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随着美股Q1财报季进入收官阶段，华尔街对科技公司的价值评估逻辑出现显著转向，资本开始重估那些拥有多元化业务结构和AI驱动能力的科技公司。

AI正在赋予社交娱乐、广告等经典商业模式新的增长动能。

Meta的AI广告工具Advantage+年化营收突破600亿美元，字节跳动的推荐算法与直播电商无缝融合，都是以AI为中枢驱动，通过社交娱乐产品积累用户与数据资产，借助广告技术将流量高效变现为商业收入，同时通过电商拓展交易场景，形成增长闭环。

这些科技巨头验证了AI重塑业务的价值，市场由此也将目光投向具备同样生态能力的公司。

5月26日，欢聚集团（NASDAQ:JOYY）财报发布后，股价单日大涨17.77%至64.09美元。 $欢聚(JOYY)$

这份财报之所以引起关注，是因为欢聚首次按社交娱乐、广告技术、电商三大业务板块披露业绩，并且在AI驱动下，实现了营收同比双位数增长。

一季度，公司总收入5.56亿美元，同比增长12.4%，创近年来最高增速；非美国通用会计准则下，经营利润3800万美元，同比增长22.5%。

AI时代，科技公司增长逻辑发生了很大变化，如何合理重估这种变化？

AI驱动，多业务协同转动生态飞轮

从财报看，欢聚营收和经营利润双双增长，三大业务的“AI+”协同效应显著，共同驱动了增长飞轮。

首先是流量蓄水层，欢聚的社交娱乐业务每天都在产生用户数据，AIGC也增强了直播互动的娱乐性。

社交娱乐一季度收入4亿美元，同比增长3.2%。全球社交产品MAU达2.763亿，同比增长6.1%。旗舰产品Bigo Live主播活跃数据环比上升，4月用户刷的礼物里，34%是AI创作出来的。

其次，作为算法变现层，BIGO Ads持续推动广告全渠道数据回传，AI模型显著提升广告分发效率。

一季度，BIGO Ads的SDK流量同比翻倍，三方流量盘子变大后，平台能积累更多投放数据，也能让AI模型更了解用户，让广告投放变得更精准，效率更高。商家看到ROI高了，自然愿意多投预算。BIGO Ads一季度收入1.25亿美元，同比大增55.6%，三方广告收入更是涨了78.8%。

广告需求端，其中Web端的广告预算同比增长90%，IAA（应用内广告）预算也涨了97%。随着广告主类型越来越丰富、数据规模持续扩大、垂类模型不断精细化，算法飞轮效应有望加速释放，驱动欢聚广告收入持续高增长。

最后，AI能力也在赋能欢聚的业务生态扩张，欢聚的电商业务SHOPLINE是以AI为底层的一站式全渠道电商基础设施，在全球范围内，能提供这种操作系统级别闭环方案的服务商非常有限。

SHOPLINE作为创新引擎，呈现增长提速的趋势，一季度收入3050万美元，同比增16.1%。AI驱动的精准流量分配与自动化决策，正在为全渠道电商释放出全新的增长红利。

从社交娱乐到广告，再到首次独立披露的电商，三个板块组成了AI驱动的“数据－算法－基建”生态。

那么，像这样多元化的AI生态，到底该怎么估值？

SOTP重估AI科技公司，产业价值回归进行时

美股科技公司的价值重估正在持续。

然而，对于AI驱动下的多元结构科技公司，传统的整体市盈率估值难以反映真实价值。

2026年，越来越多投行转向分部估值法（SOTP），对不同业务板块分别定价，得出合理市值。

今年2月，中金公司使用SOTP法对谷歌进行估值，给出388美元目标价。截至美东时间5月26日，谷歌股价精准兑现，体现了市场价格发现机制对SOTP法估算的价值回归。

无独有偶，瑞银在3月发布的研报中，同样采用SOTP法对欢聚进行估值，得出80美元目标价。

财报发布后第一个交易日，欢聚股价的大涨也表明在向着预期的内在价值回归。

值得注意的是，瑞银当时主要拆解欢聚社交娱乐与广告技术，强调AI驱动程序化广告的价值，但电商板块SHOPLINE尚未单独计入，据此来看，其真实价值可能高于80美元目标价。

在此基础上，对于这种业务多元化的科技公司，还有一个关键因素驱动它们估值进一步上行：生态内的协同效应。

考虑到多业务之间如果能形成更好的闭环，增长是相互促进的，AI能力也有望得到更充分的训练和挖掘，生态内的协同效应越强，SOTP法设定的估值下限就越可能低于公司的真实内在价值。

AI驱动的生态协同下，欢聚高增长预期明确，将带动估值中枢进一步上行。在这份具有拐点意义的财报发布后，管理层也传递出相应的信号。

股东回报大幅提升，管理层传递成长确定性的信号

财报发布后，管理层用最硬核的方式，表达了对长期成长的信心——大幅提升股东回报力度。

欢聚在本次财报中宣布更新三年股东回馈计划，2026—2028年，可回购高达6亿美元股票，并分红9亿美元，总额达15亿美元，较上一轮计划的9亿美元大幅跃升。

按5月26日收盘市值计算，该计划对应的年化股东回报率约为15.5%（年化股息收益率约9.3%，年化回购收益率约6.2%），从全球科技股范围来看，已经处于相当高的水平。

如此高力度的股东回馈，本质建立在管理层对公司持续产生强劲自由现金流的坚定预判之上。

一季度公司经营现金流达4600万美元，瑞银此前预计，欢聚2025至2027年EBITDA复合年增长率将达到14%，有望持续产生2.5亿至3亿美元的自由现金流。

由此可以做出判断，社交娱乐、广告技术、电商三条业务线已同步进入清晰增长通道，相信这也是管理层敢于将大量现金回馈股东的底气所在。

估值层面的安全边际同样突出。

截至5月26日，欢聚市值约32.3亿美元，而公司净现金高达31.8亿美元，即便大涨之后仍然接近净现金交易的状态。这意味着欢聚所有非现金资产全部有待公允定价。

高股东回报、清晰的业务增长曲线叠加极低的估值水平，为投资者构筑了较高的安全边际。

财报后大涨显示出市场信心已经回归。

展望未来，在美股AI科技板块的重估中，欢聚有望创造出跑赢β的α（超额收益）属性。

来源：财报研究社Pro