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致同香港咨询主管合伙人汤飚先生（右），致同香港咨询副总监锺绮琪女士（左）

2026 年 6 月 29 日致同（香港）会计师事务所最新的《买卖协议研究报告 2026》（「报告」） 显示，继前一年短暂反弹后，2025 年香港上市公司的买卖协议宗数下降 11%至 222 宗 （2024 年：250 宗）。 市场表现疲软主要受资产收购及资产出售活动减少所致，例 如船舶及飞机交易，加上地产及建筑行业的业务出售亦有所减少。

踏入 2026 年，香港的买卖协议活动显现初步回暖迹象。2026 年首季交易宗数较 2025 年同期的 51 宗增长约 10%至 56 宗。致同预期 2026 年余下时间的整体买卖 协议活动将呈温和增长，反映市场情绪虽有改善但仍趋谨慎。

致同香港咨询主管合伙人汤飚先生表示：「2026 年首季的交易量回升，反映市场活动在经历 2025 年的低迷后正逐步趋于稳定。 迈入 2026 年，在更为均衡的跨境资金流动与持续的交易项目储备支持下，交易活动已重拾动能，这在亚太地区尤为显著。尽管地缘政治紧张局势和贸易不确定性等宏观风险持续引发市场波动，惟信贷市场企稳及货币政策渐趋宽松，正有助重振市场人士的长期信心。」

汤飚先生补充：「展望未来，由人工智能 (AI) 驱动的投资将持续成为企业并购交易的重要引擎。投资者日益聚焦于科技相关领域，优先布局具备强大 AI 能力与可扩展商业模式的企业。尽管融资成本在结构上仍将高于 2020 年前的水平，但流动性的改善为策略性及更大规模的交易提供了稳固的基础。」

致同于 2025 年 1 月 1 日至 12 月 31 日期间审视的香港上市公司及／或其子公司所签

订的买卖协议，按香港交易所《上市规则》的定义被分类为「主要交易」、「非常重大收购事项」及「非常重大出售事项」。报告发现，主板上市公司的主要和非关联交易于 2025 年继续主导企业交易市场。

致同共分析了 222 份在香港交易所网站列载的 2025 年香港上市公司及／或其附属公司签订的买卖协议，包括 95 宗收购交易（2024 年：94 宗）及 127 宗出售交易（2024年：156 宗）。报告指出，业务收购和出售仍然是主要的交易类型，占 2025 年企业交易总量的 63%。具体而言，业务收购和出售分别占总业务交易活动的 45%和 55%（2024 年：35%和 65%）全面收购交易攀升 投资者信心回升随着经济趋于稳定，买家对业务收购展现更大信心，更倾向获取具控制权的较大股权。计划收购目标公司全数股权的买家比例从 2024 年的 36%上升至 2025 年的 46%。

相反，持股 49%或以下股权的较小型策略性收购比重，则从 48%显著下降至 29%。整体而言，71%的收购方取得目标公司 50%或以上的股权。 致同香港咨询副总监锺绮琪女士表示：「投资者情绪明显好转，这从全面收购交易比例上升可见一斑。2025 年，70%的业务收购对价超过被收购目标的资产净值。这反映出市场的精挑细选与投资纪律。买家愿意支付溢价，但仅限于具备强劲增长潜力的优质资产。」

AI 投资推升科技行业收购潮，非必需消费品行业领跑非核心业务剥离受惠于市场增加投资具扩展性的 AI 商业模式，信息科技(IT)行业的业务收购活动显 着上升，占总交易量的比例由前一年的 6% 大幅跃升至 14%。 2025 年，房地产与建 筑行业及 IT 行业成为两大最热门收购目标，占整体业务收购总量的 35%（2024 年： 44%）。尽管房地产与建筑业仍为首要收购目标，其交易量放缓至 13 宗收购协议。 此放缓趋势反映出，在经历先前几波激烈的企业重组后，市场正转向更为审慎的交易步伐，同时市场在执行收购方面亦面对日益严峻的挑战。

2025 年，非必需消费品行业成为出售量最高的行业，占总业务出售协议的 29%。非必需消费品行业的企业卖家数量在 2025 年持续增长，主要由于消费者需求疲软及利润率受压，促使上市公司积极剥离非核心或业绩不佳的业务，以重新调整其企业资产组合。与此同时，房地产与建筑业的业务出售数量在 2025 年显著下降 25%。尽管中国房地产业持续承压，但出售数量的下降反映出交易执行放缓、融资条件收紧，以及买卖双方定价差距扩大，这些因素皆使交易更难落实。

汤飚先生补充：「市场估值法(market approach)的应用日益增加，在 2025 年的业务收购中占比达 54%，这凸显了估值重心正转向成长型企业；而对资产基础估值法(asset-based)的依赖度降低，则反映了产业结构与交易特征的转变。我们亦观察到，中国内地的交易集中度上升，而香港的交易活动却呈下降趋势。这种差异源于政策支持下的流动性激增，支持内地本土的交易活动，使国有企业和策略性买家将重心聚焦在国内市场，而非将投资组合扩展至香港。」

高昂融资成本促使交易方转向弹性的结算结构与更严格的契约条款尽管现金在 2025 年仍是最主要的结算方式，占业务收购的 52%（2024 年：66%）及业务出售的 83%（2024 年：90%），但买家越来越倾向采用弹性的资本管理策略。业务收购中纯股份结算（share-only settlements）的比例上升了 4 个百分点至 24%，而使用可转换债券与期票等替代性金融工具的比例，则从 2024 年的 6% 大幅跃升至 16%。 在经济持续不确定的背景下，合约保障措施变得至关重要。这种避险情绪在买卖协议条款中显而易见，其中保证与弥偿（56%）以及尽职调查（43%）成为业务收购交 易中的两大首要成交条件。

汤飚先生总结：「面对高企的融资成本，交易方变得更加谨慎，也更具创新性。纯现金交易的减少，显示买家正在权衡资金成本与风险分配。我们观察到市场对纯现金的依赖度降低，同时更加重视法律保障与尽职调查，以确保资产质量。」