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最近一年的港股IPO，最热门且最赚钱的的毫无疑问是AI概念股，其次就是18A创新药。而且18A创新药一直都是港股热门赛道之一，当然创新药上市后大概率是会翻脸的，这点上比AI要差很多，长持持有需谨慎。

今天的主角依然是一个18A创新药企业：麦科医药。

一、基本面分析

公司是中国领先的专注特异性多肽药物研发的临床后期生物制药公司，核心主攻代谢性疾病及心脑血管领域，试图差异化靶点撕开红海市场。

多肽因为兼具小分子药物和大分子药物的优点，是目前全球制药界除ADC之外最火热的底层技术平台之一。公司在多肽合成和半衰期延长技术上处于国内第一梯队。面对主流的依特卡肽等竞品，MT1013在疗效和安全性上展现出明确的代际碾压优势。

核心管线主要是MT1013和XTL6001，其它还有7款进入临床的创新药。

MT1013是公司的压舱石管线，主要针对慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进CKD-SHPT。根据II期数据显示，其综合达标率是现有主流药物的2.5倍，且能显著降低心血管风险，数据被美国肾脏病学会收录为最新突破性疗法。目前处于III期临床，已完成424名患者入组，预计能在2027年底提交上市申请，并在2028年初商业化。

XTL6001是第二增长极管线，是全球首个靶向GLP-1/GCG/Mas受体的三靶点激动剂，通过加入MasR靶点增加了肾脏保护的优势，实现从单纯减重向慢病管理的降维打击，但礼来、诺和诺德以及国内的信达和恒瑞等巨头已在减重和代谢领域构筑了极高的商业化护城河，作为后来者，突围的成本极其高昂。

二、财务数据分析

尚未有产品获批，故目前主营业务收入为零。

最近三年的亏损稳定在1.5到1.9亿元区间，并未出现失控式扩张。

尽管无卖药收入，但公司BD能力极强。与云顶新耀签署的独家商业化协议，直接带来了2亿元人民币的首付款，大幅缓解了上市前的现金流压力。

三、综合分析

发行市值60.38亿港元到69.67亿港元，约52.11亿元至60.13亿元人民币。

2025年的D轮融资后的投后估值大概是26.36亿元人民币，而且比2023年的C轮投后估值要低，相当于D轮是为了现金流而进行的流血融资。

现在相当于是翻倍发行，如果对比2023年的投后估值还算可以。毕竟经过3年时间，MT1013都推进到临床III期，还拿到了美国FDA的临床批件，商业化虽然远在2028年才能兑现，但不可能3年估值0增长。

再加上港股18A创新药基本上都在40亿到60亿发行，不认为有特别高估的地方，当然如果60.38亿港元一口价发行就更妙了。

基石一般，锁定39.48%，其中陕西省国资委控制的启源香港占了30%，云顶新耀和顺鸣资本各占8.79%和0.69%。

医药投资最大的黑匣子是临床数据造假或不及预期，而云顶新耀既给了2亿的首付款，还作为基石跟投，相当于免费给股东做了一次医学尽职调查，基本上锁住了底线。

保荐人是建银国际和招商证券，偏向于内资驱动，缺少国际号召力，本次基石也没吸引到OrbiMed这种国际医药基金。

有15%的绿鞋，但大概率不会用上，18A创新药如果等着绿鞋生效，那只有死路一条。

公配2.9万手，不算太低了，甲乙各1.45万，积极参与乙组的话，中签率还是不错的了。

整体看下来值得参与，具体资金分配见明天的详细分析。