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• 18C章特专科技

• SiC全栈IDM唯一标的

• 清华+剑桥团队

• 3🌟级谨慎参与

01公司画像：国内稀缺的碳化硅全栈IDM厂商

基本半导体由“清华+剑桥”背景的汪之涵博士团队创立，是国内最早聚焦碳化硅（SiC）功率器件的企业之一。公司通过港交所18C章特专科技通道上市，精准卡位新能源汽车800V平台与AI数据中心高压架构两大高景气赛道。

1. 核心商业模式：全栈IDM构筑护城河

公司是国内唯一一家整合SiC芯片设计、晶圆制造、模块封装及栅极驱动设计与测试全链条的IDM企业。三大生产基地协同运转：

IDM模式的“双刃剑”：

• 优势： 成本可控、产能自主、技术迭代快，在行业产能紧缺周期竞争力尤为突出。

• 代价： 重资产属性导致前期折旧高、爬坡慢，是公司持续亏损的核心原因，但也是长期护城河的来源。

2. 产品线布局：三大引擎驱动

公司形成三大核心产品线，覆盖车规、工业、AI数据中心等核心场景：

• 碳化硅功率模块（营收占比39%）： 主打新能源车主驱、光伏储能。2025年销量同比暴增192.5%，已装车超14万辆新能源车。

• 碳化硅分立器件（营收占比19%）： 覆盖工业控制、光伏、轨交等场景，包含MOSFET、肖特基二极管全系列。

• 栅极驱动芯片（营收占比33%）： 唯一实现正毛利的产品线，2025年毛利率33.9%，是当前盈利的稳定器。

3. 行业地位：本土头部，国产替代空间广阔

根据弗若斯特沙利文数据（按2024年收入）：

• 中国SiC功率模块市场排名第六，本土企业排名第三（份额2.9%）。

• 中国SiC整体功率器件市场排名第八（份额2.8%）。

• 竞争格局： 海外巨头仍占据超五成市场份额，国产替代空间巨大。

4. 股东与团队：产业巨头+国资背书

• 创始团队： “清华+剑桥”技术背景，深耕电力电子领域多年。

• 股东阵容： 实现产业、国资、财务资本三重复盖。包括博世、广汽 $广汽集团(601238)$ 、闻泰科技 $*ST闻泰(600745)$ 等产业巨头，以及深投控、粤科金融等地方国资，产业协同与订单资源加持显著。

02财务透视：黎明前的黑暗，盈利拐点初现

公司处于产能爬坡与规模扩张阶段，营收稳步增长，2025年下半年实现毛利转正，但受行业价格战与折旧拖累，全年仍处亏损状态。

财务核心点评：

• 曙光初现： 车规模块销量爆发（+192.5%），2025年下半年已实现单期毛利转正，盈利拐点信号初现。

  核心痛点：

• 价格战凶猛： 行业价格战导致产品单价大幅下滑，模块均价从2357元暴跌至677元，量增未能充分转化为利增。

• 回款压力： 应收账款周期接近200天，叠加重资产扩产开支，自身造血能力不足。

• 持续亏损： 三年累计亏损超9亿元，产能爬坡与折旧压力仍存。

03募资用途：7.13亿港元聚焦产能与研发

本次IPO募资净额约7.13亿港元（中位数定价），资金高度聚焦主业：

点评： 六成资金投入产能建设，完美契合IDM模式“产能即竞争力”的核心逻辑，将直接支撑后续规模效应释放与盈利修复。

04估值博弈：26.7倍PS的“稀缺溢价”与“业绩压力”

1. 发行估值

• 总市值： 约90亿港元（约合83亿元人民币）。

• 估值水位：对应2025年静态市销率（PS）约26.7倍。

• 一级市场对比：较上市前59.34亿港元估值有明显抬升，估值主要包含SiC赛道成长预期与IDM模式的稀缺性溢价。

2. 行业空间

根据弗若斯特沙利文预测，中国SiC功率器件市场规模将于2029年达到428亿元，2025-2029年复合增速达40.5%，是半导体领域增速最高的细分赛道之一。

核心驱动来自：

• 新能源汽车800V平台渗透；

• AI数据中心高压架构升级；

• 光伏储能爆发。

估值点评：

横向对比A股同类SiC企业普遍享有较高估值，但公司当前尚未盈利，且行业仍处周期底部。若盈利修复不及预期，高估值存在回调压力。

05打新分析：3🌟级标的的“危”与“机”

✅ 核心优势

1. 全栈IDM稀缺性： 国内唯一覆盖SiC设计、制造、封装、驱动全链条的企业，行业上行周期弹性极大。

2. 赛道双轮驱动： 同时受益新能源汽车与AI数据中心两大高景气赛道，长期成长空间充足。

3. 车规先发优势： 已进入20余家主流车企供应链，覆盖超80款车型，客户替换成本极高。

4. 产业股东背书： 博世、广汽等产业资本加持，订单协同效应显著。

⚠️ 核心风险

1. 持续亏损： 三年累亏9.14亿，IDM重资产折旧压力大，全年盈利拐点尚不明确。

2. 价格战压制： SiC产品单价大幅下滑，若价格战延续，将持续压制毛利率修复。

3. 回款风险： 前五大客户贡献超四成营收，应收账款周转天数拉长至199天，资金占用压力大。

4. 无基石托底： 本次发行无基石投资者，缺乏机构锁仓带来的股价稳定器。

06筹码结构：极度稀缺的“妖股”潜质

本次发行的筹码特征非常鲜明，是一把“双刃剑”：

• 公开发售份额极少： 初始仅5%，对应6847手。即便触发回拨最高也仅提升至10%，申购筹码极度稀缺。

• 机构筹码高度集中： 95%份额在国际配售端，上市后实际流通盘极小。

• 波动预判： 股价容易出现极端波动——上涨弹性极大，下跌杀伤力也极强（具备“妖股”潜质）。

07总结与展望

基本半导体是港股市场稀缺的碳化硅全栈IDM标的，长期受益于新能源与AI双轮驱动的行业红利，技术壁垒与国产替代逻辑扎实。

打新视角：

• 评级：🌟🌟🌟级（中性，谨慎参与）。 $基本半导体(09971)$

• 逻辑：长逻辑优质（赛道高景气+IDM稀缺），但短期安全垫不足（估值偏贵+无基石+持续亏损+价格战）。

• 操作建议：资金打架，优先🌟🌟🌟🌟🌟级（Momenta） $MOMENTA-W(06880)$ 和🌟🌟🌟🌟级（易控智驾） $易控智驾(07687)$ 标的。若参与，需严格控制仓位，博弈筹码稀缺性带来的短期弹性。