当 HBM 从 AI 最大的赢家，变成 AI 最重的成本

2026.06.23

HBM 一度是 AI 时代最被看好的"卖水人"。如今它成了 AI 自己要背的成本——而且越背越重。

先看一个反差。常规 DRAM 从 3Q25 到 2Q26 涨了 4.5 倍，HBM 却被年度合约锁死，纹丝未动。

于是出现最反直觉的一幕：同一片晶圆，做常规 DRAM 的营收是 HBM 的 2 倍，毛利近 3 倍。

那个被全市场当成 AI 最大赢家的 HBM，眼下反而是最不赚钱的那一个。

所以三星、SK 海力士正抢着把 2027 年 HBM 价格谈高 2–2.5 倍，去追平这道利润鸿沟。Bernstein 研报 2026.06.22；TrendForce

真正的放大器在 GPU。HBM 被焊进 NVIDIA 的 GPU、算进它的 COGS。研报测算：要守住 75% 毛利，NVIDIA 得把 HBM 涨价部分加价 4 倍转嫁出去。

知道为啥贵，黄仁轩也买了吗？因为就算贵的买了也可以接着再赚四倍，这个就转嫁给全世界了....南锣鼓巷不能白吃。

Bernstein 研报 2026.06

三层一叠——HBM 涨价、GPU 加价、常规 DRAM 与 NAND 同涨——超大厂 AI 资本开支被迫多掏 30%。

这笔"内存税"不会停在机房。大厂的反制有两条：绕开加价、自己直采 HBM 并自研 ASIC；以及把成本一路往下甩。已上传完整版。

成本最终传到 token。内存通胀，正在变成 Tokenflation——被补贴的 AI 推理，迟早要向上重定价。