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7月9日，齐云山食品(02797.HK)正式在港交所主板挂牌上市，成为“南酸枣第一股”，中泰国际为独家保荐人。 $齐云山食品(02797)$

齐云山董事长刘志高现场致辞，表示成功登陆港交所上市，对我们而言既是全新起点，更是全新征程。未来将进一步强化核心研发实力，持续丰富产品品类矩阵，持续完善国内线下销售网络，以更优质的产品与服务回馈客户与社会。

齐云山食品本次全球发售2500万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%。每股发售价8港元，全球发售净筹约1.67亿港元。香港公开发售获1688.1倍认购，国际发售获1.51倍认购。

今日开盘，齐云山食品(02797.HK)涨216.25%，报25.30港元/股，市值25.30亿港元。

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齐云山食品成立于江西赣州崇义县，该县被国家林业和草原局授予“中国南酸枣之乡”独家称号。公司于1992年推出第一款南酸枣糕，经过三十余年发展，已成为中国南酸枣食品领域的龙头企业。

公司总部位于崇义县，依托当地优质南酸枣资源，建立了从原料采购、产品研发到生产销售的全链条能力。公司先后荣获农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业等称号，旗舰产品南酸枣糕自1997年起连续29年获得中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”，并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。

公司的核心产品为南酸枣糕和南酸枣粒。2025年，南酸枣糕收入2.66亿元，占总收入84.8%，毛利率50.7%；南酸枣粒收入3757万元，占总收入12.0%，毛利率54.7%。两项产品合计贡献约96.7%的收入。其他产品包括南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及脐橙、青梅等果蔬糕，收入仅938.1万元，占比约3.0%。

根据灼识咨询数据，2025年以零售额计，公司在中国南酸枣食品市场占有29.0%的份额，位居行业第一。在质量与品牌层面，公司亦是唯一一家产品已获得“绿色食品”认证的南酸枣食品公司，在质量、安全及品牌知名度方面拥有差异化优势。

将视野放宽至整个果类零食市场，2025年中国果类零食市场规模达1074亿元，前十大公司仅占10.1%的市场份额。齐云山食品在整个果类零食行业中排名第九，市场份额为0.56%。

齐云山食品的销售渠道以线下经销为主。2023年至2025年，公司合作的线下经销商从162家增至230家。2025年，线下经销商收入约2.71亿元，占总收入86.3%。线下直销收入570万元，占比1.8%。

线上渠道占比依然偏低。2025年，公司来自在线经销商的收入约220万元（0.7%），在线直销收入约3440万元（10.9%）。线上渠道合计占比约一成出头。公司计划通过此次募资发展电商基础设施及在线推广，提升线上渠道的销售占比。

财务数据方面，2023年至2025年，公司收入分别为2.47亿元、3.39亿元和3.14亿元。2024年营收同比增长37.5%，主要受益于经销网络扩张及核心客户需求增长；但2025年营收同比下降约7.4%，收入3.14亿元。

收入下滑的主要原因为最大客户的销售订单减少，因其产品组合调整，特别是齐云山的南酸枣糕农历新年礼盒未纳入其2025年农历新年季节性产品阵容。

利润端呈现相似轨迹。同期年内溢利分别为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元。2024年净利润暴增124.4%，但2025年同比下降约8.0%。齐云山食品2025年营收同比下降7.4%，净利同比下降8%。

毛利率方面，2023年至2025年分别为48.8%、48.6%和51.3%。2025年毛利率提升主要受益于产品平均售价上升及糖价轻微下跌。

经营现金流方面，2023年至2025年分别为911.4万元、1.06亿元和184.1万元。2025年经营活动现金流净额断崖式下滑至184.1万元，主要受营收下降及客户回款周期拉长影响。截至2025年末，公司现金及现金等价物约1.15亿元。

股权结构方面，崇义食品厂持有公司75%的股权，云之上有限合伙持有25%。崇义食品厂由六名核心管理层股东合共持有68.79%的股权，包括刘志高（24.25%）、朱方永（22.03%）、刘继延（14.69%）、杨玉兰（3.13%）、黄忠明（2.04%）及凌华山（2.65%）。六人签署一致行动协议，构成控股股东集团。

IPO后，崇义食品厂持股降至56.25%，云之上有限合伙持股降至18.75%，其他公众股东持股25%。控股股东崇义食品厂和云之上有限合伙共7500万股受禁售承诺规限，禁售期至2027年7月8日。

本次IPO募集资金将主要用于：扩建生产及储存设施、提升研发能力、发展电商基础设施及在线推广、拓展现有及未开发市场的线下销售及经销网络、补充营运资金。

齐云山食品是中国南酸枣食品市场的头部供应商，在该细分赛道中占据29%的市场份额，旗舰产品南酸枣糕拥有近三十年的品牌积淀和绿色食品认证。公司在南酸枣这一小众品类中建立了较为稳固的竞争地位。

公司面临的挑战较为清晰：收入高度集中于南酸枣糕单一产品（占比约85%），品类拓展进展缓慢；营收和利润在2024年短暂高增长后于2025年双双回落；在整个果类零食市场中市占率不足1%，品类天花板较低；经营现金流在2025年大幅萎缩至184.1万元；渠道结构偏重线下，线上化程度有限。

本次上市能否为公司提供足够的资金支持以推动品类扩张和渠道升级，以及公司能否通过产品创新和市场拓展实现突破，将是市场持续关注的问题。