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这次溜溜梅的操盘手还是厉害，消费赛道的股都能玩得津津有味。我象征性参与了下没有猛打，主要是中签率不高外加赛道不敢兴趣。

不过越临近6月底，越是鱼龙混杂。里面有些大概率已经谈好了，有些可能是假装谈好了， 还是记得注意小心判断下。

大洋彼岸的SPACEX收盘涨19.22%，成功站上2.1万亿美元。这么大的盘子能上涨一定是散户的共识，但按照往常的惯例上市后几个月会有一个相对合理的市值，想参与的同学还是再等等吧。我会在下周二之后通过期权参与下。

最近打新节奏还算可以，溜溜梅后是琻捷电子，SENASIC之后是海清智元，但海清智元和周五开始申购的冲突，下周一还有新股，大概率晋西北又乱成一锅粥了。

一、基本面分析

海清智元是中国排名第一的多光谱AI技术企业，主要通过提供多光谱AI模块、感知终端及大模型服务，为智慧城市、工业安全等泛安防物联网场景提供软硬一体的集成解决方案。

公司的底层技术能够获取并分析超越人眼可见光的光学信息，并推出了自主研发的智元起源大模型。在这个万物皆需AI赋能的节点，其赛道故事极具煽动性。

核心产品主要是多光谱AI模块、感知终端和多光谱AI大模型服务。听着很玄乎蹭上了AI，其实实际落地场景主要是智慧校园、智慧城市、机房测温、养老院漏电监测等泛安防和物联网集成项目。

根据沙利文数据，虽然海清智元在2025年排名行业第一，但其绝对市场份额仅为3.5%。这说明多光谱AI是一个市场极度分散、门槛并非高不可攀的细分赛道，随时可能面临海康威视和大华股份等传统安防巨头的技术降维打击。

二、财务数据分析

营收高速增长，2023年到2025年分别为1.17亿、5.23亿和6.69亿元，复合年增长率高达139.12%，但2025年增速已放缓到27.92%的常规水平。

净利润方面比较崩塌，三年分别为-1800万、4000万和2900万元，在2024年扭亏为盈后，在2025年就原形毕露同比大幅下滑27.36%。

但经调整后净利润还可以，三年分别为-1817万、4294万和5525万元，由此可见2025年的利润下跌其实是上市开支、股份支付等一次性费用导致的，经调整后的净利润还是有28.67%的正增长。

毛利率从2023年的12.2%提升至2025年的22.35%，还是比较低，坐实了伪AI真安防的判断。

2025年公司虽然账面有2900万的利润，但经营性现金流却净流出高达 1.30亿元人民币。泛安防行业重度依赖政府和大型国企客户，在当下地方财政收紧的背景下，拿不到回款成为了海清智元最大的索命索。不过看到这点就又让我想起了诺比侃这个故人了。当时大家都觉得回款周期巨长有风险，而我反而认为这点反而增加了打新的胜率，因为它的客户是不会跑路的。

公司的短期债务压力巨大，此次赴港上市募资的核心目的之一，也是为了缓解其极度紧绷的营运资金链。

同时研发支出较高，AI大模型的迭代导致研发费用居高不下，也进一步侵蚀了当前的利润空间。不过拿利润换未来在当下这个时间点或许是一种聪明的方式。

三、综合分析

发行市值55.74亿港元，约为48.17亿元，2025年营收6.69亿元，PS为7.2倍。海康威视大概2.93倍，大华股份1.56倍，商汤为10.75倍，云从科技为28.21倍，综合看下来估值还算可以，比AI视觉企业估值要低，比安防企业估值要高，当然市场目前大概率当做AI视觉企业来估值。

公司在2025年7月完成了最后一轮融资，投后估值约35.5亿元人民币。而本次港股发行的市值约为48.17亿元，整体提升了35.7%的估值，不算太离谱。

预期涨幅大概85%到120%，单手3636.31，预期收益还可以。

无基石无绿鞋，看着是比较垃圾的组合，但实际妖气十足，信就有。

公配1.7万手，不算太多，比溜溜梅高50%+，比SENASIC要少一些。乙组0.85万手，由于前后资金有冲突，冻资会略微下降，可能中签率较为乐观。这个等最终的方案里再仔细说吧。