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$嘀嗒出行(02559)$ $同程旅行(00780)$ $美团-W(03690)$ 作者：Evin

编辑：刘致呈

审核：徐徐

出品：互联网江湖

这两年，互联网科技行业的并购开始进入新一轮活跃期。

腾讯收购喜马拉雅，美团收购了叮咚买菜，最近同程旅行与嘀嗒联合发布公告，同程向嘀嗒发起要约收购。

这些收购背后，有一个共同的逻辑：行业头部大厂都在补全自身的生态。

腾讯收购喜马拉雅，是为了补齐长音频内容短板，完善“听”的生态；美团收购叮咚买菜是为了拿下其前置仓和供应链，补全自身的即时零售生态；同程收购嘀嗒，意在补全“最后一公里”出行，补全旅行服务生态。

那么，问题来了，在当下这个时间节点，各大巨头为什么要通过并购这个方式，来补全自家生态？

我们不妨以同程要约收购嘀嗒为案例，深究一番。

收购嘀嗒，是不是“抄底”？

首先，但大厂凡收购，财务是需要考虑一个重要因素。

腾讯以12.6亿美元现金+腾讯音乐5.2%的A类普通股收购喜马拉雅100%股权时，喜马拉雅盈利持续改善。

美团方面，收购叮咚买菜，后者连续七个季度实现GAAP标准下的盈利，账面现金储备超30亿元。

可以看出，买方都是在一个合适的价格，买入一个财务上有确定性的资产。

同程收购嘀嗒如何？

天眼查APP显示，嘀嗒2024年IPO，每股定价6港元，当初发行时，获得112.9倍认购。

2025年全年，嘀嗒出行实现营业收入5.02亿元，同比下降36.2%，创下近五年新低。归母净利润1.3亿元，同比下降87.1%；经调整净利润1.38亿元，同比下降34.6%。

如果看看纸面数据，似乎嘀嗒是叮咚买菜、喜马拉雅的反面。但实际上，这个财务数据是有迷惑性的。因为2024年，嘀嗒的10.04亿元净利润中，约8.7亿元来自优先股公允价值变动等非经常性损益，与主营业务无关。

也就是说，嘀嗒的主营业务利润下滑实际上并没有纸面数据那么厉害。

嘀嗒的顺风车业务毛利率为67.2%，滴滴2025年的毛利率为19.19%，嘀嗒账面上有9.67亿元的现金，且没有重大债务压力，虽然主营利润的规模算不上很大，这个财务状况，还是有确定性在的。

同程在此时溢价12.8%要约收购，虽然算不上多么“抄底”，也绝非“接盘”。何况，同程真正看上的，是嘀嗒的用户价值。

截至2025年，嘀嗒App注册用户超4.15亿，认证私家车车主达2100万名。按交易总额计，嘀嗒在中国顺风车市场占据约31% 的份额。

这个用户体量和释放，与财务数据以及二级市场的表现明显是不匹配的。其中原因可能在于网约车行业竞争太激烈，滴滴、哈啰、高德等玩家带来的份额压力比较大。

过去几年，几轮补贴大战下来，滴滴、哈啰、高德确实抢走了不少市场，滴滴自不用说，用户规模习惯都很强，哈啰有支付宝这个超级入口，高德本身就是流量入口，嘀嗒自身也很难去跟超级APP抗衡。

因此，从嘀嗒的角度来看，同程有2.53亿年度付费用户，加上嘀嗒出行的4亿注册用户，不说一定能让嘀嗒“一夜翻身”，但这个流量池规模，至少能把现有的市场份额和基本盘稳定住，并且持续变现。

财务影响之外，同程要约收购嘀嗒更重要的原因可能是：战略协同。

战略协同这个词，被媒体写烂了，但对于大厂来说，意味着是实实在在的收益。所谓协同，说穿了就是“买流量、降成本、复用能力”这三件事。

腾讯收购喜马拉雅，美团收购叮咚买菜，都是如此。

腾讯收购喜马拉雅，获得了喜马拉雅3亿月活用户，比直接投放获客增长，建立一个亿级规模的流量池，要划算得多；

流量层面，同样的逻辑，如果同程并购了嘀嗒，把嘀嗒的4亿用户激活，是不是也意味着自身的流量池有了一个量级的提升？这可能比直接投放获客，再增长两三个亿的月活要划算得多。

不只是降流量成本这么简单，在体系能力的复用上，也有很大的空间。

美团不缺流量，为什么还要收购叮咚买菜？为的是补完即时零售战略的拼图。

即时零售战场，补贴大战也打了，各种招都试了，成本也随之拉高了，美团急需降本。

可对于美团来说配送体系成本是刚性支出，怎么降本？

答案就是拓展生态边界。

OTA平台也一样。

毕竟旅行和出行这件事，本身就是天然分不开的，降本效应还是很明显的。战略上，补齐生态闭环中的“最后一公里”地面出行这个关键环节，也是同程打出去的明牌。

旅行的起点永远是“出行”，机票、酒店、门票、打车这些产品和服务本身就是一个完整的生态链条。

或者说，OTA平台，做打车业务这件事儿，其实就像是电商平台开拓品类，从机票酒店，到打车，就像是电商平台从图书，到服装再到3C。这个过程中，各个品类共用的是一套平台体系能力，GMV规模大幅提升了，成本自然就能降下来了。

