从AI冲击下的防守方，重新拉回AI入口竞争的核心位置

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：英伟达期权市场重新定价AI预期差

英伟达本周的期权市场，核心不是单纯押注财报后上涨，而是在给AI龙头的高预期重新定价。5月20日财报前，英伟达期权隐含约6.5%的单日波动，对应约3550亿美元市值波动，高于上一季度财报前的5.6%，但仍低于过去12个季度约7.6%的平均水平。也就是说，市场承认这是一场足以牵动整个科技股风险偏好的重大事件，但并没有把它定价成极端失控的波动。结合财报中816亿美元收入、752亿美元数据中心收入和910亿美元二季度指引来看，基本面继续强劲，期权市场真正交易的是“强到什么程度才算够强”。

从结构上看，财报前英伟达期权仍然呈现明显的上行参与需求，call成交活跃，部分交易甚至押注未来数周内继续上涨约16%；但与此同时，半导体板块的保护性对冲也在增加，说明资金并不是单边追涨，而是在高仓位、高估值和高预期之间做再平衡。财报后，短期期权最重要的变化通常不是方向本身，而是事件溢价释放后的隐含波动回落，以及市场是否愿意继续为上行空间支付溢价。换句话说，英伟达期权市场传递出的信号是：AI主线没有被证伪，但交易已经从“相信增长”进入“检验预期差”的阶段。