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6月29日，中显智能齐家控股发布全年盈警，预计2026财年亏损不少于890万港元，上一财年盈利约160万港元。造成亏损的主要原因是自动化设备、零部件销售毛利的大幅下滑，毛利具体同比减少约2590万港元。此前2025/26中报披露的数据就已经能看到苗头：收入同比大增74.7%，成本却大增172.1%，毛利率从62.7%压到41.9%。

这一盈警给港股工业AI硬件链条递出一个信号：市场可以继续交易AI工厂的长期逻辑，但中低端视觉硬件公司的估值锚，正在从“成长想象”切回“利润兑现”。 $中显智能齐家控股(08395)$

收入增长挡不住毛利下滑，要警惕被打回零部件生意

中显智能齐家

并非典型的硬科技公司，历史业务包括家具及家居用品销售、授权、咖啡店、咨询、消费贷款等。2024年之后，中显智能齐家通过合肥齐家、合肥不用人视觉技术等主体进入交易零部件及自动化设备销售，业务内容包括视觉硬件产品零部件、视觉软件及系统开发、技术服务，产品涉及显示背光AOI设备、显示玻璃AOI设备、显示外观检测设备，应用在显示生产环节的异物、划痕等光学检测场景。

从叙事角度看，这条线天然接近“AI工厂”。AOI检测、工业视觉、自动化改造，都是制造业数字化升级里的关键词。2025财年，这项新业务贡献收入约4325.7万港元，是公司第一年贡献收入的新增业务。2025/26中期，公司收入从约3850万港元增至6720万港元，其中增量主要来自交易零部件及自动化设备销售，以及分销和授权收入。

但资本市场不只看收入弹性。中报里成本以及毛利率的数据更容易让人关注会使其利润弹性很容易被证伪。收入增长如果不能带来毛利释放，反而可能会透露出公司可能在用价格换规模，用低毛利订单支撑增长曲线。

这就是小盘AI硬件股的定价陷阱。主题升温的时候，市场会将其放进智能制造、工业视觉、AI硬件链条里看；业绩一旦兑现不出来，估值锚马上回到硬件贸易、零部件销售和系统集成。前一种逻辑看空间，后一种逻辑看毛利率、应收、库存和现金流。估值切换发生得很快，对于港股GEM小盘股来说，筹码薄、流动性弱、风险偏好下降几乎都是不得不去面对的，这种时候杀估值往往比盈利下修更快。

中显智能齐家这次盈警刚好也是价值链上容易被压价的位置。视觉硬件零部件、显示检测设备、自动化配套产品，都能进入AI工厂叙事，但只要客户把这些产品视为可替代采购项，企业就很难拥有定价权。原材料涨价、同行降价、客户压价同时出现，毛利率会比收入先反映压力。

利润开始向算法、数据和产线Know-how集中

工业视觉行业的长期逻辑没有消失。工厂仍然需要检测效率，制造业仍然要降人力成本，锂电、光伏、半导体、3C、汽车、医药、食品等行业都离不开视觉检测。AI模型进入产线后，机器视觉也会逐渐转向缺陷识别、异常检测、工艺参数反馈和多模态判断。

只是2026年的行业交易逻辑发生了改变，市场不会对所有的“机器视觉”都同样看待。数据显示：2024年中国机器视觉市场规模约181.47亿元，同比下滑1.97%；其中2D视觉规模约153.32亿元，同比下滑5.07%，3D视觉规模约28.15亿元，同比增长19.18%；机构预计2025年中国机器视觉市场有望突破210亿元。全球市场同样保持增长预期，2025年全球机器视觉市场规模约125.6亿美元，预计2034年达到268.8亿美元，复合增速约8.9%。行业还有需求，只是结构正在围绕标准化和方案化发生改变。