这就是大厂“生态效率”。

电商行业，能做到全品类的玩家就是阿里、京东、拼多多这几家，能真正意义把这个生态链条串起来的其实不多。

OTA行业也是如此。实际上，同程并购嘀嗒，补齐生态闭环中的“最后一公里”，也是为了有更高的“生态效率”。

这场并购，对嘀嗒而言，是获客困局的终极解法，与其单打独斗，与各路超级入口神仙斗法，不如主动融入一个强大的旅游出行生态。

对同程而言，这次并购可能是一次补完生态效率版图的重要布局。只是，目前来看，刚到了公告要约收购阶段，后续的进程有没有变化，还有待观察。

并购的目的，不只在于“最后一公里”

一家OTA平台并购出行平台，从上述财务、战略两个视角来看，其实更多的是一种“意料之外，情理之中”。

比起同程收购嘀嗒这件事儿的业务逻辑，我更好奇的一点是：“为什么是现在？”

真正的答案，可能藏在互联网科技发展的历史中。

互联网科技商业发展的历史上，每一轮行业并购热潮，背后都是一轮新的技术变革。

比如，3G到4G时代，PC互联网到移动互联网时代，百度收购91无线、微软收购诺基亚手机业务，阿里巴巴买下UC；4G到5G时代，Facebook收购Instagram，阿里巴巴收购优酷土豆，美团收购了摩拜，腾讯控股了虎牙斗鱼……

这些收购分散在不同领域，收购规模、行业影响力也都各不相同，但核心目标都一样：在新技术时代，要尽可能地把自身的产品、服务，第一时间覆盖到离用户最近的场景之内。

今天依旧如此。

当下，互联网科技正从5G时代，迈入AI时代，新一轮并购潮的背后，大家似乎都想要抓住AI时代的机会。

AI时代，一个重要的变化是，用户与平台产品、服务交互的方式发生了根本改变。

比如，移动互联网时代，用户主动打开APP、搜索、点击，无论是买一张票，还是放一首歌，点一个外卖，都是单一的需求，而且用户需要主动完成。

这个时候，平台只需要提供单一品类的服务即可。

AI时代，底层逻辑变了，用户通过AI入口发出指令，AI自动执行，这个时候，用户的需求就会更复杂。

这个时候，你的AI产品竞争力 = 满足用户需求的广度 + 服务完成的程度。

举个例子，出差场景下，用户的诉求可能是“下周去北京出差三天，帮我安排好一切”，这个时候就需要一个，完整的“端到端”解决方案。

这个过程中，如果AI能在自身生态内完整解决，用户就会持续使用，但如果AI说“请跳转某某 APP”，那么用户很可能就会流失。

从这个逻辑来看，不管是内容，还是电商，或者是OTA平台，都需要更完整的用户体验来接入AI入口。

而最近这场并购潮，也可能是巨头在为争夺下一代AI交互入口，进行“场景拼图”的补全。

你看，腾讯音乐拥有5亿+月活用户，但以音乐为主，缺乏播客生态，如果接入AI之后，用户听完音乐之后要听播客，就得喜马拉雅来完成服务。

美团也是一样，收购叮咚买菜的原因之一，当用户对AI管家说“今晚想做三菜一汤，帮我买菜送到家”时，叮咚买菜就能很自然地去承接。

OTA平台，亦是如此。

眼下头部的OTA平台，客观上也需要补上出行服务这块拼图，来迎接新的AI时代。

尤其是现在，微信AI要来了。

将来微信AI正式发布之后，所有行业都将迎来一次接入AI的机会。

国内的AI应用，豆包3.68亿，千问1.62亿，DeepSeek1.27亿，微信AI真正大规模上线之后，用户数量则为14亿。

有14亿用户的体量，有完整的小程序生态和强用户习惯，在AI链接服务这件事上，微信是有终结比赛的能力的。

对于微信生态规模最大的OTA平台同程来说，及时补充满足用户买机票、订酒店、买门票、打车一整个体系能力，就显得非常重要了。

目前，同程微信小程序用户数2.85亿，并且独占微信钱包的“火车票机票”及“酒店”入口，是微信生态内最重要的OTA服务入口之一。

AI时代，同程可能也会成为微信AI生态内最重要的OTA服务商。

在响应微信AI这件事上，同程已经打了一些提前量。

6月20日，微信才陆续开放“小微”内测资格，上线了微信原生的AI助手。在6月8日，同程旅行就宣布即将全面接入微信AI智能体生态，并成为首批接入微信AI生态的OTA平台。

对于同程而言，接下来，这笔交易最终能否通过监管审批、完成交割？这个过程中会不会有新的挑战？可能才是眼下最需要面对的问题。

最后：

每一次技术迭代，都在重新定义“用户需求”，而每一轮并购潮，本质上都是对下一个时代的集体押注。

AI时代的商业并购才刚刚开始，远未结束。

历史从不偏爱预言家，但它总会奖励那些在正确的时间，做出正确选择的人。AI时代，OTA行业是否做出了正确选择？

时间会给出答案。

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