社区

• 矿区无人驾驶市占率第一

• 客户100%留存

• 富达与摩根资管基石

• 4🌟级打新标的

01公司画像：封闭矿区无人驾驶的绝对龙头

易控智驾成立于2018年，是国内矿区无人驾驶赛道商业化落地规模最大的企业。公司精准锚定露天矿山这一封闭场景，打造了一套从硬件、算法到数字化管理的全栈产品体系。 $易控智驾(07687)$

1. 核心产品矩阵：“著山+暮野+御石”

• 著山（核心解决方案）： 矿区无人驾驶“大脑”，支持“客户自备车队”与“公司提供车队”两种合作模式，可在极端工况下实现全流程无人运输。

• 暮野（数字化方案）： 通过物联网与数据整合，实现矿山全场景智能管控，提升整体运营效率。

• 御石（线控平台）： 统一线控电控平台，实现软硬件解耦。目前已适配70款车型，获得宇通、同力等13家车企采用。

2. 行业地位：55.5%市占率，规模遥遥领先

根据弗若斯特沙利文数据：

• 垂类第一： 矿区无人驾驶细分赛道市占率高达55.5%，稳居行业第一。

• 整体领先： 按2025年收入计，在中国商用车智能驾驶市场排名第一，市占率10.2%。

• 规模壁垒： 截至2025年底，累计部署活跃无人驾驶矿卡2580辆，完成超1100万趟商业运营趟次，单矿最大部署规模突破500辆。

3. 客户质量：连续三年100%留存，堪称“印钞机”

• 头部覆盖： 累计服务52家国内头部矿业集团，覆盖国内41座千万吨级露天煤矿中的19座。

• 恐怖粘性： 2023-2025年终端客户集团连续三年保持100%留存率。老客户持续增购扩产，收入增长的确定性极强

4. 股东背景：产业巨头+地方国资护航

公司由连续创业者蓝水生先生创立，股东阵容星光熠熠：

• 产业资本： 紫金矿业 $紫金矿业(601899)$ 、宁德时代 $宁德时代(03750)$ 、蔚来 $蔚来-SW(09866)$ 资本。

• 地方国资： 上杭财政局持股12.21%。

• 知名VC： 红杉、斯道资本等。

02财务透视：从“烧钱”到“造血”的蜕变进行时

公司正处于营收爆发、毛利转正、亏损收窄的高速成长期，但现金流压力仍是短期主要矛盾。

财务核心点评：

公司财务呈现“高增长、快修复”的鲜明特征。营收两年增长超4倍，毛利率从-18.6%强势转正至10.1%。核心驱动力是ATaaS轻资产模式占比从41.7%提升至56%，大幅优化了盈利结构。

当前核心压力点：

1. 持续亏损： 三年累计净亏损12.4亿元，盈利兑现尚需时间。

2. 现金流紧张： 矿区项目前期垫资多、验收周期长，应收账款周转天数升至168.5天，经营造血能力尚未形成，上市融资是支撑后续扩张的关键节点。

03募资用途：20.72亿港元加码研发与出海

本次IPO募资净额约20.72亿港元（中位数定价），资金投向高度聚焦于技术壁垒构建与全球化布局：

04估值博弈：显著的“估值洼地”

1. 发行估值

• 总市值： 约125亿港元（约合115亿元人民币）。

• 估值水位： 对应2025年静态市销率（PS）约8.0倍。

• 一级市场对比： 较2025年8月D++轮（PS约4.0倍）有所抬升，但仍处于行业合理区间。

2. 同业对标：为何易控智驾PS最低？

估值点评：

易控智驾的PS估值显著低于行业平均（仅为驭势科技 $驭势科技(01511)$ 的1/5，较希迪智驾折价约20%）。

• 折价原因： 当前毛利率偏低（重资产TaaS模式拖累），且赛道相对垂直，想象空间弱于全场景智驾。

• 修复空间： 考虑到公司是矿区赛道绝对龙头、客户100%留存、盈利改善弹性最强，叠加轻资产模式转型，当前估值具备较高的安全边际。若ATaaS占比继续提升，估值有望向行业均值修复。

05打新分析：4🌟级标的的“攻守道”

✅ 核心优势（为何是4🌟级？）

1. 赛道稀缺性： 港股稀缺的矿区无人驾驶龙头，市占率55.5%，规模壁垒深厚厚。

2. 客户粘性极致： 连续三年100%客户留存，老客户持续增购，收入可预测性极强。

3. 基石阵容豪华： 11家基石锁定49.99%，富达国际（10.27%）、摩根资管（8.56%）两大巨头领衔，机构质量极高。

4. 估值安全垫厚： PS仅8倍，显著低于同业，下跌空间有限。

⚠️ 核心风险

1. 持续亏损： 三年累亏12.4亿，盈利兑现节奏不确定。

2. 现金流压力： 经营现金流持续大额净流出，高度依赖融资。

3. 模式转型风险： 若轻资产ATaaS转型放缓，毛利率改善将受阻。

4. 客户集中： 前五大客户收入占比仍超66%，单一客户依赖度较高。

06基石投资者：国际巨头用真金白银投票

本次引入11家基石投资者，合计认购占全球发售规模的49.99%，锁定期6个月：

点评： 富达与摩根资管两大国际巨头合计认购近19%，叠加核心客户紫金矿业跟投，充分体现了全球资本与产业方对公司基本面的高度认可。

07总结与展望

易控智驾是港股市场稀缺的垂直赛道智驾龙头。在矿区无人驾驶这一高景气细分领域，公司凭借55.5%的市占率和100%的客户留存率，构建了极深的护城河。

打新视角：

• 评级：4🌟级（积极申购）。

• 逻辑： 高比例优质基石锁仓（近50%）+ 绿鞋保护 + 显著的估值洼地（PS 8倍）+ 稀缺赛道题材。

• 预期： 短期现金流压力与未盈利属性是主要约束，但不影响打新逻辑。随着轻资产模式转型推进，盈利改善弹性巨大，中长期投资价值明确。