标准化意味着基础硬件越来越难涨价。摄像头、光源、镜头、采集卡、部分模组和低端检测设备，初期国产替代和渗透率提升让企业吃了很多红利，可随着发展越来越深入，中低端2D视觉越来越普遍，客户对价格越来越敏感，同时项目型订单还会带来验收周期、回款周期和定制成本。收入的提高并不等同于利润的提高。

方案化则把利润推向另一端。真正有估值弹性的企业，会把视觉硬件、算法模型、行业数据、产线经验和交付能力打包成解决方案。比如同样做检测，如果能沉淀缺陷样本库，帮助客户减少客户调参时间，接入MES、PLC、机器人和工艺控制系统，并在多个产线复制，就会变成卖一套持续迭代的生产能力。

所以工业AI视觉有“龙头讲重估，中小厂商讲出清”的矛盾。龙头公司可以用算法、数据和客户场景稳住毛利，甚至把软件服务、运维、订阅和整体方案收入拆出来讲资本故事；可中小厂商的实力有限，如果停留在硬件交付和零部件销售，很容易被卷入价格战。在这种情况下，行业景气还在，但利润池不再平均分配。

中显智能齐家的发展就在这样的行业背景下，其视觉业务进入显示检测环节，场景明确，不过目前市场看到的仍然是自动化设备、交易零部件和视觉软硬件系统的组合。若半年报和年报不能进一步拆出高毛利的软件收入、技术服务收入和稳定客户订单，获得重新定价是很难的。因为AI概念只能带来短期催化，毛利率才决定中期主线。

公司的资本故事还可以讲，但验证指标已经变得更苛刻

5月21日，中显智能齐家披露一项收购及配售安排，拟以最高1.85亿港元收购目标公司，并配售最多1.5625亿股，配售价0.81港元，预计最高净筹约1.235亿港元，其中8500万港元用于支付收购现金部分，约3850万港元作为一般营运资金。目标资产涉及TGX权益，而TGX与香港贵金属交易相关主体签有技术服务协议，所以这次的动作方向指向了电子交易、清算、结算和相关数字化基础设施。

可见中显智能齐家也在寻找新的估值叙事。从家具家居，到视觉检测，再到数字化交易基础设施，中显智能齐家的资本动作很频繁。对小盘港股来说，这类转型容易带来短期情绪修复，尤其在市场风险偏好回暖时，市场会愿意交易“新业务注入”“资产重估”“估值切换”。

问题是，只有资本故事是不够的，还需要利润表接住。

第一，视觉硬件业务能否出现毛利拐点。6月29日盈警已经把压力暴露出来，后续的关键在于毛利率是否边际改善。若收入增长继续靠低价订单推动，亏损会变成经营模式问题。若毛利率企稳，且没有明显牺牲应收和库存，市场才可能将其看作短期扰动后的修复。

第二，订单能见度是否足够。工业视觉项目和一般消费电子订单不同，客户资本开支周期、产线扩产节奏、验收节点都会影响收入确认。市场需要看到稳定客户、可复制项目和较高确定性的在手订单。对于小盘公司来说，订单波动大是个严峻的问题，上一期高增长，下一期毛利塌陷，市场会给很低的确定性折扣。

第三，新业务能否形成真正的估值切换。5月的收购和配售，给了公司讲数字化、金融科技基础设施、电子交易系统的空间，同时也带来了执行风险、交易完成风险和股本摊薄压力。市场会追问：这项资产能否并表贡献收入？收入质量如何？现金流如何？估值基础是远期市销率，还是已经可验证的利润？如果新业务仍停留在预期层面，主题交易之后很容易进入兑现压力。

中显智能齐家目前已经有了一定的转型弹性，但还没有完成盈利修复的右侧确认。短期，盈警压制风险偏好，股价更容易围绕亏损落地、正式年报、配售进展和新业务并表预期做博弈。中期，毛利率、订单和现金流决定估值能否修复。长期，只有把视觉硬件做成高附加值解决方案，或者让新收购资产贡献可验证收入，公司才可能摆脱“低毛利硬件商”的定价框架。