锁价错配如何把成本约束从“芯片”搬到“内存”

2026.06.23

存储行情被当成纯周期利好在炒。真正被市场忽视的，是一场定价机制的错配——以及它对 AI 数据中心回报的二阶反噬。

传统 DRAM 自 2025Q3 暴涨约 4.5 倍，HBM 却因年度合约锁价几乎没动。

错配的结果很反常：每片晶圆，传统 DRAM 的营收已是 HBM 的 2 倍、毛利达 3 倍。

Bernstein（6/22）点破 "over twice the revenue and nearly three times the gross profit per wafer" (每片晶圆营收两倍多、毛利近三倍于 HBM)—— Bernstein 2026.06.22

机制差是根因：HBM 年度锁价、滞后近一年；传统 DRAM 走季度合约加现货，第一时间反映 AI 抢货。

反噬已浮现：内存吃掉云厂 capex 约 三成（三年前才 8%），微软认约 250 亿美元预算增量来自内存。原创研报已上传星球。

2027 HBM 合约重谈已启动，TrendForce 预期 "surge multiples higher in 2027" (2027 年倍数级上涨)，Bernstein 测 2–2.5 倍。—— TrendForce 2026.06.02

AI 算力的成本约束，正第一次从“芯片”搬到“内存”。验证锚点：美光 6/24 财报。白天存储正在震荡小场面不要慌，多重因素包括sk自降杠杆和美元走强。