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上一轮的三小只事实证明都不咋样。

天辰生物高开低走，但好歹还是有点汤喝。整体也符合120亿跑的策略，我没中，如果中了，也是120亿以上看谁跑得快。

龙丰集团只有富途玩家在暗盘有那么几分钟的出货时间，要是在辉立，和之前的大绿袍没啥两样。中了一手，跑得快，及时喊跑了，也让大家放弃捞货。事后证明均判断准确。

大金重工，中签如中弹，主要还是因为A股不争气。但好在我们的策略是暗盘不跑等首日卖给绿鞋，最终成功如愿，这种倒霉蛋亏个手续费也算是万幸了。

这里特别说明下下，这种高质量基石低折扣的AH大多数都是小涨的，再不济也能卖给绿鞋，所以是一个最多亏手续费最高能赚一两千的高胜率行为。下次如果还有这种机会，我还会打，不能因噎废食。

整体这轮，都是鸡肋，能赚点小钱就很不错了。

言归正传，这次的溜溜梅，因为某些不可抗因素，大概是很多人的最后一舞了。

一、基本面分析

公司是一家专注于青梅特色休闲食品研发、生产及销售的中国青梅零食行业绝对龙头企业，但在面临传统渠道萎缩的背景下，已经被迫全面倒向零食量贩店的渠道。

旗下主要有三大产品矩阵：梅干零食、西梅产品和梅冻。其中梅干零食是传统基本盘，包括青梅、乌梅等，2025年营收8.3亿元，同比下滑，且占比跌破50%。西梅产品是公司对高端产品的尝试，主要为了迎合女性消费者健康和通便需求，单价与毛利较高。而梅冻是第二增长曲线，成功对冲了传统梅干的销量下滑。

商业模式正在进行转型，从经销商向零食量贩店转移。经销商渠道收入占比从2023年的66.7%暴跌至2025年的31%，而零食专卖店占比则从10.1%狂飙至38%。

2024年中国果类零食市场零售额达520亿元。但果类零食属于高度细分且小众的赛道，天然存在创新壁垒和受众天花板，未来的增长幅度有限。

公司的竞争对手不仅是盐津铺子和三只松鼠这种综合的零食巨头，还有零食很忙里那些铺天盖地的白牌平替，而后者才是真正的硬对手。

二、财务数据分析

营收已经失速，2023到2025年营收分别为13.22亿、16.16亿和17.11亿元但同比增速已经从22.24%骤降至5.86%。

净利润还凑合，2023到2025年分别为0.99亿、1.48亿和1.82亿元。不过虽然利润在涨，但质量极差，只要是靠缩减开支挤出来的。

毛利率也在不断下降，从2023年的40.1%陆续跌到2025年的35.6%。原因从公司的转型上也不难看出，零食量贩店基本垄断了终端流量，对公司拥有生杀予夺的压价权。公司实际上已经沦为量贩店的高级代工厂，未来的毛利率仍有继续下探的风险。

经营性现金流腰斩，从2023年的1.27亿元，连续下滑至2025年的7450万元。不难看出，纸面上的利润最终无法转化为真金白银。

截至2025年底，公司账面现金及等价物仅剩3390万元人民币，而银行借款高达4.75亿元。而更令人发指的是，在如此极端的流动性危机下，实控人竟在递表前夕突击宣派并火速全额提取了6730万元现金分红。

此次IPO的募资有相当大比例本质上是用来还债的。合着意思是先大量分红给大股东，然后上市让二级市场来还债是吧，可真有意思。和龙丰一个德行啊。

三、综合分析

发行市值34.4亿港元，折合人民币为29.72亿元。2025年利润为1.82亿元，PE大概是16.32倍。横向对比下，目前卫龙是12.10倍，周黑鸭是16.59倍，横向对比算是正常估值发行，但考虑到营收增速都个位数了，还是略微高估了。

如果想要入通的话，需要翻2倍以上，但眼下港股的消费板块已经熊市氛围了。放在4月和5月可能还有操作空间，但眼下已经是最后一舞了，要想入通几乎难如登天。

基石名不见经传，占比29.54%，还不如没有。来凑数的垃圾基石。有绿鞋，但需要警惕上市前绿鞋失效。看着是有基石有绿鞋，真的还不如无基石无绿鞋的发行呢。

公配大概1.14万手，不算多，预计冻资2000亿以下，大概4000倍左右。乙头的概率不算高，大概有个30%左右的概率。

结合红杉资本在上市之前退出，上市前天量分红，对赌协议强迫上市等异常行为来判断，本次值博率不高。

这是一张中签率不算太高，且上限很低的彩票，大部分人可能都是炮灰，少部分人可能跑得快还有点汤喝。

要不要参与告别之战，this is a question.

四、免责声明

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