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核心立论：利之所在，资本必趋

《韩非子•备内》有言：“利之所在，皆为贲、诸”，这句话道破了资本市场亘古不变的铁律：只要利益足够丰厚，资本必然会为逐利而来。

人性不变，规律恒定。当前港股AI赛道的云知声（9678.HK），就是典型的价值错配标的：大模型商业化已经落地，手握高速增长的业务基本盘，即将在6月发布新一代大模型，却被市场压制在远低于同行的估值水平，优质AI资产被错杀成“白菜价”。

这种低估值、高确定性的套利窗口，必然会吸引资金重新定价，估值修复、行情反转只是时间问题，大势所趋，毫无悬念。

对比智谱：四大维度，优势碾压

横向对比同赛道头部企业智谱，云知声的优势非常明确，是当前AI赛道稀缺的高确定性低估标的：

（一）模型能力：通用底座实力突出，商业化落地优势显著

云知声 U2 作为新一代通用基座大模型，以高智能密度 × 高 Token 价值为核心思路，打破行业单纯堆砌参数与 Token 的传统模式。模型采用 2600 亿总参数稀疏 MoE 架构，依托数据提纯、结构化编码技术剔除冗余信息，凭借百亿级激活参数实现越级表现，纯文本任务能力对标国内万亿级大模型，在知识推理、指令遵循、智能体交互等多项评测中位居前列，真正做到小参数、强性能。

同时模型通过语义与推理链路优化，提升单 Token 信息承载量，用更少输出完成复杂任务，单位 Token 成本仅为同性能稠密模型的十分之一，推理效率更高、算力开销更低，落地性价比突出。

依托 U2 通用基座，云知声已搭建起完善的大模型产品体系，相比主打单一通用路线的智谱，整体布局更全面，商业化落地空间与综合优势也更为明显。

（二）收入结构：双轮驱动，比纯概念更稳健

业绩层面对比，差距更加清晰：云知声2025年总营收12.1亿元，同比增长29%，其中大模型相关收入6.1亿元，同比增长1076%，占比已经突破50%，成为核心增长引擎。智谱总营收仅7.24亿元，且全部来自大模型，业绩缓冲垫相对较少。

云知声走的是“成熟ToB业务+高增长大模型”双轮驱动路线，在医疗、医保、交通等领域依托标准化智能体持续获得大额订单，形成了稳定的收入基本盘，为云知声在大模型业务高速扩张的同时，提供了更强的业绩安全垫与抗波动能力。

增长层面，云知声大模型已经进入爆发期，2025年下半年大模型收入是上半年的5倍，规模化放量趋势明确；2026年新一代大模型发布后，还将拓展API收费、C端产品等新增长曲线，成长路径较智谱更为多元且可验证。

（三）财务健康：盈利拐点已至，效率碾压同行

利润端，据国泰海通证券2026年4月研报预测，云知声2026年营收达18.18亿元（+50% YoY），亏损持续收窄有望走向盈亏平衡（以上预期未含山海大模型API调用带来的增量收入）。而智谱目前仍处于大额亏损阶段，盈利节点晚于云知声。

运营效率上，云知声不到500人团队创造12亿元营收，人均产值达到252万元，稳居国内AI行业第一梯队；销售费用占比仅5.4%，控费能力也更优，成本优势非常突出。

即便亏损快速收窄，云知声依然维持每年超3.8亿元的研发投入，既没有靠砍研发换利润，又实现了亏损持续收窄，这种健康的财务状态在AI行业非常罕见，对比依赖融资烧钱的其它同行，优势一目了然。

（四）估值水平：不到同行4%，修复空间充足

当前AI赛道的估值分化已经到了极端程度，市值对比就能直观感受反差：智谱仅用7.24亿元的年营收，就撑起了超过5700亿元的总市值，静态PS达到惊人的800倍；云知声年营收12.1亿元、大模型收入就有6.1亿元，当前总市值才不到200亿元，2025年静态PS仅14倍，其市值仅为智谱的3.5%，估值修复空间极为充足。

结语：逐利洪流将至，价值重估一触即发

当前云知声技术不弱、业绩落地、盈利在即，估值却被严重低估，向下有业绩底盘、向上有充足修复空间，是AI赛道少有的高性价比标的。

随着6月新一代大模型发布，市场认知会逐步统一，资金必然会源源不断涌入，价值重估的行情已经近在眼前。$云知声(09678)$  

备注:转载来源公子豹