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• 第三方城市NOA全球第一

• “物理AI第一股”

• GIC与富达重仓

• 五🌟级打新标的

01公司画像：全球独立智驾算法的“隐形冠军”

Momenta成立于2016年，定位为自动驾驶全栈算法解决方案供应商。与特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 、小鹏 $小鹏集团(XPEV)$ 等“造车派”不同，Momenta坚持中立第三方身份，不涉足整车制造，专注服务全球车企。

1. 核心战略：“一个飞轮、两条腿”

• 量产智驾（第一条腿）： 向车企提供高速NOA、城市NOA、自动泊车等算法，获取量产收入与海量真实路测数据。

• L4无人驾驶（第二条腿）： 基于量产数据迭代高阶算法，落地Robotaxi等场景。

• 数据飞轮（核心引擎）： 量产车数据反哺算法 →算法提升获取更多订单 →更多车辆产生更多数据。形成“数据-算法-订单”的正向闭环。

2. 行业地位：第三方城市NOA市占率全球第一

根据灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，在中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta以64.5%的销量市占率位列全球第一。

客户矩阵堪称“全明星阵容”：

• 覆盖广度： 累计定点车型超210款，量产车型超100款，累计装车超90万辆。

• 客户质量： 合作车企24家，覆盖全球前十车企中的9家。包括奔驰、丰田、通用、大众等国际巨头，以及上汽、比亚迪 $比亚迪(002594)$ 、广汽 $广汽集团(02238)$ 等国内主流品牌。

02募资用途：56亿港元加码“飞轮”与Robotaxi

本次IPO募资净额约56.15亿港元，资金投向高度聚焦于技术研发与高阶场景落地：

点评： 资金结构以研发为绝对核心，高度契合科技成长企业的扩张规律。

03财务透视：从“项目外包”到“软件授权”的质变

公司正处于收入爆发、亏损收窄、毛利率飙升的黄金成长期。

财务核心点评：

公司最大的亮点是商业模式质变。随着高毛利的“技术许可”收入占比提升，公司边际成本趋近于零，71.6%的毛利率已具备典型科技软件公司属性。当前亏损主要源于高额研发投入，剔除股权激励等因素后，经营性盈利拐点已临近。

04估值博弈：90亿美元估值的底气与压力

1. 发行估值

• 总市值： 约696.25亿港元（折合约90亿美元）。

• 估值跃升： 较年初Pre-IPO轮（60亿美元）半年涨幅约50%。

• 估值水位： 对应2025年静态市销率（PS）约26倍，在港股未盈利科技标的中处于偏高水平。

2. 同业对标：为何Momenta估值领跑？ $小马智行-W(02026)$

溢价逻辑：

1. 规模碾压： 24亿级营收是另外两家的数倍，量产落地进度大幅领跑。

2. 客户壁垒： 24家活跃车企，覆盖全球前十中的九家，客户广度远超同业。

3. 模式质变： 毛利率从17.5%跃升至71.6%，完成从“外包”到“授权”的转型。

风险提示： 26倍PS在港股偏贵，估值持续性依赖技术许可收入能否向70%+攀升，以及市场对“物理AI”叙事的认可度。

05打新分析：五🌟级标的的“攻守道”

✅ 核心优势（为何是五🌟级？）

1. 赛道稀缺性： 港股稀缺的硬核AI科技标的，第三方智驾绝对龙头。

2. 基本面强劲： 营收三年三倍，毛利率跨越式增长，亏损大幅收窄。

3. 基石豪华： 14家基石锁定49.94%，GIC与富达各认购超13%，奔驰作为核心客户同步入股，产业资本与顶级资管双重背书。

4. 流通盘稀缺： 叠加绿鞋机制，上市初期实际流通筹码极少，抛压极轻。

⚠️ 核心风险

1. 盈利不确定性：尚未盈利，研发费用率高达77.5%。

2. 客户粘性风险：多数车企采用多供应商策略，Momenta并非独家。

3. 竞争加剧：**、大疆等跨界巨头持续入局，竞争白热化。

4. 估值波动：26倍PS在港股流动性偏弱的环境下，波动风险较大。

06基石投资者：全球资本用真金白银投票

本次引入14家基石投资者，合计认购占全球发售规模的49.94%，阵容含金量极高：

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点评： GIC与富达两大巨头联手重仓，叠加奔驰作为“客户+股东”的双重身份，充分体现了全球资本与产业方对公司技术实力与商业前景的高度认可。

07总结与展望

Momenta不仅是全球独立智驾算法的龙头，更是“物理AI”概念的先行者。公司拥有64.5%的市占率、90万辆的装车量、71.6%的毛利率，商业化拐点已然清晰。

打新视角：

• 评级：五🌟级（特别推荐）。

• 逻辑： 50%的豪华基石锁仓 + 绿鞋保护 + 智驾赛道高景气度 = 流通盘极度稀缺。

• 预期： 即便从安全边际角度看，也是极具吸引力的打新标的。后续走势需紧密跟踪装车量爬坡与盈利兑现节奏。